2022-07-30 08:05:22
在连续的大阴大阳线揉搓以后,市场参与者心态仍然较为平静,上证指数平开而创业板指数则小幅度低开.集合竞价阶段最大的看点是ST板块指数形成向上攻击的缺口。隔夜美国加息并未对国内市场造成较为显著的影响。
宏观：CPI对PPI反映充分了吗？-通胀问答系列之二
医药生物：重组人促卵泡激素行业专题报告--促卵泡激素市场！长春高新的下一个盛宴
化工：2017年中国维生素产业发展高层论坛交流纪要—看好VA、VE后续行情，强烈推荐新和成、冠福股份、浙江医药
钢铁：、公租房拉动需求、环保长效机制
钢铁：钢铁行业点评报告—新产能置换文件即将发布，长效机制严控产能
医药生物：天坛生物—血制品旗舰启航，期待整合提效
医药生物：沃森生物—电话会议纪要--13价肺炎疫苗潜力大，云南工投看好公司发展
零售：家家悦—收购维客商业51%股权，威海、烟台以外布局加速期
造纸、轻工：金牌厨柜—股权激励统一利益，增长目标彰显雄心
造纸、轻工：好莱客—信息化建设提效率，华中基地完善全国布局
非银行金融：吉艾科技—牵手四大，秃鹫基金显雏形
钢铁：*ST华菱—11月钢产量维持高位，全年同比增长超10%
钢铁：三钢闽光—收购三安钢铁资产顺利推进
在连续的大阴大阳线揉搓以后,市场参与者心态仍然较为平静,上证指数平开而创业板指数则小幅度低开.集合竞价阶段最大的看点是ST板块指数形成向上攻击的缺口。隔夜美国加息并未对国内市场造成较为显著的影响。
市场开盘后小幅度冲高到9:40展开较为典型的三段式下跌，到10:56形成早晨底部。证券保险受到加息利空的打击，跌幅超过1%。季节性因素叠加政策性因素驱动供暖供气上涨，佛燃股份和贵州燃气快速涨停。ST板块打出9个涨停。最后半小时的反弹带动上午市场收复部分失地，到收盘时为止，各个宽基指数收出小阴线。涨跌幅超过1%的板块分别有9个和3个，个股涨跌停板15比0。市场交易清淡，板块活跃度很低。
市场在午饭前的反弹被证明是昙花一现，上证指数在下午继续走出较为平缓的下跌通道，创业板100指数也回落较深，但市场个股明显强于权重。在早盘就较为强势的新零售板块在下午以天虹商场、中百集团为主力进行两波拉升，成为市场中不多的亮色。
从总体上看，350多个板块中红一绿二，涨跌幅超过1%的板块分别有9个和3个，个股涨跌停板30比0，仍然是温和调整格局，市场多头使用非主流、非核心板块保护权重指数。
从原则上看，市场重复了不断阴阳重叠的走势，但是量能和日内波动率都不断下滑，上证指数可以看作以年限为支撑逐步形成小三角整理，从一般情况看，在3250为核心的区域内整理完成后，将最终选择方向，目前空头略微占优，但多头仍然拥有翻盘时间，以小市值为核心的概念板块则仍然有向新低前进的趋向。
宏观研究
【宏观*点评报告】谢亚轩/林澍/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳： CPI对PPI反映充分了吗？-通胀问答系列之二
问题：
“PPI是否会向CPI进行传导？”是今年年初宏观领域一个热议的话题，事后来看，CPI并未跟随PPI出现明显上涨，由此有投资者担心，明年CPI是否将滞后反映出PPI此前的涨幅？
回答：
在此先不探讨“PPI向CPI传导”的提法是否合理。单纯从统计历史数据的角度来看，CPI（及CPI非食品项）确实可能滞后2-5个月反映出PPI的前期累计涨幅，背后的逻辑可能在于生产链条的时滞、库存变动以及预期变动等因素。
但历史上CPI（及CPI非食品项）对PPI的反映幅度平均仅为49%（35%），从最近一轮PPI上涨的情况来看，目前CPI已反映出29%的涨幅，CPI非食品更是已反映出58%的涨幅。我们不必据此担忧明年将出现明显通胀压力。
展望2018年通胀风险点，仍旧在于持续走高的国际油价，以及农林牧渔行业投资增速持续下行对食品供给的不利影响。
行业研究
【医药生物*专题报告】张同/吴斌/李勇剑/李点典/蒋一樊：重组人促卵泡激素行业专题报告--促卵泡激素市场！长春高新的下一个盛宴
欧美促卵泡激素市场成熟寡头垄断，国内受放开二胎政策刺激市场快速增长，目前外资占优，长春高新的促卵泡素15年获批，看好其市场潜力。
