周期品研究之尿素:破晓时分

投资摘要：

为什么看好尿素行业？我们认为：2017年是国内尿素行业的新底部，行业将进入新一轮价格上涨的大周期。国内尿素行业产能持续收缩是大逻辑，国际尿素供求改善拉动出口是补充。尿素市场在历经近5年的不景气后，行业进入新一轮价格上涨的大周期，迎来破晓时分：

一、尿素产能收缩。我们判断国内尿素产能或从约9000万吨/年收缩至约7500万吨/年，降幅达17%，原因如下：

• 土地审批、环保评测等新政限制新产能投放；

• 天然气制尿素、部分固定床制尿素长期亏损，自发淘汰；

• 天然气补贴、运费补贴等优惠政策取消，加速落后产能退出；

• 部分产能转产盈利水平好的甲醇、液氨；

• 环保政策收紧淘汰污染严重的产能。

二、出口改善。2017年后全球尿素新增需求将高于产能投放300~500万吨/年，或拉动国内尿素出口。

受益于行业供需格局的长期持续改善，叠加即将到来的春耕消费旺季和国内国际尿素价差缩小等短期利好因素，我们判断国内尿素市场将走出周期底部，将于2018年初出现供应缺口。

投资策略：

我们看好控制成本能力强、一体化程度高的行业龙头：华鲁恒升、鲁西化工，推荐关注高弹性的阳煤化工。尿素价格每上涨100元/吨，华鲁恒升、鲁西化工、阳煤化工EPS分别增厚0.07元、0.07元、0.21元。

风险提示

产能清退进度不及预期，龙头企业开工率不及预期，原材料价格大幅下跌。

1.尿素行业正迎来新一轮强势周期

我们认为：2017年是国内尿素行业的新底部，行业将进入新一轮价格上涨的大周期。国内尿素行业产能持续收缩是大逻辑，国际尿素市场供求改善拉动出口是补充。

一、尿素产能收缩。我们判断国内尿素产能或从约9000万吨/年收缩至约7500万吨/年，降幅达17%，原因如下：

• 土地审批、环保评测等新政限制新产能投放；

• 天然气制尿素、部分固定床制尿素长期亏损，自发淘汰；

• 天然气补贴、运费补贴等优惠政策取消，加速落后产能退出；

• 部分产能转产盈利水平好的甲醇、液氨；

• 环保政策收紧淘汰污染严重的产能。

二、出口改善。国内出口尿素曾达1350万吨/年，占全球贸易总量的28%。受国际新增产能影响，今年9月累计出口仅353万吨。2017年后全球尿素新增需求将高于产能投放300~500万吨/年，或拉动国内尿素出口：

• 价格驱动印度、巴西等尿素进口大国加大采购中国尿素力度。

• 美国在建项目不及预期，尿素进口或增多。

• 东南亚等地区进口中国尿素年增幅可达5%。

目前国内尿素市场仍处于周期底部。具体表现在以下几点：

• 尿素与无烟煤价差仍处于5年来的低点，全行业盈利欠佳。

• 今年二三季度国内尿素行业开工率再度跌破60%。

• 国内尿素库存于今年三季度降至3年来最低位。

受益于行业供需格局的长期持续改善，叠加即将到来的春耕消费旺季和国内国际尿素价差缩小等短期利好因素，我们判断国内尿素市场将走出周期底部，将于2018年初出现供应缺口。

2.国内尿素产能负增长

国内尿素产能严重过剩。截至2015年年底，我国尿素名义年产能约8800万吨，2015年国内需求约5500万吨，不计出口所消耗的尿素，粗略来看产能过剩超3000万吨。

尿素是保障食品供应安全的公益事业，尿素的产能一直是国家重点监控的重点。国家政策、环保因素、市场淘汰、设备转产，共同拉动国内尿素市场去产能。新增产能低于退出产能，未来几年国内尿素产能将实现负增长。根据我们统计：

