日期： 2017年10月23
1、国债周度观点
1.1、市场价格变动
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1.2、国债焦点
下周（10月21日-10月27日）央行公开市场有4800亿逆回购到期，无正回购和央票到期，关注缴税影响。
1）国内资金压力持续改善，三季度经济数据符合预期，增速较上半年小幅回落，市场预期四季度经济数据有回落的风险。十九大期间，金融系统纷纷发言，表示加强金融监管的基调不变；
2）美联储下届主席的遴选进入最后一轮，市场预期鸽派将执掌美联储，美债价格应声走高；
3）2017年以来，欧洲央行宣布何时退出宽松一直是市场的焦点，然而欧洲央行似乎一直是雷声大雨点小，关注10月底的欧央行会议，可能会对每个月的购债数量进行调整；
4）市场预期英国央行将在11月开始加息，关注英国退欧局势以及西班牙加泰罗尼亚独立事件的进展。
策略方面：资金利率持续下滑，多1712空1803策略本周盈利超1%，做陡的策略本周盈利超1.5%，继续密切关注利率曲线陡平的变化和国债招标的情况，套利策略不变。
周五，国债曲线3年期170016带动曲线对应期限上行1BP至3.6%，5年期1700003带动曲线对应期限下行1BP至3.72%，7年期170020带动曲线对应期限稳定在3.76%，10年期170018带动曲线对应期限稳定在3.72%。
周五，两年期美债收益率涨2.1个基点至1.576%，三年期美债收益率涨2.7个基点至1.717%，五年期美债收益率涨4.4个基点至2.019%，10年期美债收益率涨6.2个基点至2.383%。
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2、国债期货策略
2.1、国债期货期现套利策略跟踪
国债期货的期现套利属于无风险套利，是利用市场暂时的无效来获得收益，因此该策略在市场熟知后的投资机会难以捕捉。目前主要是通过实时监控的方式来锁定收益，在期现两端布局策略。
期现套利策略是通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会。
IRR=[（期货交割结算价-现货全价）/现货全价]*360/T
理论上讲，IRR大于资金成本和交易成本之和的情况下，可以买入现货，然后做空期货锁定收益，待交割即可获得超额收益。策略的操作难点是现货的获取和成本控制。图表中“中债登五日流动性”是五日中债结算笔数与中债平均每笔结算金额的乘积和，是计算银行间债券流动性的指标。
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2.2、国债期货跨期套利策略跟踪
跨期套利我们并没有从统计套利的方式入手，而是看影响跨期价差的因素，从逻辑的层面来进一步发掘投资机会。
依据国债期货和现货的价格关系，可以得到：
期货价格1= [CTD净价-(持有现券收益1-持有现券成本1+CTD净基差1)]/转换因子1
期货价格2= [CTD净价-(持有现券收益2-持有现券成本2+CTD净基差2)]/转换因子2
根据上面的等式，可以发现（期货价格2-期货价格1）与（持有现券成本2-持有现券成本1）和（CTD净基差1- CTD净基差2）存在一定的关系。
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2.3、5年和10年期国债期货套利策略跟踪
跨品种（5年和10年）套利要做价差调整。5年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限为4-5.25年，10年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限为6.5-10.25年，国债期货追逐CTD券，因此国债期货的久期是波动的，5年期国债期货并不意味其久期就是5。
在做调整时，我们把国债期货的价差根据久期的比值来进行调整，其中国债期货的久期是五日平均久期。根据策略的级别，我们偏短期的策略适用于1:1的配比，策略级别在两周以上的情况适用于久期中性的配比方法。
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2.4、国债择时对冲跟踪
国债期货的对冲是市场关注的焦点，我们认为择时对冲是较好的方式，静态对冲的效果会受到相关性和波动率的影响。我们依据国债利差、期现联动性、趋势指标和空头持仓占比构建了择时对冲模型。
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3、策略净值跟踪
策略净值是我们量化和基本面跟踪的结果，套利组合初始资金1000万元人民币。套利组合净值为1.216，5年期国债现货组合和对冲组合净值分别为0.9670和0.9765，10年期国债现货组合和对冲组合净值分别为0.9587和0.9820。
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4、风险提示
如推荐的策略未达预期，可根据自身情况进行止损或止盈操作。
章顺 高级分析师（金融工程）
从业资格号： F0301166
Email: shun.zhang@orientfutures.com
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