新三板改革春天渐行渐近，系列发展措施正在酝酿。本周，证监会官网发布证监会令，其中就包括部分涉及股转公司的权限得到了进一步放宽，新三板挂牌新的证券品种从之前的需要证监会批准变为了只需要报告即可。另外，近日全国股转公司联合各机构已完成新一轮全网测试，内容包括集合竞价转让业务及盘后协议转让业务。作为多层次资本市场的重要组成部分，此番集合竞价与盘后大宗测试，这将为未来新三板交易制度改革打下坚实基矗

　　新挂牌品种只需报告 证监会发文放宽新三板部分权限

　　证监会官网最新发布的证监会令【第137号】——《关于修改等七部规章的决定》，决定中，部分涉及股转公司的权限得到了进一步放宽。

　　决定提到，《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》第十条修改为：“全国股份转让系统挂牌新的证券品种应当向中国证监会报告，采用新的转让方式应当报中国证监会批准。”此前，这一条的原文为“全国股份转让系统挂牌新的证券品种或采用新的转让方式，应当报中国证监会批准”。这意味着，新三板挂牌新的证券品种从之前的需要证监会批准变为了只需要报告即可。

　　此外，《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》第十六条原为“全国股份转让系统公司的股东应当具备法律、行政法规和中国证监会规定的资格条件，股东持股比例应当符合中国证监会的有关规定。全国股份转让系统公司新增股东或原股东转让所持股份的，应当报中国证监会批准。”，其中的“应当报中国证监会批准”也修改为“应当向中国证监会报告”。有机构人士解读称，这是股转公司要增加股东的节奏么?

　　资料显示，全国中小企业股份转让系统有限责任公司现有股东为：中国证券登记结算有限责任公司、深圳证券交易所、上海证券交易所、上海期货交易所、中国金融期货交易所股份有限公司、郑州商品交易所、大连商品交易所。

　　股转新一轮全网测试落幕 新三板交易制度或迎重大改革

　　近期有关新三板多措并举改革之路越发清晰。记者从多家券商获悉，全国中小企业股份转让系统有限责任公司联合各主办券商、做市商、基金公司已完成新一轮全网测试，测试内容包括集合竞价转让业务及盘后协议转让业务。分析人士认为，作为多层次资本市场的重要组成部分，此番集合竞价与盘后大宗测试，这将为未来新三板交易制度改革打下坚实基矗

　　记者了解到，全国股转系统12月2日进行的全网测试，除了验证常规委托申报等业务之外，集合竞价申报业务及成交撮合业务、盘中及盘后协议转让申报业务是此次测试的重点内容之一，而此次测试也是全国股转系统针对集合竞价业务展开的第三次测试。

　　新三板交易转让制度变革近期已有政策吹风。此前，全国股转系统向各家券商下发了《主办券商业务开展情况调查问卷》，相关问题涉及主办券商在新三板市场的所有业务，、经纪业务、做市业务等7个领域。全国股转系统表示，此次发放的问卷调查是为深入了解主办券商业务存在的困难和问题，搜集各主办券商对业务发展的意见和建议，为下一步深化新三板市场改革提供参考。

　　有行业负责人表示，未来若上述测试制度落地，新三板交易方式将迎来重大变革。如果不连续的竞价交易和盘后大宗交易取代现有的协议转让，届时市场流动性天平将向做市企业倾斜，新三板优质企业将面临发展的新契机。

　　交易制度差异化 资源有效配置

　　全国股转公司挂牌业务总监李永春发表题为“持续提升新三板市场功能”的主题演讲。在谈及新三板交易制度改革时，李永春表示新三板下一步改革要点包括，把优化分层作为深化改革工作的主要抓手，把同类规模、同类流动性的企业分层到一起，配套差异化交易制度、、差异化信息披露制度等。

　　据联讯证券研究研究分析，新三板或将存在三种交易方式并行的局面，预计改革细节明年公布。事实上，全国股转公司早在11月21日便下发了开展此次测试的通知。在本次全网测试中，集合竞价申报业务及成交撮合业务、盘中及盘后协议转让申报及撮合业务是此次测试的重点场景内容。

　　据机构人士透露，此次测试中基础层和创新层集合竞价股票也有不同，相比较下创新层集合竞价股票更新更为频繁。这也进一步印证了股转公司方面指出的差异化交易制度的细则。

　　南山投资创始合伙人周运南表示，改革方案基本确定，只等待正式推出时机，“任何一个方案可能都有它的利和弊，比如集合竞价，其最大的利是遵循了价格优先时间优先的公平交易原则，最大的弊是阻碍了交易的多次性和连续性。”但改革总是摸着石头过河，周运南认为改总比不改好，前行总比停滞强。新三板作为一个新生事物，只要不是重大方向性的政策，应当像小马过河一样敢于去探索。

