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一、 策略背景
1、市场环境及投资者困境
相对于投资股票，ETF 的最大优势是通过组合投资、分散持股的方式最大限度降低了非系统性风险，帮助个人投资者规避了“踩”的重大风险，同时又能充分分享市场或相应板块上涨的收益。但中国股市牛短熊长的显著特征，撅撅不振的大盘走势让很多风险偏好低但长期看好股市的ETF 投资者显得无所适从。
那么即将上市的ETF 期权能恰好地解决这批投资者的困境。若采用ETF 备兑开仓策略便可保证投资者不仅能分享持有ETF 中长期的投资价值，短期内又能避免ETF下跌的风险，同时出售所获的看涨期权权利金还能在一定程度上降低持有ETF的投资成本。
2、策略简述
备兑开仓策略是在拥有标的证券的同时，卖出相应的认购期权，使用标的证券作为期权的担保品并赚取权利金收入的策略。
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图中，备兑开仓组合策略的利润为卖出认购期权的利润减去买入股票并持有至合约到期的利润。当股票价格上涨超出行权价后，由于股票上的收益被期权上的损失全部抵消，组合策略利润将达到最大，并维持不变。备兑开仓策略的收益来自于二个方面，即持有股票的收益和卖出认购期权的权利金收益。
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3、适用人群
备兑开仓是投资者拥有某只股票，该股票的价格前期已经有了一定的涨幅。
投资者长期看好该只股票，但是短期看淡该股票的走势，认为股价将会盘整或是小幅下跌。那么，投资者可以通过卖出虚值的认购期权，来赚取权利金的收益。
二、 ETF 备兑开仓的分散化策略及案例
1、理论阐述
一般来说ETF 备兑开仓的主要目的是在拥有ETF 的同时增加收入。但开仓的时刻需决定选择什么样的认购期权，ETF 的波动率越大，提供的回报就越高，但所涉及的风险也更大，因为它价格有迅速下跌的可能性。所以不仅要考虑到投资回报，还需要考虑对价格下行的保护。虽然所有的备兑认购期权策略都涉及就拥有的ETF 出售看涨期权，但是不同执行价的认购期权选择涉及到不同的备兑策略类型。一个是虚值ETF 认购期权，另一个是实值ETF 认购期权。一般来说，虚值认购期权备兑开仓策略能够提供较高的潜在回报，但它们的风险保护程度较低，相比而言，虚值认购期权备兑开仓策略风格更为激进。而实值认购期权是更为防守型的策略。是否有一种备兑开仓的策略能尽可能多的将高潜在回报和充分的下行保护结合在一起，不仅能提供较高的行权时回报，也能提供较多的下行保护。有一种办法就是分散化，就其拥有的ETF 标的一半头寸出售虚值看涨期权，再将另一半出售实值看涨期权。通过一起出售这两种期权，就可能得到所寻求回报和保护的分散化。当然，实值期权与虚值期权的的出售比例可根据各个投资者对潜在回报和下行保护的需求进行调整。
2、 实际案例
我营业部客户陈某，客户编号为120412029808。打算在上述备兑开仓分散化策略的原理上对他现持有的180ETF10 万股出售看涨期权。对相关180ETF 看涨期权合约比较之后，他打算出售5 手执行价为1.95 的 180ETF 购8 月1950 的实值看涨期权合约，出售5 手执行价为2.15 的180ETF 购8 月2150 的虚值看涨期权合约。
180ETF 价格：2
180ETF 购8 月1950 的实值看涨期权：0.1559
180ETF 购8 月2100 的虚值看涨期权：0.1
所需净投资：ETF 成本+ETF 购买手续费-ETF 期权权利金+加上出售期权手续费；
行权时回报：行权时净盈利/净现金投资；
下行保护比率：（最初ETF 价格-收支平衡点）/ ETF 成本价格*100%。
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3、 策略小结
备兑开仓策略是一个有活力的策略，因为它降低了拥有现货ETF 所带来的风险，同时也降低了短期市场运动给投资者持有现货ETF 所带来的波动性。选择什么样的看涨期权出售取决于投资风格趋于激进还是保守。在选择出售看涨期权之前，应对行权时回报和下行保护进行衡量计算，但难以同时满足高行权时回报和较大的下行保护。那么备兑开仓的分散化投资策略便解决了这一问题，可以就持有的ETF 出售一部分的实值看涨期权，一部分出售虚值看涨期权，从而在行权时回报和下行保护达到了一种平衡。
客户姓名及衍生品合约账户：陈龙/A622939734888
指导人：广发证券保定恒祥南大街营业部 李庆铮
广发证券股份有限公司
2014 年7 月25 日
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