事项：日前腾讯公司副总裁、企鹅影视CEO孙忠怀在腾讯视频年度指数发布会上，公布了腾讯视频部分年度运营数据，其中截止今年9月底平台总付费会员规模超过4300万人，较去年11月的2000万大幅增长，同时创国内视频行业历史新高。对此，我们评论如下：
用户付费习惯改善推动国内在线视频平台盈利拐点加速到来。近年来国内用户针对在线视频付费意愿显著提升：自去年6月爱奇艺宣布付费会员突破2000万，去年12月优酷宣布付费会员达到3000万之后，腾讯视频宣布截止今年9月付费会员数超过4300万，创国内行业历史新高；据艺恩网数据，预计2017年国内在线视频付费用户规模将达到1亿人，付费市场规模达到145亿元，用户付费收入占视频行业整体收入比重达16.3%，各指标较2016年继续显著改善。目前国内在线视频行业已经逐步形成以腾讯、百度、阿里三家为首的稳定竞争格局，随着市场格局趋于稳定，龙头厂商有望将重心逐步转向平台盈利能力的提升，叠加行业用户付费意愿的持续显著提升，国内在线视频平台盈利拐点有望加速到来。
“内容生态化”策略推动腾讯内容业务在国内市场保持全面领先。做大做强内容板块，推动内容产业生态化是腾讯一直以来的主要战略方向，借助自身用户平台优势，以及“内容生态化”布局策略，当前腾讯在国内网络游戏、在线视频、网络文学、在线音乐等领域已建立全面领先优势，并借助平台、内容间相互强化效应不断巩固自身领先地位：
业务整体定位：平台化定位，相较于一般内容供应商，腾讯更多扮演平台性角色，通过整合上游的内容资源（自主研发、外部获取），以及下游的社交用户平台，实现内容和用户的精准对接。
用户需求满足：系统性视角，借助自身社交平台优势，腾讯能够将内容、平台用户视为一个统一整体，并基于用户需求偏好对接相应的内容服务，从而最大化发挥内容&内容间、平台&内容间相互协同效应，通过彼此间协同不断扩大自身生态优势。
上游内容供给：精品+长尾，在二八定律下，腾讯主要通过内生+合作&投资方式控制核心的头部精品内容，并通过开放平台、企鹅号等第三方机制补齐长尾内容生态，并在内部建立内容逐级筛选、过滤机制。
游戏外内容业务用户付费改善将为腾讯中长期业绩增长提供坚实支撑。当前国内互联网内容市场，2016年游戏收入占整体比重仍高达76%，其他内容业务用户付费收入仍处较低水平。随着国内用户付费意愿持续提升，文学、音乐等内容板块商业化能力有望得到显著改善，作为国内互联网内容领域的领导者，腾讯料将成为主要受益者。中短期来看，国内游戏外内容用户付费收入若能达到同期游戏市场收入的50%，我们粗略测算这将会为腾讯带来约25%的年收入增量，从而为腾讯中短期业绩增长提供坚实的支撑。
投资机会：我们持续看好腾讯的长期成长空间，公司作为国内移动互联网领域绝对龙头，具备中长期战略机会。我们持续关注阿里巴巴、腾讯为代表的中资科技和互联网巨头，这些中资巨头借助颠覆式技术创新和中国原创运营、商业化模式，在产品设计&运营、商业变现等层面正在不断接近甚至赶超欧美以谷歌、Facebook、Amazon等为代表全球顶级互联网科技巨头。
风险因素：网络游戏、在线广告等腾讯当前主要商业变现方式推进速度不及预期；国内网络游戏市场增速不及预期风险；；国内移动互联网主力人群快速迁移、用户需求快速变化风险。