　　若股转所测试的交易制度变为现实，未来新三板将形成以做市交易为主、集合竞价为辅的市场格局。在行内人士看来，绝大多数采取协议转让将变为集合竞价，考虑到集合竞价的不连续性，届时整个市场流动性将大幅下降;而券商投入做市的资金基本没有对赌回购等要求，随着 国有股划转 等新规则出台，做市商可以长期陪伴企业一同成长，在三类股东问题解决后，未来将成为企业最优的选择。

专家表示:新三板将承载更多优质成长型企业

　在日前举办的2017年新三板盛会上，多位业内人士表示，新三板市场机遇与挑战并存，2018年是新三板制度改革的较好时机，随着制度的逐渐完善，新三板市场能够承载更多优质成长型企业。目前新三板企业已逾万家，其中有很多优质企业，存在较好的投资机会。挂牌企业应该收敛浮躁，勤练“内功”。

　　机遇与挑战并存

　　对于2018年新三板市场的发展，业内人士认为，板块内各主体面临的机遇与挑战并存。

　　中信建投证券董事总经理张昕帆表示，新三板市场是多层次资本市场的重要组成部分，不能完全按照主板的模式运作，否则便失去了其价值，很多新三板企业成长空间很大。

　　张昕帆表示，新三板市场存在着信息不对称的情况，专业研究人员通过调研，“可以赚研究产生价值的钱”。市场“低迷”催生政策出台的急迫性，也意味着发展空间巨大。2018年将是新三板制度改革的较好时机。

　　中金公司做市业务负责人谭汉豪表示，根据清科的数据，2017年1月-10月，中国的PE、VC市场共成立了3400家基金，总募资达到1.6万亿元人民币。其中，人民币基金3300多只，募资1.5万亿，美元基金不到80只。

　　谭汉豪表示，A股IPO的常态化加速优质企业上市进程。从目前情况看，经营较大波动的互联网公司等不适合在A股上市。谭汉豪透露，明年将有几家知名互联网优质企业在香港上市。应积极建设新三板市场，将其发展成能承载更多优质成长型企业的市场。

　　不少投资人士表示，看好2018年新三板市场的发展机会。目前新三板企业逾万家，其中有很多优秀企业，且资金较为充足。挂牌企业要把握并购机会，金融机构则应把握创新服务机会。

　　政策有望加快落地

　　对于相关政策的落实，多位资深业内人士认为，2018年新三板市场可能处于政策酝酿、孵化到推出的阶段。新三板市场分层、交易差异化制度供给之间存在逻辑关系。分层精细化以后，很多差异化的制度才能有针对性地推出。2018年，市场整体不会特别火爆，但会越来越好。

　　企巢新三板学院院长程晓明表示，新三板发展是循序渐进的过程，分层政策的本质是区分交易制度；解决三类股东问题对新三板企业而言远远不够，需要解决交易问题；大宗交易制度推出以后，大宗交易量或远超过盘内交易量；竞价交易将压缩交易价格空间。

　　有业内人士表示，“不连续竞价”明年很难落实，系统测试并不代表政策将落地。新三板市场以协议转让为主，协议转让导致交易价格虚高；若推出不连续竞价政策，新三板企业估值将向一级市场靠拢；同时，协议转让是场外市场标志性的转让方式，取消该转让方式并且推出大宗交易，不符合股转公司的定位。

　　也有业内人士认为，扩大创新层的政策很有必要。目前基础层中存在很多优质企业，需要相关的政策支持，并为其对接资源。

　　先驱资本董事长兼总经理彭和平表示，因为新三板市场承载着经济转型升级与金融体制改革的需求，看好新三板未来的发展。在11600多家新三板公司中，真融到资的只有2-3成，没有融资的公司进入发展瓶颈。2018年新三板相关的体制改革或将推进，并进一步改善板块流动性。

　　企业应勤练“内功”

　　对于当前形势下挂牌企业的应对策略，兴华会计事务所合伙人王道仁表示，坚定看好新三板市场的发展。挂牌企业在经历市场洗礼之后，部分企业发展目标更明确，但也有不少企业较为浮躁。“很多企业一进入创新层或快要进创新层就表示要IPO。在我的六七十个客户中，十几个想IPO。事实上，真正具备IPO资格公司较少。”王道仁称，挂牌企业应当认清自己公司的所在发展阶段，及时调整状态。

　　和君资本合伙人曾乔表示，近两年来新三板市场进入调整期，新三板企业应该借此机会，更好地思考自身问题，包括所处行业发展环境、业务经营问题、战略落地方式等。

　　“企业挂牌新三板，首先考虑的不应该是融资，而是完成企业的顶层设计，通过人才、管理等，并升级商业模式，增强资源获取能力。”曾乔认为，新三板并不是简单的解决企业的融资问题，投融资对接只是新三板的一个环节。

　　一位不具名的业内人士表示，企业既要解决发展动力问题，也要解决自身的认识问题。一方面，让更多的服务机构和资本关注挂牌企业，但企业内部更需要勤练“内功”。

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