不孕不育症困扰全球。据WHO评估，全球每7对夫妇中约有1对存在生殖障碍，不孕不育症影响全世界大约10％到15％的人口。根据最新调查数据显示，我国不孕症者占已婚夫妇人数的10%，比1984年的4.8%增加一倍多，发病率呈上升趋势和年轻化趋势。不孕症的发生率约占生育年龄妇女的15%-20%。促卵泡激素(rhFSH)临床主要用于不孕症治疗：1、用于不排卵（包括多囊卵巢综合征）；2、用于辅助生殖技术超促排卵，如试管婴儿等。
重组促卵泡激素（rh-FSH)为市场主流。早期是从绝经妇女尿液中提取并分离得到高纯化的促卵泡成熟激素，20世纪90年代雪兰诺和Organon(欧加农)相继上市重组促卵泡激素，并迅速抢占市场。目前国外基本为重组促卵泡激素，国内重组促卵泡激素约占75%。
全球市场成熟，两强垄断。2006~2016年全球重组促卵泡激素（rh-FSH)市场增长缓慢，规模一直较为稳定。2016年销售额为11.85亿美元，其中Merck Serono的产品Gonal-f(中文名：果纳芬）销售额为8.3亿美元，市场占有率达到70%，美国Merck的产品Puregon(中文名：普丽康）的销售额为3.55亿美元，约占市场份额的30%。
国内市场目前外资占优，丽珠集团市场份额逐步提升。目前国内促卵泡成熟激素市场形成了：默克雪兰诺、丽珠集团、默沙东三家公司主导的市场格局。国内放开二胎生育政策刺激了促卵泡素市场，根据米内网样本医院数据：2016年，国内促卵泡激素样本医院市场规模约5.91亿元，同比增21.6%，预计国内市场终端规模超25亿元。其中雪兰诺以61.4%的市场份额处于绝对主导地位。近几年丽珠集团的市场占有率不断提升，2016年在国内样本医院的市场份额为24%，长春高新的重组人促卵泡素2017年上半年市场份额3.5%。
长春高新的重组促卵泡激素有较大潜力。我们在《重组蛋白药物行业深度报告系列之二--快速增长的生长激素市场—强者恒强》介绍到：金赛药业在重组生长激素市场打败默克雪兰诺，后者黯然放弃国内市场。根据米内网数据库：17年上半年金赛促卵泡素样本医院约1000万元销售额，下半年比上半年会更高，预计17年金赛药业的促卵泡素收入超8000万，从新品2-3年的市场导入期看，金赛药业的重组人促卵泡素预计在18年放量，我们预计18年收入达到2.5~3亿元，未来有较大潜力。我们预计未来有可能再次击败雪兰诺。
风险提示：重组人促卵泡市场销售壁垒高，推广销售进度可能低于预期。
【化工*点评报告】周铮/孙维容/姚鑫：2017年中国维生素产业发展高层论坛交流纪要—看好VA、VE后续行情，强烈推荐新和成、冠福股份、浙江医药
关于A和E的价格的预测：A的价格不可预测性大幅提升，大概率还会涨，但是上涨幅度不可预测性太大；E的价格一直是比较稳定的，但是中长期价格随着新的企业的进入以及可能出现的企业退出，可能会重构。
氯化胆碱（B4）安全隐患凸显，未来数年内突发性断停产的可能性极大。？1）需求量：全球需求稳定在60万吨以上，38万吨面向中国供应。2）生产供应量预测：中国企业至多可供应30-33万吨。3）出口及内销市场：2017年9-10月出口价格上涨对国内产生支撑；4）原材料供应：主要原料和辅料供应不稳定，价格变化大，速度快；5）价格及供应：低价低成本时代结束，价格稳定在风控点以上，减产的基调难以改变，工厂产生突然性中断供应的风险极高。
能特科技的法尼烯只需要5步反应生成异植物醇，缩短了工序、原料投入减少、能耗下降、环保安全风险低。异植物醇原料特殊，法尼烯作为C15烯烃，大幅度减少合成异植物醇反应步骤，并缩短工艺流程。现在Amyris供给能特的法尼烯价格基本在成本线，非常便宜。
未来2~3年维生素产业需要关注的几个问题：（1）关注维生素产品上游原料的供应状况以及与其他产业的联动效应。（2）单体工厂的环保措施、规范程度以及周边环境的影响；（3）关注部分维生素企业增加维生素品种的规划；（4）学习DSM，向下游延伸，提高企业的行业地位和竞争力；（5）关注资本运作和企业重组及产业整合。
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：、公租房拉动需求、环保长效机制
