教育板块整体表现不佳，相对沪深300指数下跌34.2%，在申万一级行业中排名23位。表现不佳主要由市场风格引起而非教育板块基本面。放眼全球，我国教育公司海外市场表现较好，受海外投资者广泛青睐，享受较高的估值溢价。
国家投入、居民投入和社会资本投入为教育板块构筑扎实的基本面。
1）全国财政性教育经费2016年首超3万亿并保持逐年增加趋势；
2）居民消费水平提升、消费升级在二胎政策催化下激发教育需求；
3）社会资本大规模涌入教育板块，进一步推动板块扩张。
既有优势不减，板块投资机会显现。我们认为存在以下趋势：
1）新版民促法扫清板块资产证券化障碍，板块迎来政策密集发布期；
2）教育板块A股、美股、港股三足鼎立之势已成，资产定价全球化趋势不可逆转，A股存在估值重估趋势；
3）盈亏平衡期临近，2017-2019板块或迎来业绩爆发。
风险提示：
产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，商誉减值风险。
![]()
![]()
（1）A股教育板块表现不甚理想，主要受市场风格影响
截至11月底，教育板块整体下跌11.72%，相对沪深300、创业板指分别下跌34.19%和2.82%；在申万一级行业中排名23位。
市场表现不佳的主要原因由市场风格所致——多追求内生增长，不认可外延并购，质地纯正的教育标的是A股相对稀缺的。近期教育板块形成一股剥离传统主业的趋势，有望回归内生增长。
![]()
（2）我国海外教育标的市场表现冠绝全球
反观海外，我国海外上市的优质教育公司广受追捧。年初至今，好未来和新东方股价分别上涨143%和111%，市盈率分别达到103倍和48倍，显著高于培生集团、大峡谷教育等国外教育公司估值。
（3）海外投资者抢滩登陆一级市场
![]()
我国优质教育资产获海外著名投资机构青睐， 华平投资、H Capital 、EMC等众多知名海外投资机构积极参与我国教育一级市场投融资。
（1）国家投入力度大，教育发展坚定基石
教育经费投入逐年增加，2016 年全国财政性教育经费投入首超3万亿元，GDP占比连续5年超过4%，助力国家科教兴国、人才强国战略的实施。教育经费占比低于发达国家，仍有上涨空间。
![]()
（2）居民投入占比高，提供旺盛需求基础
二胎新政效果明显：2016 全年出生人口1786 万人，出生率为12.95‰，创近15 年最高人口出生率。庞大人口基数叠加二胎政策，新增人口数将加速增长。预计2019—2020 年学前适龄儿童数量将达到新高，教育市场需求旺盛也将被进一步带动。居民消费水平持续提升、消费结构优化升级，教育逐渐成为家庭消费主要支出。新生代家长更重视子女教育，教育支出意愿强，更易于接受在线教育等新型教育形式，催生教育行业发展。
![]()
![]()
（3）社会资本投入激增，助力教育资产加速扩张
政策利好、教育需求旺盛等因素推动下，社会资本大量涌入教育板块。教育二级市场并购事件数在2014年开始激增，2017年前4个月并购数回落，但平均每起并购金额保持小幅增长。2013-2016年并购总金额复合增速达290.63%教育产业规模的不断扩张，教育板块市值已突破6000 亿元，较2015 年实现超过3 倍增长。
![]()
![]()
（1）政策推动产业发展，新法拉开资产证券化大幕
教育板块走势与政策密切相关。《民促法》三审落槌并于今年9月1日起正式施行，分类管理办法破除民办教育非营利性限制，扫清民办教育登陆A股市场障碍，有望加速整个教育板块资产证券化进程。
![]()
（2）“民促法”三审落地，板块进入政策密集发布期
![]()
《民促法》自去年11月7日修正发布后，目前已有10省教育厅相继出台有关法律法规，预计相关配套政策也将跟进发布，板块进入政策密集发布期。
（3）板块资产全球定价趋势不可逆转
教育产业业绩稳定、营利性有保障，得到资本市场的普遍认同，目前已逐步形成板块。且在A股、美股、港股均有分布，三足鼎立之势形成。
随着整个A股市场纳入MSCI，深港通、沪港通等投资渠道的逐步确立，不同市场板块之间的资金融通逐步成为可能。
基于此，我们判断教育板块资产定价全球化的趋势不可逆转，且有求“同”存“异”的基本态势，这一点在A股、H股教育板块之间表现的更为显著。
（4）A股、港股估值逐步趋同
此前港股教育股的上涨行情，就是明显估值优势下的一轮上涨，特别是深港通/沪港通标的，南下资金买入效应更明显。民生教育、枫叶教育等民办学校标的估值提升显著。
![]()
![]()
![]()
（5）估值消化完毕，A股出现估值重估趋势
近两年，A股教育板块估值快速下滑，一方面由于教育业务开始贡献业绩，标的盈利能力大幅提升，另一方面板块进行了较长时间的估值消化。经过较长时间的调整，A股估值较美股产生一定优势，将逐步向美股趋同。
![]()
（6）不同板块IPO，功能有所不同