• 2015-2017年共新增产能925万吨，2015-2017年分别退出产能206万吨、475万吨、256万吨，约368吨产能转产液氨或甲醇。

• 截至2017年10月底，国内约1101万吨产能长期停产，584万吨产能短期停车。根据百川资讯，2017年10月产量达404万吨，开工率60%（按名义产能算）。

• 进入2018年，预计约400万吨长期停产产能将永久退出。

2.1 高成本产能自发淘汰

2.1.1 国内“贫气”制约天然气制尿素

我国自然资源“富煤贫油少气”，煤制尿素（或“煤头尿素”）占国内总产能的近八成，天然气制尿素（或“气头尿素”）占比近两成。（更详细分析请参考附录部分6.5）

截至2016年，我国天然气对外依存度已高达30%。为了首先确保居民生活用气，国家出台了各项政策文件。特别是在民用气需求旺盛的采暖季，更多气头尿素被迫减产。

• 国内气头尿素产生成本控制处于劣势。价格方面，国内天然气实行“双轨”，工业用气价格过高，同时补贴民用气价格。国内天然气价格调整频率也相对滞后，在国际能源价格剧烈波动时，国内天然气调价迟钝。

• 国内气头尿素生产因供气不稳定产生额外费用。用量方面，国家首先保障民用天然气供应，工业用天然气供应受限。今年10月16日，国家发展改革委印发《关于做好2017年天然气迎峰度冬工作的通知》，要求地方做好今年迎峰度冬期间天然气供应保障工作，确保居民生活、供热采暖等用气需求。

2.1.2 部分固定床和天然气制尿素长期亏损

根据煤气化技术，国内常见的煤头尿素分为固定床和气流床，水煤浆气化床（简称“水煤浆”）和航天炉气化床（简称“航天炉”）均为气流床。

国内尿素设备盈利能力从高到底依次为：水煤浆>固定床>天然气。根据我们测算，目前水煤浆制尿素的成本较固定床低~13%（约160元/吨，税前），天然气制尿素较固定床高100元/吨（税前）。在当前整个尿素市场盈利不佳的环境下，拥有水煤浆技术的企业占有显著优势。

根据上面的测算结果，我们可以绘制一条国内不同工艺制尿素的成本曲线（实际生产中，受原料成本、管理水平、物流成本等因素影响，小部分气头尿素的生产成本也会低于固定床。为了方便分析，我们在绘制成本曲线图时做了简化处理）。

• 保守假设国内需求5600万吨/年、出口400万吨/年，即表观需求6000万吨。我们发现部分固定床产能和所有天然气产能处于成本曲线上盈亏线的右侧，表明这部分产能将长期亏损，中长期退出市场确定性较高。

• 乐观假设国内需求5700万吨/年、年出口1300万吨，即表观需求7000万吨/年。我们发现有部分气头尿素处于盈亏线左侧。说明如果出口向好，国内部分成本低的气头尿素企业仍有生存空间。

根据中国化肥网的报告，2016年几乎国内所有氮肥企业都面临不同程度的亏损，全行业亏损约93.8亿元，规模以上氮肥企业286家，其中亏损企业145家。因盈利不佳，2015-2017年约1000万吨的尿素产能退出市场，约1100万吨的产能长期停车。

2.2 部分产能转产高利润产品

甲醇等产品的生产和尿素使用相同的原料“合成气”，产品间切换生产成本低。当尿素盈利欠佳时，部分企业可停止生产尿素，用合成气生产甲醇等煤化工产品。

甲醇和液氨等煤化工产品今年获利水平好，部分尿素企业主动转产。目前煤化工产品的盈利水平顺序是甲醇>液氨>尿素。据不完全统计，目前国内超过300万吨的尿素产能转产甲醇或液氨。

• 甲醇得益于：（1）环保收紧带来的供给减少；（2）下游烯烃价格走高。

• 液氨得益于：（1）下游复合肥国内需求的稳步增加；（2）复合肥出口同比增多。

2.3 国家政策调控尿素产能过剩

2.3.1 优惠政策取消加速产能清退

为改善国内尿素产能严重过剩的局面，国家已逐步取消对尿素的各类政策优惠。原材料补贴、电价补贴、运费补贴等各类优惠均被取消，尿素企业的成本随之上升，加速淘汰生产成本不具优势的企业。

