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短视
这周债市大跌，10年国债一周跌去近1块，收益率破了3.8心理整数关口至3.83，期货两阴夹一阳，短期走势令人担忧，仿佛有重走去年12月悲惨路线的冲动。19大之后，市场对经济持续强劲充满了信心，这周公布的规模以上工业企业利润增速较上月继续加快，股市也站稳3400点，同时海外经济也有所走强，10月欧元区PMI58.6创多年新高，本周欧洲央行宣布缩减QE至每月300亿，海外债市收益率近期也都在上行通道上。，周四中财办杨伟民在新闻发布会上介绍新目标时，提到再过三年中国将全面建成小康社会，强调了全面建成小康社会的三大攻坚战，其中包括了指向金融风险的"防范化解重大风险"，短期看市场的确利空压力较大。但稍微放长点看，年后央行即将降准，而跨年之前央行已经进行了500亿63天逆回购投放跨年资金，以表明维稳资金面的态度，而后明年一旦降准，市场的资金成本将明显摊低。另外央行参事盛松成周五称，明年M2增速有可能回到10%以上，因金融去杠杆取得明显成效，明年这个因素不会像今年这样明显，意味着去杠杆政策的确接近尾声。再看国债3.83的收益率，考虑免税价值推算税前收益已接近4.8，已处于历史高位，中长期的配置价值凸显。
资金面观察
本周公开市场到期回笼4800亿，央行公开市场大幅投放8700亿，其中7天期4800亿（2.45%）14天期3400亿（2.6%）63天期500亿（2.9%），两月期跨年逆回购首次发行，利率符合预期，本周全市场合计净投放3900亿，继续大额净投。资金面因缴税及跨月因素偏紧，资金价格明显抬升，R-007上行至3.7附近，DR007上行至2.9附近，DR001上升到2.7以上。本周共有177个发行人合计发行同业存单704只，共计发行4432.9亿，发行量较上周略有回落，截至本周五同业存单余额为8.03万亿，较上周末增加915亿，3月以内发行利率较上周稍有上行，6m以上发行利率稍有回落。3M期存单发行区间在4.4-4.75之间。下周有8000亿逆回购以及2070亿MLF到期，合计自然回笼10070亿，到期量巨大。预计跨年之前巨量逆回购不会少，直到跨完年之后降准来替换掉逆回购操作量。
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2、银行间质押式回购利率
本周资金面因缴税及跨月因素偏紧，资金价格明显抬升，R-007上行至3.7附近，DR007上行至2.9附近，DR001上升到2.7以上。
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3、同业存单发行
本周共有177个发行人合计发行同业存单704只，共计发行4432.9亿，发行量较上周略有回落，截至本周五同业存单余额为8.03万亿，较上周末增加915亿，3月以内发行利率较上周稍有上行，6m以上发行利率稍有回落。3M期存单发行区间在4.4-4.75之间。
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利率债观察
本周银行间国债金债合计发行1658.9亿，一级表现一般倍数尚可，考虑返费后总体好于二级，3个月国债中标利率上行至3.46较上周上行14BP，3年期国开发行利率较上周小幅回落1.5BP，5、7年与上周持平，利差平坦。收益率盘整两天之后，，收益率大幅下行并巨量成交，随后央行辟谣并询量跨年逆回购，周四市场先跌再收复失地。但周五公布9月规模以上工业企业利润同比27.7%，继续快速增长显示经济强劲，随后收益率一路上行。截至周五收盘，10年国债破3.8%整数关口至3.83%。国债10年1年利差升至28BP左右。十年国债170018一周上行11bp至3.83，十年国开170210一周上行12BP至4.53，10年国开170215上行11BP至4.41。短端收益率上行幅度相对较小，期限结构继续增陡。
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1、利率一级发行
本周银行间国债金债合计发行1658.9亿，一级表现一般倍数尚可，考虑返费后总体好于二级，3个月国债中标利率上行至3.46较上周上行14BP，3年期国开发行利率较上周小幅回落1.5BP，5、7年与上周持平，利差平坦。
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04年以来时隔13年后的一次发行，此次发行共获得220亿美元认购，是计划发行额20亿美元的11倍，其中，5年期美元债收益率为2.196%较同期美债高出12BP，10年期美元债收益率2.687%较同期美债高出22BP。
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2、利率二级市场