深化供给侧结构性改革，钢铁行业去产能仍将延续。，进一步凸显了供给侧结构性改革在我国当前政策体系和经济工作中的主线地位。今年在过剩行业去产能和房地产去库存方面的效果显著，就钢铁行业来说，2017年已经超额完成去产能目标，2018年将进一步推进产能置换工作，改善供给结构。
制造业、基建、地产投资回升拉动钢铁需求增长
、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求”，以推动高质量发展作为下一步经济工作的根本要求，有利于引导政策重心转向追求质量和效益，优化供给结构，并且带动制造业投资回升。
战略拉动农村消费、基建发展。战略在十九大首次提出，在2018年及下阶段将进入落地实施。本次会议提出“精准脱贫要瞄准特殊贫困人口精准帮扶，进一步向深度贫困地区聚焦发力，把扶贫和扶志、扶智结合起来，激发贫困人口内生脱贫动力，巩固扶贫成果，提高脱贫质量。”在政策的引导下，农地流转、农民增收与消费、农村基础设施建设等将成为重点。
公共住房建设将拉动地产投资增加：本次会议进一步明确，要加快住房制度改革和长效机制建设，包括十九大提出的“加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度“。而在长效机制的落实中很关键的一步就是公共住房建设投资，并将进一步影响地产投资的增长。
环保由停产限产转向改进技术设备，带动行业调整升级。会议提出“污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少，生态环境质量总体改善“。今年钢铁行业的环保限产力度空前，政府生态文明建设决心之大、力度之大、成效之大前所未有。未来环保的发力点将从单纯的限产停产转移至环保设备和技术改造支出方向，因此将进一步带动行业调整升级。
投资建议。钢铁股当前估值低、业绩确定性强，仍是A股基本面最好的几个行业之一，在大盘反弹过程中具备相对优势。标的相对看好高弹性的八一钢铁、*ST华菱、三钢闽光、新钢股份、马钢股份、凌钢股份、安阳钢铁、港股中国东方集团等，以及低估值的宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、太钢不锈等。
风险提示：供给侧改革不达预期、钢铁下游需求下滑等。
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：钢铁行业点评报告—新产能置换文件即将发布，长效机制严控产能
去产能成果显著，后续仍将严格执行
2017年去产能成果显著。根据政府工作报告，2017年钢铁去产能目标5000万吨，目前已经超额完成；“十三五”期间，钢铁去产能总目标1.4亿吨，前三年将完成绝大部分任务，意味着18年仍有4500万吨目标。
产能置换仍将严格坚持。产能置换对于钢铁工业的结构调整、包括搬迁改造等问题至关重要。同时，也是控制新增产能的一个行之有效的手段。目前，工信部已经制定了新的产能置换文件，且将协同行业协会做好政策解读，指导地方做好置换工作。
地方产能置换问题犹存，已重新修订产能置换实施办法
目前钢铁产能置换方面存在的问题：置换范围不清晰，置换比例执行不严，普钢、特钢的产能转换系数较大等问题。
根据2015年4月工信部印发的《产能严重过剩行业产能置换办法》，文件年底即将到期。因此，制定新的产能置换文件迫在眉睫，新文件也有望在近期对外发布并在明年实施。
2018年工作目标：巩固成果，精准施策
巩固好取缔“地条钢”的成果，严控新增产能：下一步从国家层面看，对“地条钢”始终保持露头就打的高压态势。同时，随着企业效益提升，新增产能的苗头显现，防止新增产能成为取缔“地条钢”以后钢铁行业面临的又一个挑战性的工作。
精准施策，抓好重点地区的去产能：目前国内很多重点地区的钢铁去产能的任务仍然比较重。地方要以处置僵尸企业、去除低效产能、关停不符合规划的产能为重点，也要避免“一刀切”的现象。
做好钢铁去产能带来的职工安置和社会稳定工作：工信部、发改委和相关单位将总结和推广各地区在职工安置、转型升级方面的经验和做法，切实做好职工安置和债务处置的工作，确保社会稳定，防范金融风险。