2.3.2 新政限制尿素产能投放

受土地审批、环保评测等新政限制，未来2~3年国内尿素产能增速远低于过去5年均值。预计2017-2020年，国内仅600万吨尿素产能计划投放。

2.4 环保收紧淘汰污染严重产能

尿素生产过程中会产生大量“三废”：生产一吨尿素，可产生0.5~1吨含氨和尿素的废液；含有氨、尿素粉尘的废气。特别是煤头尿素，因大量使用的煤中硫、氮等元素含量高，其燃烧不充分或反应后产生的含硫化合物、含氮化合物以及固体颗粒是造成环境污染的重要物质源。

政府针对尿素行业的污染问题先后出台各类文件。由于无法满足国家提出的环保标准，部分尿素企业被迫停产或转产。

3.全球尿素供求改善，拉动国内出口

由于国内尿素消费整体趋稳，出口是国内尿素表观需求增长的核心。2015年国内出口尿素约1350万吨，占全球贸易近30%。受国际新增产能影响，截至今年9月，国内累计出口仅353万吨，较2015年同期下降约60%。2017年后全球尿素新增需求将高于产能投放300~500万吨/年，国内尿素出口或改善。

受全球尿素供需格局向好的影响，近期国际尿素价格已触底反弹，涨到2015年二季度以来的最高点，国内和国际尿素价进一步差收窄，一方面将刺激国内尿素出口，进一步带动国内尿素价格上涨。

• 价格驱动印度、巴西等尿素进口大国加大采购中国尿素力度。

• 美国在建项目不及预期，尿素进口或增多。

• 东南亚等进口中国尿素年增幅或达5%。

3.1 出口是拉动国内尿素需求的关键

3.1.1 国际尿素进出口市场大

由于全球尿素的产地和消费地严重不匹配，尿素贸易占到产量的约22%。2016年各国尿素进口总量达4800万吨。

• 中亚、中国为全球尿素的主要出口地区，两地贡献了全球近75%的出口量。

• 印度、南美洲、北美是全球尿素主要进口地区，2016年三地进口占全球的56%。

3.1.2 出口直接影响国内市场行情

2011年开始，我国尿素出口连续5年快速增长，消化了国内部分过剩产能。2015年国内尿素净出口一度达到了历史最高点的1374万吨，带动国内尿素价格同年8月实现一波小高峰。

中东和北美新增产能快速取代中国货源的市场份额，出口货源回流，加剧国内产能过剩行情。（更详细分析请参考附录部分6.2）进入2016年，随着中东和北美地区采用廉价天然气为原料的尿素装置陆续投产，国际尿素价格持续走低。用于出口的尿素被迫回流国内市场，国内尿素价格于2016年7到8月跌破1200元/吨，创造历史新低。

3.2 国内尿素出口下有粘性，上有弹性

3.2.1 国内尿素出口下有粘性

目前国内尿素出口量已不到总产量的10%。韩国、东南亚等地区是目前国内尿素的主要进口国。在运费、船期等方面，国内尿素在这些市场具有显著优势，国内尿素出口量难再下降。

考虑到目前国内出口的绝对值很小，即使出口量进一步下滑，对国内尿素市场的影响也会十分有限。

3.2.2 国内尿素出口上有弹性

全球尿素产能投放高峰期已过。按全球尿素需求每年增加2~3%估算（更详细的分析请参考本报告的附录内容6.3），2017年后全球尿素新增需求将高于产能投放300~500万吨/年，供需格局将逐步改善，国内尿素出口或增加。

考虑到全球尿素进口总量达4800万吨，且中国作为全球尿素市场的重要货源地，国内尿素出口极富弹性。

3.2.3 粮食价格进入上行通道，有力支持国际尿素提价

根据Argrium公司统计，玉米、小麦等主要消耗尿素的农作物价格经历了连续两年的下行，2017年已经开始回暖。以东南亚棕榈油价格为例，其期货价格2876MY/mt，高于过去三年均价16%。