收益率盘整两天之后，，收益率大幅下行并巨量成交，随后央行辟谣并询量跨年逆回购，周四市场先跌再收复失地。但周五公布9月规模以上工业企业利润同比27.7%，继续快速增长显示经济强劲，随后收益率一路上行。截至周五收盘，10年国债破3.8%整数关口至3.83%。国债10年1年利差升至28BP左右。十年国债170018一周上行11bp至3.83，十年国开170210一周上行12BP至4.53，10年国开170215上行11BP至4.41。短端收益率上行幅度相对较小，期限结构继续增陡。
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信用债观察
本周共有3家公司评级或展望上调，没有公司评级或展望遭下调。一级供给较上周持平。二级收益率各期限均有所上行，总体上行幅度不大，成交一般，多高估值成交。短端受资金面偏紧影响小幅上行，中票成交一般，上行幅度小于同期限利率债。信用市场偏好高评级短久期，情绪谨慎。市场关注丹东港事件或进一步发酵，其两只交易所债16丹港01和16丹港02在本周均大幅下跌，成交较活跃的16丹港01行权收益率至58%。
1、评级调整
本周共有3家公司评级或展望上调，没有公司评级或展望遭下调。
市场关注的信用事件：
丹东港事件或进一步发酵:
近两周公司面临三期合计30.6亿债券到期，分别是周二到期的15亿14丹东港PPN004，周五到期的5.6亿私募债16丹东港，以及下周一面临全部回售的10亿14丹东港MTN001。其两只交易所债16丹港01和16丹港02在本周均大幅下跌，成交较活跃的16丹港01行权收益率至58%。
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2、信用债发行量
本周信用一级供给较上周持平。
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3、信用债二级
本周信用债收益率各期限均有所上行，总体上行幅度不大，成交一般，多高估值成交。短端受资金面偏紧影响小幅上行，中票成交一般，上行幅度小于同期限利率债。信用市场偏好高评级短久期，情绪谨慎。
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国债期货观察
期债本周继续大幅回落，波动加大，周三、周五两天均有大跌，活跃券基差持续在高位，TF1712一周下跌0.65%，T1712一周下跌0.86%，TF1712减仓3659手，T1712减仓3953手，止损仓较多，10年表现弱于5年。
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一周重要数据
北京9月二手住宅价格环比-0.6%（前值-0.9%），同比+1.4%（前值+7.8%）。上海9月二手住宅价格环比-0.1%（前值-0.2%），同比-0.1%（前值+3.4%）。广州9月二手住宅价格环比+0.2%（前值0.0%），同比+11.7%（前值+18.3%）。深圳9月二手住宅价格环比-0.1%（前值-0.2%），同比-1.0%（前值+0.9%）。
北京9月新建商品住宅价格环比-0.2%（前值0.0%），同比+0.5%（前值+5.6%）。上海9月新建商品住宅价格环比-0.1%（前值0.0%），同比-0.1%（前值+3.2%）。深圳9月新建商品住宅价格环比0.0%（前值-0.4%），同比-3.8%（前值-2.0%）。广州9月新建商品住宅价格环比-0.5%（前值-0.7%），同比+9.4%（前值+13.3%）。
欧元区10月制造业PMI初值 58.6，为2011年2月来最高，预期 57.8，前值58.1。
欧元区10月服务业PMI初值 54.9，预期 55.6，前值 55.8。 欧元区10月综合PMI初值 55.9，预期 56.5，前值 56.7。
中国9月份规模以上工业企业利润同比增长27.7%，实现利润总额6621.8亿元，增速较8月份加快3.7个百分点，连续两个月保持明显加快势头。1-9月规模以上工业企业实现利润同比增长22.8%，较1-8月份加快1.2个百分点。
一周重要新闻
周一
【央行主管媒体头版头条：把现代金融归入产业体系发出什么信号？】实际上现代金融本身就属于现代服务业的一部分，现代经济也很难把实体经济和金融截然分开。金融通过服务实体经济获得自身发展，而实体经济发展也离不开金融服务，二者一荣俱荣、一损俱损。提高直接融资比重、促进多层次资本市场发展，能明显降低杠杆率。要持续推进改革，以更大的勇气推进开放，尽早建成具有国际竞争力的多层次资本市场体系。
：70个大中城市中一线城市房价环比继续下降，二三线城市涨幅继续回落或与上月相同】据测算，一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续12个月回落，9月份比8月份分别回落3.5和3.8个百分点。二线城市新建商品住宅价格同比涨幅连续10个月回落，9月份比8月份回落2.2个百分点；二手住宅价格同比涨幅连续8个月回落，9月份比8月份回落1.8个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅连续2个月回落，9月份比8月份分别回落1.1和0.6个百分点。