投资建议。钢铁股当前估值低，业绩确定性强，仍是A股基本面最好的几个行业之一，在大盘反弹过程中具备相对优势。标的相对看好高弹性的八一钢铁、*ST华菱、三钢闽光、新钢股份、马钢股份、凌钢股份、安阳钢铁、港股中国东方集团等，以及低估值的宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、太钢不锈等。
风险提示：供给侧改革不达预期、钢铁下游需求下滑等。
公司研究
【医药生物*点评报告】吴斌：天坛生物（600161）—血制品旗舰启航，期待整合提效
事件：天坛生物公告集团血制品资产注入的重组方案。
天坛生物本次重组方案分两部分：1、天坛生物以6.228亿元的交易价格向中国生物集团现金收购成都蓉生10%的股权；2、成都蓉生以自身股权作对价，分别以10.1亿元、11.33亿元、5.94亿元向上海所、武汉所及兰州所收购上海血制、武汉血制及兰州血制100%的股权。交易完成后，成都蓉生的股权结构为：天坛生物（持有蓉生69.47%）、上海所（持有11.266%）、武汉所（持有12.638%）和兰州所（6.626%）。点评：
重组完成之后，成都蓉生成为国内最大的血制品企业。成都蓉生获得中生集团所有血制品业务，浆站数量从22个上升到47个，采浆量（按2016年计算）从708.01吨大幅上升到1170.78吨，成为国内最大的血制品企业。
天坛生物持有成都蓉生的股权比例超我们预期，权益浆量大幅增厚。此次方案完成之后，天坛生物的股本没有变化，主要的变化是：1、天坛生物出资6.228亿元；2、持有成都蓉生的股权从90%下降到69.47%，高于我们此前预期的65%；3、天坛生物的权益浆量（即所持比例对应的采浆量，按2016年计算）从637吨上升到813吨，大幅上升27.6%。
成都蓉生未来净利润将高于业绩承诺。中生集团承诺成都蓉生(不包括旗下子公司)2018~2020年净利润分别为4.46/4.93/4.97亿元，承诺三大所血制品业务净利润分别为1.32/1.99/2.91亿元。以此计算，重组之后，按业绩承诺天坛生物2019~2020年同比增长20%/14%，其中，成都蓉生业绩承诺增速较低，我们估计主要原因是中生集团为了确保完成业绩而制定较低目标，实际净利润额和净利润增速不会这么低。成都蓉生当前虽然面临产能瓶颈，老产能600吨已经基本满产，但是，可以调拨血浆到贵州中泰生产，产能影响并不太大。新产能预计2021年投产。另外，三大所血制品业务的净利润承诺的增速较高，主要原因是他们的吨浆净利润提升空间较大。
重组之后，虽然历史业绩被略微摊薄，但未来业绩仍然是增厚。由于上海所、武汉所和兰州所的血制品业务过去两年几乎没生产，净利润较低，因此，以2016年财报计算，重组之后天坛生物的EPS被摊薄7.5%，以2017年3季报计算，天坛生物的EPS摊薄3.1%。但是如果按照业绩承诺，重组之后，2018~2020年，天坛生物的EPS将分别增厚0.1%/8.4%/22.3%。
未来看点：血制品业务整合提效，发挥龙头优势。重组之后，成都蓉生成为国内最大的血制品龙头企业，过去分散在四个地方的中生集团血制品业务，终于集中。
第一，中生集团血制品团队形成合力，一起开拓新浆站，并将优秀浆站的经验分享到其他浆站，提升采浆量；公司采浆量目标是十三五末年内生采浆达到2400吨。
第二，内部血浆调拨和组分调拨有望批准，生产技术也将内部共享，将血浆组分在产量最高的地方生产，实现优势互补；三大所血制品业务的吨浆净利润将很快提升。
第三，我们估计重组完成之后，血制品的销售也将集中到成都蓉生，公司能够更好地针对内部各个品牌来差异化销售，避免内部的价格竞争。
第四，研发方面，蓉生走在国内同行的前面。蓉生的血源八因子已经进入快速审批通道，PCC正在临床阶段，纤维蛋白原也提交临床申请，逐渐补齐了品种上的差距；另外，蓉生还有第四代静丙和巨细胞特免正在临床阶段，如果获批将是国内独家；除了血源性产品，公司研发的重组八因子今年6月底已经获临床受理，重组七因子也正在研究中。从3~5年的时间来看，成都蓉生的吨浆净利润将逐渐追上并超过国内同行。