受国际化肥价格持续探底和粮食价格回暖影响，2017年化肥成本与粮食价格比均值仅13.5%，是2012年以来的最低值，比过去5年的均值低20%。下游对尿素价格上涨有较大的接受空间。

3.3 国内尿素消费整体稳定

预计未来几年国内消费尿素整体稳定，尿素表观需求总量在5600万吨左右。化肥是尿素的主要用途，约占国内尿素总消费量的76%。此外人造板、三聚氰胺分别占尿素用量的15%、7%。近几年，尿素因其能抑制氮氧化物的排放，开始被用于处理汽车尾气。

3.3.1 国内农用尿素消费稳定

国内农用尿素年消费量未来几年将维持在4400万吨左右的水平。市场较为担心国内农用尿素需求下滑，主要集中在玉米价格下跌导致的农业用尿素需求下滑和玉米种植面积减少，我们认为这两个方面对国内尿素影响有限。

• 2014年以后国内农作物耕地面积涨落互现，整体耕地面积维持稳定。据国家统计局，2016年玉米种植面积减少约1300千公顷，为近13年来首次减少。同期国内蔬菜等经济价值更高的农作物种植面积持续提高，弥补了因玉米等粮食作物减产带来的对尿素需求减少的影响。

• 国内单位种植面积使用尿素量稳定，受粮食价格影响小。2004-2015年国内玉米、小麦、稻谷等农作物的每亩尿素折纯用量维持稳定、波动范围小。考虑到农业对尿素的需求较为刚性，且国家对农产品经常出台补贴政策，价格因素对国内尿素销量影响十分有限。

3.3.2 国内工业用尿素快速增长

国内工业用尿素量保持高速成长，贡献国内市场消耗尿素的主要增量。但由于所占比重低，对国内尿素消费水平影响有限。

• 人造板产量稳定增长。人造板广泛的用于家具、室内装修等行业。在经历2001-2011年10年的快速增长后，人造板产量增速近几年同接近国家GDP增速，稳定在5~7%。预计未来几年这一情况还将维持，每年新增尿素需求约40万吨。

• 国内车用尿素需求从无到有，市场体量可达百万吨。我国已于2017年1月1日执行国五排放标准，车用尿素是重型卡车等柴油车达标的必备品。我国重型卡车保有量约600万辆。按一辆车年运行里程10万公里，每百公里消耗50升柴油计算（按0.8公斤纯尿素折算），未来国内车用尿素年消耗量将达480万吨。

4.2018年春耕尿素供应或短缺

每年年初的春耕阶段，也是国内用肥的高峰期。预计全年农业需求大约在4400万吨，其中三分之二（2900万吨）集中在夏季追肥（6月）之前。

综合考虑当前的行业开工率、库存等因素，2018年初国内或出现尿素的供应缺口。假设（1）国内尿素产能停产设备逐步复产，到2018年5月约7500万吨产能正常生产；（2）在产产能开工率逐步从80%上升至95%；（3）出口量按2016-2017年均值计算；（4）工业和农业需求稳定不变；（4）总库存最低维持在40万吨。基于以上情况保守估计，国内尿素供应缺口或于一季度末出现，国内尿素价格表现或超市场预期。

4.1 国内尿素行业开工率创新低

根据百川、卓创等诸多信息提供商，今年二三季度尿素行业开工率一直在55%-60%附近徘徊，明显低于过去两年近70%的平均开工率。导致尿素行业低开工率的原因除了环保和成本压力，还有大量的设备在2016年-2018年陆续进入大修阶段。根据行业经验，设备建成投产后2~3年后需要进行一次大规模的检修。2014-2015年国内近1300万吨的尿素设备建成投产，是尿素产能投放的高峰阶段。时隔2~3年，也就是2016~2018年，这部分产能均需全面检修。如果设备继续运行下去，设备容易损耗过度，中长期来看得不偿失。

