宏观：11月份CPI点评
食品非食品价格涨跌互补11月CPI同比上行1.7%，比上月环比下行0.2%，1-10月份我国CPI同比增长1.5%。其中，环比来看，食品价格保持平稳，非食品价格上行0.1%。本月翘尾影响1.7%，物价环比保持平稳。食品价格下跌0.5%，蔬菜价格下行4.8%，本年度蔬菜价格变动较为正常，11月份秋菜上市拉动蔬菜价格下行，到12月份蔬菜价格受天气影响回升。猪肉价格下滑0.8%，12月份是猪肉消费旺季，猪肉价格有望小幅回升，但是需求端不振以及供给的平稳，抑制了猪肉价格大幅上行。鸡蛋价格上行1.8%，水产品价格下行1.3%，仍然在正常范围。
非食品价格受石油价格上行影响，水电燃气的价格上行0.6%，房租价格保持平稳。交通工具用燃料上行3.3%，石油价格有望稳定。旅游价格下行3.1%，但家庭服务价格上行0.2%，节日后旅游价格回落。11月衣着价格上行0.5%，衣着进入涨价季节，预计12月份结束。
11月份CPI环比平稳，食品价格下滑而非食品价格上行，原材料价格上行为主要影响因素，但原材料价格上行会告一段落。居民基础的食品涨价虽然受到季节性影响，涨价幅度在合理范围，并且供应仍较为充足。11月份非食品价格同比涨幅达到2.5%，服务类价格同比达到3.1%，我国人工价格的上行拉动CPI上涨，并且此种趋势延续到2018年。
2017年12月份，翘尾水平保持在1.5%左右，12月份物价季节性回升，食品价格随天气出现整体上行，大宗商品涨幅暂缓，但服务类价格仍然会有所上行。预计12月份CPI同比有望超2%。我们预计4季度CPI同比增长约为1.9%，物价仍然低位运行，但是缓慢走高，居民食品供应正常。原材料价格上行，已经缓慢拉动CPI上行，虽然仍然无需担心通胀，但预计2018年通胀水平比2017年抬高。2017年CPI同比水平预计在1.6%左右。2018年预计CPI回升至2.0%。
原材料价格仍然推动PPI上行2017年11月份，全国工业生产者出厂（PPI）价格同比上涨5.8%，环比上涨0.5%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比上涨0.6%，影响PPI总水平约0.45%。石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延涨幅继续扩大，分别上涨6.2%和0.5%。其中，采掘工业价格上涨1.7%，原材料工业价格上涨1.0%，加工工业价格上涨0.3%。生活资料价格环比小幅上行0.1%；其中，衣着价格上行0.1%，一般日用品价格上涨0.2%。PPI价格环比涨幅回落，大宗商品未来涨价的持续度仍然不可期，大宗商品上行推迟了PPI同比的下滑，年末PPI回落至5%左右。2018年仍然缓慢回落。
非食品价格影响CPI、PPI环比涨幅回落PPI环比涨幅减弱，翘尾水平开始大幅下滑，预计下月PPI同比仍然回落。快速上行的PPI带动了CPI中非食品价格上行，PPI已经逐步传导至CPI。
由于需求端保持弱势，2016年以来的价格变化由供给端影响，价格变化规律稍有变化，但是价格变化只是打破规律，并未超出规则之外，货币传导物价受阻，但货币-房价-物价的传导仍然在进行，物价总体水平仍会出现上行，预计2018年CPI回升至2%左右。
2017年CPI中食品价格保持平稳，基础农产品保持低位，食品供给充足，需求端较为平稳。非食品价格上行，非食品价格同比已经达到2.5%，其中与人工相关的服务类价格上行更为快速，已经超过3%。非食品价格的缓慢上行短期内仍然看不到停滞的趋势，如果2018年食品方面受天气影响，CPI则会迅速上行；如果食品价格平稳，CPI受非食品价格影响缓慢上行。工业品价格对CPI的传导已经逐步显现，但随着2018年PPI上行速度放缓，预计CPI保持在一定程度震荡。
影响本轮PPI快速上行的主要原因是我国的供给侧结构性改革，影响基础原料价格的上行，随着我国主要目标2018年转向去杠杆，整体大宗商品价格有望平稳。预计PPI环比上行告一段落后，PPI同比5个月后下滑2~3个百分点。
（分析师：许冬石）
国际宏观经济一周点评
欧美日主要经济情况如下，下周重点关注美联储会议，预计会加息25基点。
美国11月非农就业人数增加22.8万人，好于预期的19.5万人，失业率为4.1%，为2000年12月以来最低水平，专业和商业服务、制造业和医疗保健行业的就业率持续上升。今年每月平均新增就业人数为17.4万。但薪资月率仅为0.2%，逊于预期的增长0.3%，年率上涨2.5%，维持低位。其他就业数据方面，ADP私人就业与申请失业人数也超预期。
美国经济增速加快，失业率维持低位，非农就业超预期，下周美联储将会加息。货币市场隐含的下周加息概率超过90%，明年加息2次的概率超过5成。受非农就业数据的影响，美元指数大幅震荡回升向94关口。黄金震荡加剧,跳涨至1250美元/盎司上方。三大股指全线上涨。
美10月出口额为1959亿美元，进口环比增长1.6%，至创纪录的2446亿美元，为2014年5月以来最高水平，贸易逆差环比增长8.6%至487亿美元，10个月来最高，主要是内需旺盛。10月工厂订单下滑0.1%，制造业PMI自58.7微降至58.2，非制造业PMI指数下降至57.4，维持高位。随着减税预期加强，企业资本开支旺盛。
欧元区11月综合PMI终值57.5，为2011年4月以来新高，服务业PMI终值56.2，为六个月新高，制造业PMI终值60.1，为2000年4月以来新高、1997年6月以来次高水平。德国11月综合PMI终值57.3，高于上月终值；法国11月综合PMI终值 60.3，好于预期和前值。法国GDP超过英国居全球第5，欧元区经济加速。
日本第三季度GDP环比增长了0.6%，年化增长率修正为2.5%，远好于预期的1.5%和初值的1.4%。主要原因是企业资本支出的拉动。修正后的投资较上一季度增长1.1%，主要原因是企业利润创新高，同时IT产品的需求大幅上升。私人消费下降了0.5%，与初值一致。净出口和进口减少，贡献了0.5个百分点的增长。日本经济已经连续7个季度增长，这是自上世纪90年代中期以来，日本经济增长的最长时间。增长仍是出口拉动，欧美经济向好，拉动日本近一年的出口复苏，推动了企业利润和企业投资。
（分析师：周世一）
