【圣农发展】收购圣农食品,公司三重受益

4月13日，公司发布公告，拟发行1.24亿股收购圣农食品100%股权，暂定发行价16.21元。交易完成后，公司将实现肉鸡版块整体上市，享受抗周期能力提升、协同效应和终端产品高溢价三重收益。

□  收购圣农食品，实现肉鸡板块整体上市

，目前拥有产能16万吨，2017年下半年产能将进一步提升至22万吨。其产品主要销至日本等海外市场，肯德基等大型餐饮连锁企业，沃尔玛等商超，农贸批发市场以及食品加工厂。2016年圣农食品毛利率19.62%，比公司高7.5个百分点，实现净利润1.06亿元，同比增长82%。公司拟发行1.24亿股收购圣农食品100%股权，暂定发行价16.21元。通过本次交易，圣农实业将实现肉鸡生产与深加工板块的整体上市，将肉鸡产业链延伸至终端消费，符合公司拓展主营业务的长远发展战略。

□  产业链延伸，公司三重受益

公司与圣农食品是上下游关系，通过本次交易，将享受抗周期能力提升、协同效应和终端产品高溢价三重利好。

1：通过本次交易，公司产业链条进一步延伸，形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。而下游深加工受原材料等价格波动影响更小，盈利水平更加稳定。因此，本次收购将有显著提升公司抗周期能力和综合竞争力。2：由于同处肉鸡产业链上下游，双方在鸡肉原材料采购、工艺流程优化、产品销售渠道、客户维护与拓展等方面，将产生纵向一体化的协同效应，从而降低管理成本、提升运营效率。3：本次交易完成后，公司产品系列由初级加工品扩展到深加工品，有利于公司丰富产品类型，拓宽客户范围，提升产品附加值。

盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为8.89/15.03/15.35亿元，对应EPS为0.80/1.35/1.38，给予2018年15-20倍PE得出目标价20.25-27.00元，较停盘价具有9%-45%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：收购进度不及预期，鸡价上涨不及预期，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件。

1、盈利预测

我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为8.89/15.03/15.35亿元，对应EPS为0.80/1.35/1.38，给予2018年15-20倍PE得出目标价20.25-27.00元，较停盘价具有9%-45%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。

2、估值对比

3、PE-PB Band

风险提示：收购进度不及预期，鸡价上涨不及预期，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件。

周莎：FRM，南开大学应用数学系硕士，四年消费行业研究经历，曾先后任职于红塔红土基金、国海证券，2016年1月加盟招商证券研发中心，担任农林牧渔首席分析师。

微信：zhoushaye；bafeisha

雷轶：中山大学金融硕士，中山大学地理信息系统学士，2016年加盟招商证券研发中心农林牧渔小组。

微信：leiyi446284052

1、《圣农发展（002299.SZ）年报点评-产能释放鸡价拐点，业绩弹性巨大》2017-04-04，3月31日，公司发布2016年报，全年鸡肉销量76.2万吨，同增 14.40%；实现营收83.40亿，同增20.18%；归母净利润6.79亿，同增275.03%，实现扭亏为盈。http://t.cn/R6e9r4G

2、《圣农发展-提量降费显成效，三季度盈利丰厚》2016-10-20，10月24日，公司发布三季报，前三季度实现营收61.4亿，同增21.3%；归母净利润5.03亿，比上年同期增长244.1%。公司预计全年归母净利润7-9亿。http://t.cn/RVT5vJ4

3、《鸡！鸡！鸡！白羽肉鸡系列报告之一-双重去产能，超级鸡周期》2016-09-20，本文系统阐述了白羽肉鸡的年度小周期、蛛网模型中周期及当下的“超级鸡周期”，由于祖代引种受限而强制去产能，景气上行的时间和空间均将创历史记录。http://955.cc/kJFw6

4、《农林牧渔行业中报点评-周期轮转，浪潮迭起》2016-09-07，2016年上半年，农林牧渔板块实现营收1769亿元，同增14.5%，毛利率达到18.5%的较高水平；Q2收入增长较为明显，达到1049亿，环比增长45.7%；归母净利润160亿，同增211.7%。http://t.cn/RcbfmCr

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