周二
【证券日报头版评论：中国金融业对外开放 既不会停也不会搞冲刺】目前金融业对外开放的焦点集中在三个方面：一是人民币汇率；二是人民币资本项目可兑换；三是全面提升金融服务业对外开放的水平，包括外资银行的持股比例、业务范围等。与之前所秉持的“积极稳妥”基调相一致，中国金融业后续的对外开放（双向开放），必然会合理安排开放顺序，而能不能做到有利于保护消费者权益、有利于增强金融有序竞争、有利于服务好实体经济则是决定其开放力度的决定因素。
中国财政部：，。，。（华尔街见闻注：中国10月25日将举行美元债发行事宜的投资者会议。中国准备在本月发行规模为20，这是2004年10月以来首次。）
【经参：防范重大金融风险将多措并举】防范化解系统性金融风险被放在了更加重要的位置，这场防范和化解风险的攻坚战已吹响号角。业内人士表示，防范重大金融风险必须多措并举，在货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架下，。与此同时，深化金融改革，引导金融回归服务实体的本源，更是防范化解系统性金融风险的关键所在。
周三
【中国证券报头版评论：资本市场扬帆正当时】从股市市值与GDP的比值来看，我国股市还有很大发展空间。加大资本市场对实体经济的支持力度，改善金融业与实体经济供需失衡、循环不畅的局面，提高企业融资效率，要求直接融资比重进一步提升。
【证券日报头版评论：十九大引领中国股市发展进入新时代】第一，，从经济增长和结构调整方面为资本市场展现了宏观前景。第二，十九大提出“推动新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展”，从经济转型升级和开放方面为资本市场展现了产业前景。第三，十九大提出“着力构建市场机制有效、微观主体有活力、宏观调控有度的经济体制”，为资本市场展现了积极的改革前景。目前，股市市值占GDP的比值为72%。其一，当前这个比值不算高。其二，如果静态看，到2020年继续保持这一数值，则股票市值有35万亿元的增长空间；如果动态看，随着经济证券化率进一步提高，股市市值也将显著增长。
【央行：“银行同业负债占比上限调整”不属实】针对有传言称“银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%”，央行表示，此消息不实。
【经参：防范重大金融风险将多措并举】防范化解系统性金融风险被放在了更加重要的位置，这场防范和化解风险的攻坚战已吹响号角。业内人士表示，防范重大金融风险必须多措并举，在货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架下，。与此同时，深化金融改革，引导金融回归服务实体的本源，更是防范化解系统性金融风险的关键所在。
周四
【欧洲央行维持三大利率不变】 欧洲央行维持主要再融资利率0.0%不变，符合预期。维持隔夜贷款利率0.25%不变，符合预期。维持隔夜存款利率-0.40%不变，符合预期。欧洲央行：自2018年1月起将月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元，持续九个月，如有必要将持续更长时间。欧洲央行：政策利率仍将维持低位，直至QE计划结束“很久之后”。 QE将持续运行直至通胀路径出现可持续的调整。如果展望恶化，将增加购债规模与持续期限。 重申将对购债计划中到期债券进行再投资，这也包括QE结束后的一定时期。 再投资将进一步提供流动性。
【中财办副主任杨伟民：、路线图】十九大报告明确提出，。 “两步走”的意义在于：、路线图。15年。三是第二个百年奋斗目标的表述更加完整。四是不再提GDP翻番类目标。
【杨伟民：中国不再提GDP翻倍，因最突出问题是发展质量不够高】中财办副主任杨伟民表示，这次两步走的战略安排都没有再提GDP翻番类目标。这主要考虑的是，我国社会主要矛盾已经发生变化，我国经济发展已转向高质量发展阶段，不再是高速度增长的阶段了。现在产能不足已不再是我国经济发展的主要突出问题，最突出的问题在哪里呢？是发展的质量还不够高，所以才提出了高质量发展阶段。在这一阶段，我们不是不要增长速度了，我们要的是什么呢？我们要通过质量、效率、动力“三个变革”来实现，着力解决不平衡不充分的发展问题。不提GDP翻番目标，是为了更好贯彻落实新发展理念。
周五
【证券日报头版评论：培育世界一流企业 资本市场是良好平台】现阶段央企仍然存在较大的重组合并空间，未来大型央企间的整合还将风云再起。通过整合，才能实现做得更大更强的目标，才能跻身于世界一流企业之列。而培育具有全球竞争力的世界一流企业，就是要形成一批在国际资源配置中占有主导地位的领军企业、在全球行业发展中具有引领作用的企业、在全球产业发展中有话语权和影响力的企业。在这过程中，资本市场可以提供良好平台，发挥重要作用。