估值来看，按2016年采浆量，天坛生物、华兰生物和博雅生物（非血制品业务按25倍估值计算）吨浆市值分别为2829、2620、3920万元/吨，按2017年采浆量，吨浆市值分别为2447、2183、2970万元/吨。天坛生物吨浆市值略高于华兰，但低于博雅。考虑到天坛生物采浆量的增速未来将高于华兰，而且在新品研发上快于华兰生物，我们认为天坛生物的吨浆市值略高于华兰也是合理。
对于血制品行业，短期可能因为部分产品的竞争压力，业绩增长会慢于过去几年，但是，长远来看，除白蛋白以外的血液制品，国内人均用量远远低于国外，潜在市场需求仍然巨大。目前血制品行业处于从白蛋白驱动向静丙驱动的过渡阶段，但静丙的潜在需求还没有通过学术教育完全开发出来，导致行业短期有阵痛，但不改长期向好趋势。对于行业龙头而言，短期阵痛只会清洗掉小企业，加快行业内部整合，行业龙头将是最终受益。我们继续长期看好天坛生物，暂时维持2017~2019年盈利预测0.69/1.06/1.35元。
风险提示：行业竞争加剧导致产品降价风险；重组方案的审批进度低于预期。
【医药生物*点评报告】张同/吴斌/李勇剑/蒋一樊/李点典：沃森生物电话会议纪要--13价肺炎疫苗潜力大，云南工投看好公司发展
近期我们邀请沃森生物高管召开电话会议交流公司新产品研发情况及公司董事监事变动情况。公司是国内新型疫苗和单抗研发领域处于领先地位的企业，四大在研重磅产品13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗、赫赛汀类似物和类克类似物临床将陆续揭盲，国内市场潜力大。
公司13价肺炎结合疫苗正处于临床总结报告阶段。近日获得中国食品药品检定研究院关于“13 价肺炎球菌多糖结合疫苗”Ⅲ期临床试验血清抗体检测结果的通知，公司自主研发的13 价肺炎结合疫苗临床研究完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作，并进入临床试验数据统计分析与临床研究总结阶段。我们预计18年1月份可申报生产批件，作为儿童急需的疫苗品种有较大概率纳入优先审评。辉瑞的13价肺炎疫苗在国内仅获批47.5万剂严重缺货，预计明年批签发过百万，供需紧张不会有太大改观，预计公司的13价肺炎疫苗18年获批后，19年快速抢占国内市场。
13价肺炎结合疫苗潜力大。13价肺炎结合疫苗位居全球十大药品销售排行榜，辉瑞的年销售额近60亿美元。中国5岁以下儿童约9000万，每年新生儿1800万，对13价肺炎疫苗需求较大。辉瑞在国内中标价698元/剂，沃森生物的13价质量标准和工艺与欧美媲美，定价策略方面不会比辉瑞差多少，产能2000万剂，预计获批推向市场后将很快放量，同时公司在和盖茨基金会接触，未来其可能会采购沃森产品。
公司23价肺炎多糖疫苗明年有望贡献4亿收入。公司23价肺炎多糖疫苗前10月已经获得93万剂批签发，中标价约200元/支，8月初已正式推向市场，市场上共3家成都所、默沙东和沃森，竞争格局好，预计公司17年销售不低于50万剂，我们判断凭借剂型优势（预灌封）和强大的销售网络，公司的23价肺炎多糖疫苗在2018年销售超200万剂，收入超4亿。
云南工投不断增持，彰显对公司发展信心。云南工投不断增持沃森股份，目前仅占12.99%，不排除进一步增持可能。云南工投在董事会席位较多，会按照市场化原则支持公司做大做强。
HPV疫苗和其他在研产品进展顺利。2价HPV疫苗在3期末尾收集病例阶段，预计18年上半年可以揭盲，9价HPV预计明年一季度可获批临床。赫赛汀和类克类似物处于3期临床，PD-1等产品的临床试验进展顺利。
风险提示：一、公司的13价肺炎结合疫苗正处于临床结果总结阶段，临床结果是否全部达到终点要求有一定的不确定性；同时拿到总结报告后申报生产的审批进度，是否会纳入优先审评都有不确定性，我们预计18年获批是按照纳入优先审评的进度来预测。13价肺炎获批后，由于产品价格较高，产品的导入期和在国内的接种率也有一定不确定性，疫苗产品销售有可能低于预期。二、对于23价肺炎疫苗销售预测，我们是根据以往疫苗销售的特点及23价疫苗属性来做出的预测，后面陆续还有进入者，存在销售低于预期的可能性。三、由于公司股价涨幅较大，暂不给目标价。四、我们给出公司强烈推荐评级，是基于看好公司在研产品的市场潜力，其产品未来销售可能有一定不确定性。五、交流纪要中的带有预测成分的问答，是出于个人的判断，不代表业绩承诺。