4.2 国内尿素库存处于低位

国内尿素港口库存和企业库存均于第三季度降至三年内最低水平。

• 今年9月企业尿素库存比去年同期低近60万吨，降幅约60%。主要因为环保、成本等多方施压，国内大量企业减产、停产、转产，整体产量下降，引起企业库存降低；另一方面，尿素行业去年亏损严重，企业运营困难，纷纷压低库存，减少高库存带来的资金压力。

• 今年9月港口尿素库存比去年同期低约50万吨，下降约52%。一方面，尿素出口减少，企业或贸易商降低了港口库存量；另一方面，虽然港口库存主要目的是用于出口，但今年国内尿素价格好于国际，部分港口库存回流到国内尿素市场进行销售。

按国内平均每天用尿素15万吨保守估计，目前尿素库存仅能维持约7天，创下了2014年以来的记录。马上迎来国内春耕阶段的用肥高峰，市场补库的刚需强烈，将有力支撑接下来的尿素价格和产量。

5. 投资策略：关注成本控制能力强、一体化程度高的绩优龙头

尿素价格的持续走高或给相关企业带来高于预期的利润表现，我们看好成本控制能力强、一体化程度高的华鲁恒升、鲁西化工，推荐高弹性的阳煤化工。

5.1 华鲁恒升

公司是国内重要的基础化工原料制造商，目前尿素年产能180万吨。公司的尿素生产技术具备优势，其“30万吨合成氨成套技术与关键设备开发研制及应用”获得2008年度国家科技进步二等奖。旗下“友谊”牌尿素系中国名牌，在市场上有较高的知名度。公司其他产品包括氨醇（220万吨/年）、复合肥（60万吨/年）、水溶肥（20万吨/年）、DMF（25万吨/年）、混甲胺（20万吨/年）等。尿素每上涨100元，公司EPS增加0.07元。截至2017年11月2日，公司弹性（市值/尿素产能）为0.87万吨/亿元。

考虑到公司采用改良的高压水煤浆气化技术，原料是相对低廉的煤种，外加自备20万千瓦发电能力，可有效控制成本，我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.72元、0.96元、1.19元，对应PE分别为18X、13X、11X，给予强烈推荐评级。

5.2 鲁西化工

公司是集化工、化肥、装备制造及科技研发于一体的综合性化工企业。产品涵盖化工和化肥两大领域、五大系列七十多个品种。公司于2015年开始“退城进园”一体化工程，当前尿素产能为90万吨，其中50 万吨采用航天炉的粉煤气化工艺，40万吨为固定床工艺。预计一体化项目完成后，尿素产能将达190万吨。尿素价格每上涨100元，公司EPS增加0.07元。截至2017年11月2日，公司弹性（市值/尿素产能）为0.54万吨/亿元；待新产能投放后，弹性为1.14万吨/亿元。

考虑到公司拥有成本最具优势的航天炉生产工艺，且未来尿素产能还将增加100万吨，成本控制和弹性均有成长空间，我们预测公司2017~2019年EPS分别为1.03元、1.30元、1.50元，对应PE分别为11X、9X、8X，给予强烈推荐评级。

5.3 阳煤化工

公司形成了研发设计、装备制造、生产销售一体的产业布局。公司旗下尿素年产能550万吨，近期开发的JR超大型氨合成节能技术，通过中国石油和化学工业联合会的科技成果鉴定，每年多回收热量达万吨标煤。其他主要产品包括：甲醇、碳酸氢铵、氯化铵、复合肥、二甲醚、纯碱等化工产品。尿素价格每上涨100元，公司EPS增加0.21元。截至2017年11月2日，公司弹性（市值/尿素产能）为9.97万吨/亿元。

考虑到公司是全国最大的尿素生产商，今年经营扭亏为盈基本落实，我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.08元、0.18元、0.22元，对应PE分别为40X、18X、16X，给予推荐评级。

6. 附录 尿素行业基本情况介绍

6.1 尿素是保障食品供应安全的公益事业

尿素属公益事业，是保证能源、食物和环境和谐发展的重要产品，各国政府往往在政策上给与扶持。尿素是人工合成的第一个有机物，尿素的大规模工业化生产已有近100年的历史。得益于19世纪初合成氨技术的突破，1922年在德国建成第一座以氨和CO2为原料的合成尿素工厂。尿素工业或农业品为白色略带微红色固体颗粒，无色无味。