观察近期IPO或处于申报阶段的教育标的，可以发现明显的板块分化：K12课外培训和幼教集团多倾向于美股上市；民办K12&高等教育集团由于无法A股IPO多集中于港股。
（7）资产证券化助力，2014-2016年教育公司大举扩张
社会资本助力下，教育公司开始大举异地扩张。以威创股份和开元股份为例，威创股份旗下的红缨教育幼儿园数量从2014年1198所增长至4259所，开元股份旗下恒企教育学校数由2015年190所增长至253所。
![]()
（8）盈亏平衡期将至，业绩或将爆发
现有教育产业运营模式主要四种，分别是品牌输出模式、租赁模式、PPP模式和自建模式。品牌输出和租赁模式无需建设期，可较快实现盈利；PPP和自建模式则需2年建设期，且盈亏平衡期基本都在2年左右，重资产模式稍长。由于前期投入较大，重资产模式需7年时间收回成本，轻资产则为4年。
目前盈亏平衡期将至，2017-2019年或是教育板块爆发之年。
此前支撑我国教育产业快速发展的驱动因素在短期内仍不会消失，且教育资产定价全球化进程深化使A股产生估值重估趋势，板块迎来较好的投资机会。
教育不可逆性将使资源向教育龙头倾斜，优质民办教育资产有望实现量价齐升，带动市场规模持续扩大，整体市场规模有望达到3万亿高峰。
![]()
（1）基数大、增速快，规模有望突破万亿
2016年，我国K12阶段在校生约1.66亿。根据发展规划纲要中阶段战略目标，到2020年我国K12阶段实际在校人数将达2.12亿，潜在客户基数大。
参培率和客单价是K12课外培训市场规模扩大的主要驱动力，若2016-2020年期间，参培率从50%提升至70%，客单价从5500升至7000元/年，则市场规模可从4565亿元升至10388亿元，年均增速达22.8%。
（2）市场集中度有待提高，三四线市场可供挖掘
K12课外培训市场集中度较低，新东方、好未来、学大教育等三大巨头市占率综合不到5%。
培训机构扎堆一二线城市，三四线城市教学点占比较低，有待进一步挖掘。
![]()
受众群体持续扩大，万亿规模可期
职业教育由中等职业教育、高等职业教育和继续教育三部分构成。根据国家发展纲要要求，2020年职业培训市场规模有望达到8536亿元，上探万亿规模亦有可能。从政策、业绩角度分析，我们认为职业教育是A股最有可能产生板块效应的细分领域。
![]()
![]()
以民办为主，2020年或达6079亿元
民办幼儿园是幼教领域的主流，民办幼儿园数量占比始终高于60%，在园人数稳步提升，2016年比重约55%。
考虑到二胎政策的影响，我们预计2020年我国适龄儿童将达6000万人。假设渗透率59%，客单价17115元/人，则2020年K12阶段的民办教育市场规模将达6079亿元。
![]()
存在一定政策风险，加盟模式有待商榷
《第三期学前教育行动计划》提出，“到2020年全国学前三年毛入园率将达到85%，普惠性幼儿园覆盖率达到80%左右”，整个幼教产业格局或将发生重大调整，中低端幼儿园的生存空间将受到挤压，立足高端的幼教机构或脱颖而出。
国内幼教集团多采用加盟模式进行异地扩张。加盟模式可复制性强，但会影响教育质量和管理水平的保持。
![]()
![]()
2020年或达3337亿元
结合国家发展纲要，到2020年我国K12阶段实际在校人数将达2.12亿。假设渗透率13%，客单价7000元/人，则2020年K12阶段的民办教育市场规模将达1929亿元。
2016年民办高等教育学校在校生数634万人，假设年均增长率5%，则2020年将达782万人，假设客单价1.8万元/人，则2020年高等教育阶段民办教育市场规模将达1408亿元。综上两者市场规模将达3337亿元，发展前景可观
低龄化趋势显现，保持年均超10%增长
![]()
![]()
我国出国留学生人数从2008年18万人增长至2016年54.5万人，年均增速15%。近几年留学生增速明显放缓，但整体稳中有升。
据中国产业信息网数据，未来国际学校招生规模将以不低于10%的增速增长，2020年或可达到38.5万人。我们认为，随着本科留学成为主流趋势，留学生更偏向于低龄化，或将扩大对国际学校的需求。
2010-2016年国际学校数量逐年增加，尤其是民办国际学校，从2010年84所增长至2016年392所，年均复合增速高达29%。IEduChina报告数据显示，国际学校市场规模由2010年98亿元增至2015年251亿元。预计未来几年国际学校市场规模将以10%以上的增速增长，2020年估计可达436亿元。
![]()
![]()
文章来源： iEDU投资人俱乐部、西南证券研究发展中心
本文系微信公号“中关村互联网教育创新中心（ID：zgc-mtb）”转载编辑文章，编辑后增加的图片均来自互联网。本公号不对文章观点负责，仅作分享之用，对其内容准确性、可靠性或完整性不提供任何明示或暗示保证。文章及图片版权归属原作者。如分享内容侵犯您的版权，请及时联系我们，我们会快速审核处理。
![]()