【财新：央行首启63天逆回购意在稳定市场预期，减少滚动操作】一位接近央行人士指出，此举意在稳定市场预期，减少滚动操作。63天是7天的倍数，正好可以对接年末的财政资金投放造成的资金紧张情况。一位大行金融市场部人士指出，在昨日央行回收千亿资金后，今日钱紧，市场对逆回购积极性较高。
【财新：三部委再对“首付贷”“过桥贷”下禁令，并对三类机构提出有针对性的实质性惩罚措施】住建部联合央行、银监会于9月末下发《关于规范购房融资和加强反洗钱工作的通知》，提出严禁房地产开发企业、房地产中介违规提供购房首付融资等要求，并加大了实质性的惩处力度。对于互金企业和小贷公司，此次三部委要求，，对违规提供购房融资行为的互金公司和小贷机构，分别列入重点对象进行整治、或依法依规实施处罚，并将其违规行为录入征信系统。
一周市场策略观点
【国信证券董德志】：预计2018年全年平均通胀水平大概率落在2%以内；2017年3月至2018年3月为通胀周期上行区间；2018年3月至2019年6月为通胀周期的下行区间；2019年6月至2020年底通胀或进入上行区间。整体来看，未来3年，前面1.5年都不会有太大的通胀压力。2个月逆回购并不是货币政策的放松，但是反映了央行维稳市场的态度，短期市场情绪将提振。更长一点时间看，10月高频经济数据仍在走弱，待10月经济数据公布时，名义增速将带动名义利率回落。目前整体收益率水平在年内高位，建议低吸筹码。
【方正宏观任泽平】：经济已经告别了2010-2015年的单边下滑走势，2016-2018年经济L型筑底，实际经济走势波动不大，而市场预期波动较大；美欧经济复苏共振是由于金融、企业和居民部门等微观主体的资产负债表修复比较健康，外需改善具备可持续性；经过6年市场出清，叠加供给侧改革，中国经济正站在产能新周期的底部和起点；房地产补库周期下销售回落投资仍强；企业家降低合意库存水平，未来半年是弱去库存周期，对经济拖累不大；下游贸易部门和中上游周期部门收入以及就业改善，带动消费；因此，总的判断2017年4季度-2018年1季度经济偏平略有下降，但幅度不大，经过调整以后，2018年底-2019年经济有望突破L型的一横。
【九州证券邓海清】：目前已经在经济基本面、央行货币政策上出现了明显好转的边际变化，对债券市场走好形成支撑，同时，，信贷高烧有望“退温”，因此，我们重申观点，2017年债券市场“先苦后甜”。
【中金公司陈健恒】：2个月逆回购的启动不完全是意外的事件，在今年二季度货币政策执行报告有所前瞻提示：二季度货币政策执行报告中提到：“为避免某一阶段资金面持续收紧或宽松引发市场对稳健中性货币政策取向的误读，公开市场操作将增强主动投放和回笼的灵活性，研究丰富逆回购期限品种，提高资金面稳定性并引导金融机构优化资产负债期限结构，维护银行体系流动性基本稳定、中性适度”（而一季度货币政策执行报告中就提到：“未来一段时间央行逆回购操作将以7 天期为主，当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其它期限品种的逆回购操作”）。因此，这次2个月逆回购的启动是符合此前央行规划的。
【招商证券徐寒飞】：，目前的债市调整看起来有些“超调”，收益率继续上行的概率看起来并不大。不过，在政策和海外局势明朗之前，市场或将维持高位震荡，逐步消化“空方”的情绪。
【天风证券孙彬彬】：这一局面下利率曲线大概率会维持在一个相对纠结的平坦状态。利率债具有配置价值，但形成行情仍需要配置力量的回归，对信用债而言交易户的情绪波动则能较灵敏地反映在3Y期限上，可以关注陡峭带来的机会。
【中信证券明明】：会议维稳期结束后市场对资金面的预期分歧明显加大，导致近日收益率波动明显；；除此之外，由于美联储已启动缩表，且12月份加息概率较大，在12月之前我国出现一定跨境资金外流的可能性在上升；在此基础上，我们将十年期国债到期收益率的上限中枢上调至3.8%。
【兴业证券唐跃】：对于债市而言，在大幅调整后，央行的作用有利于稳定市场的情绪，但需要注意的是1）市场确实存在交易过度的问题，但体系的脆弱是核心因素，结构的问题仍然没有解决，2）央行出手不是对牛市的背书，而是主动去防风险，中性的思路未变。因此，这样的变化是边际而非趋势，机会偏交易性质。
【华创证券屈庆】：在眼前的利空尚未出尽之际，预期中的利好仍过于缥缈，债市最后一跌仍未结束，慎言抄底。
下周关注
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重要声明
本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
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