尿素合成最基本的原料是氨气和二氧化碳。尿素设备通常和上游合成氨设备配套，所以氨的生产是尿素生产的重中之重。国内近7成的氨用于制造尿素。根据制取氨气所采用不同的原料，尿素可分为气头尿素、煤头尿素和油头尿素。

化肥是尿素的主要用途，约占国内尿素总消费量的76%：58%的尿素直接用作化肥使用；18%的尿素用于生产复合肥。此外人造板、三聚氰胺分别占尿素用量的15%、7%。近几年，尿素因其能抑制氮氧化物的排放，开始被用于处理汽车尾气。

• 尿素是农业消费最多的化肥，占中国氮肥消费总量的60%以上。世界上大多数发达国家的氮肥消费基本上全是尿素，其主要优势在于：（1）尿素是含氮量最高的氮肥；（2）不会在土壤中残留酸根，长期使用不会使土壤变质和结块，不会影响土壤的质量。

• 尿素与甲醛可制得脲醛树脂（UF）,因其成本低、绝缘性能好、耐磨，是用量最大的胶粘剂。在木材加工业，脲醛树脂被大量用于人造板生产，占粘胶剂总用量的近90%。

• 三聚氰胺是以尿素为原料的环境友好型粘胶剂，可作纺织物防摺、防缩处理剂。其改性树脂也被用作金属涂料，还可用于生产耐热装饰薄板。

• 脱硝尿素和车用尿素用来减少工厂烟气和汽车尾气中的氮氧化物。脱硝项目采用安全的尿素替代传统的液氨作为脱硝还原剂。车用尿素的常见组分为32.5%的高纯尿素和67.5%的去离子水。

未来几年，尿素的工业需求快速增长。人造板和三聚氰胺是国内尿素需求增长的主力；火电脱硝、汽车尾气处理对尿素的需求也是从无到有，潜力较大。

6.2 国内尿素出口被国际新增产能取代

6.2.1 尿素产能全球分布不平衡，贸易占比高

中国是全球尿素最大的生产国，产能占全球的约38%。目前，全球尿素产能分布较集中，中国、中亚和南亚是主要的生产地区。上述三地的尿素产能占全球总产能的66%。而南美、西欧等尿素使用量较高的地区产能较为短缺。

中国也是全球最大的尿素消费市场，消费占全球的33%。因尿素主要用作化肥，其消耗量和粮食产量成正相关，粮食产量由人口数量决定。因此印度、美国、东南亚等人口基数大的地区往往也是尿素的消费的主要市场。

6.2.2 国际新增产能成本优势大

全球新增产能快速取代中国货源的传统市场。进入2016年，随着国际市场上采用廉价天然气为原料的尿素装置陆续投产，国际尿素价格持续走低，我国货源受制于成本，很难对接国际价格。据测算，我国褐煤制尿素成本是美国德州地区气头尿素成本的近两倍，我国气头尿素成本更是加拿大地区气制尿素成本的三倍。

• 出口印度的份额被中东地区廉价尿素所取代。印度作为全球最大的尿素进口国之一，2014、2015年分别购买国内尿素520万吨、595万吨，占我国出口总量的38%和43%。中东地区新增的尿素装置于2016年后陆续稳定投产，因其采用廉价的天然气为原料，外加运费优势，我国尿素在价格上处于劣势。截至2017年9月，我国出口印度尿素仅353万吨，预计全年较2015年同期少85%。

• 出口北美的份额被美国本土新增尿素产能所取代。美国于2014、2015年分别购买国内尿素128万吨、111万吨，是中国尿素的第二购买国。同样由于美国新增产能占据成本和运输优势，预计今年国内出口美国尿素较2015年同比少超80%。

6.3 未来5年全球尿素需求年增长2~3%

最近15年全球尿素需求年复合增速约2.2%。其中，农用尿素需求年复合增速为2%，贡献尿素需求总增量的近7成；工业用尿素需求年复合增速为3.3%，贡献尿素需求总增量的近3成。未来几年，全球尿素需求增速仍将维持在2~3%的区间。主要增量来自南美洲、印度、南非洲和东南亚地区农用尿素的高增长，部分增量来自中国等发展中国家工业用尿素的增长。

6.3.1 人口增长拉动农用尿素消费

人口红利带来的粮食需求增速高于人口增速，拉动农用尿素的消费。1950到1970年代，由于导致人口增长放缓的因素（如战争和饥荒）的减少，世界人口增长速每年超过1.8%，1963年世界人口增长更是达到了历史峰值2.2%。进入1980年代，人们的生育观发生改变，人口增长率逐渐下降。2011年到最近，世界人口增长率约为1.1%。由于新增人口主要集中在人均消费粮食的基数较小的发展中国家，且这些地区的经济水平快速提升，全球对粮食需求的增速也高于人口增速。

6.3.2 消费升级拉动农用尿素消费

全球人均消费肉类水平提高，也将增加全球对粮食的需求，进一步拉动尿素的消费。目前，亚洲和非洲地区肉类消费水平（按公斤/资本/年算）分别为美国的四分之一和六分之一。根据IFA统计，每生产一公斤的家禽、猪肉、牛肉，分别需要2倍、4倍、6倍的粮食。未来亚洲等地肉类消费水平向美国靠齐，将持续带动该地区粮食的消费。

受上述需求驱动，全球农作物产量稳步提升。过去5年，水果蔬菜保持了2.8%的年复合增速，谷物保持了2.3%的年复合增速。决定农作物需求的基本面未来几年不会发生变化，农作物产量的增速还将保持下去。此外，乙醇汽油等可再生能源在全球逐步兴起和推广，也将是拉动全球粮食产量的增长的新引擎。

6.3.3 粮食增产的两个途径

全球粮食产量的不断提高，主要通过提高亩产率和新增种植面积来实现。这两种途径都会增加尿素的消费。

• 单位耕地面积用肥量不足，将导致亩产率下降。不同地区因产能不足、成本控制等原因，尿素单位面积用量受限。以玉米为例，美国种植玉米每公顷耕地消耗尿素161公斤，而巴西仅消耗47公斤，尿素用量相差3倍。随着科学用肥的推广和人们对粮食产率要求的不断提高，全球范围内单位耕地面积使用的尿素将会上升。

• 耕地面积扩大，直接增加尿素的使用量。全球用于粮食生产的耕地面积还将持续扩大，增量主要来自南非洲和南美洲地区。东亚、南亚等地区的耕地面积也将缓慢增长。

6.4 国内尿素市场集中度低

初步统计，国内目前有近140家尿素生产企业，市场集中度不高。规模前三的公司产能占比（CR3）约15%，规模前五的公司产能占比（CR5）约20%。对标美国，2016年整个尿素市场生产企业不到10家，规模前三的公司产能占比（CR3）约85%，市场高度集中。

6.5 国内煤头尿素占比高

我国自然资源“富煤贫油少气”，煤制尿素（或“煤头尿素”）占国内总产能的近八成，天然气制尿素（或“气头尿素”）占比近两成。由于石油价格高居不下，油头尿素已被市场淘汰。由于中东、美国等地拥有廉价易得的天然气，国际上约71%的尿素由天然气制得。

煤头尿素根据煤气化技术可大致分为固定床、流化床和气流床。煤气化指煤与气化剂在高温状态下经过氧化还原反应,产生煤气（一氧化碳和氢气）的过程。气化床在经济性、环保效益、能量利用、原材料范围等多方面占有优势。诸多气化床中，又以水煤浆气化和航天炉表现最为突出，是国内煤头尿素产业升级的发展方向。

7.风险提示

行业去产能进度不及预期，龙头企业开工率不及预期，原材料价格大幅下跌。

内容摘自2017年11月9日发布的报告《周期品研究之尿素：破晓时分》

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