【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：家家悦（603708）—收购维客商业51%股权，威海、烟台以外布局加速
维客商业连锁从事超市经营超过10年，目前共有9家门店。总面积10.5万平，其中7家位于青岛，高密、莱阳各有1家，并且自建2.9万平的常温物流中心和1.3万平的生鲜加工物流中心。公司收购维客商业连锁，一方面可以加强青岛地区的门店布局，公司现有600多家门中近90%位于威海和烟台，青岛仅26家门店；另一方面可以形成良好的供应链协同效应，增强公司在青岛地区的供应链优势，提升现有门店的盈利能力和竞争力。
家家悦有望在全省铺开网点，成为山东省连锁超市的龙头企业。在山东省行业集中度低、市场割裂的竞争格局下，家家悦未来会依托特色化生鲜经营、牢固的供应链以及资本市场的资金助力实施差异化战略，在威海和烟台以外地区实现快速扩张：主打生鲜特色，坚持渠道下沉，主攻低线城市的社区和农村；门店布局以兼具中小型超市功能的综合超市为主，同时开店数量与开店速度与市场环境相适应，持续优化和调整原有布局。经过一段时间的快速扩张后，家家悦有望在全省铺开网点，彻底走出胶东，成为山东省连锁超市的龙头企业。
新零售背景下，强聚客能力高用户粘性的渠道入口价值值得关注。随着CPI改善带来的同店增速提升以及上市募集资金逐步投入到区域拓展，公司收入规模将进一步扩大，规模效应带来更大利润弹性。公司深耕本土，会员化程度高，生鲜特色聚客能力强，合伙人制度试点值得期待，在新零售线上线下融合背景下，线下渠道价值将进一步凸显。不考虑本次收购，预计17/18年EPS分别为0.67/0.74元，同比分别增长24%/10%，当前股价对应17/18年PE为29x/26x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：居民消费增速不及预期、拓展步伐缓慢。
【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：金牌厨柜（603180）—股权激励统一利益，增长目标彰显雄心
事件：
公司公告限制性股权激励草案，以63.63元/股的价格向58名激励对象授予限制性股票 60万股，占总股本的0.9%；其中首次授予50万股，预留10万股。解锁目标为18和19年净利润相比17年分别增长30%和60%。
评论：
1、股权激励助力利益统一，业绩目标彰显发展雄心
本次股权激励计划激励对象涵盖公司高级管理人员、中层管理人员以及公司核心骨干共58人，其中公司财务总监朱灵、董事会秘书陈建波、总经理助理王永辉以及李子飞、生产制造中心总监贾斌获受限制性股票占比18.65%，中层管理人员及核心骨干占比64.68%，预留16.67%。限售股票分两期解锁，比例各为50%，解锁期分别为24个月以及36个月之后。解锁条件为2018及2019年公司净利润较2017年分别增长不低于30%和60%。
2、品牌积累助力渠道扩张，盈利能力持续抬升
公司经过长期生产积累和品牌营销，产品在定制橱柜业界和消费者中获得积极评价，截止17年6月30日，金牌共拥有门店959家，其中厨柜专卖店922家，较16年末增加127家，预计全年新开门店将达到200家左右，公司直营城市减为上海、厦门、福州、西安和杭州五个，公司的渠道扩张主要是经销商门店的增加；桔家衣柜专卖店37家，预计全年新开衣柜门店将超过100家，目前衣柜业务门店主要是由橱柜业务优秀的经销商运营，公司衣柜业务迅速展开。公司净利率抬升明显，一方面随着营收扩大，营销的规模经济凸显，另一方面公司进行了内部管理精益，实施“战略事业单元”考核，提高公司运营效率。公司直营转经销，费用投入精细，费用率下降助力公司净利率提升。
3、看好公司橱柜领域的渠道拓展以及衣柜新品类的扩张，维持“强烈推荐-A”
公司经过长期品牌积累后橱柜业务由渠道扩张和店效提升带来的快速增长，自16年10月份开始进行衣柜业务品类扩张，我们看好公司的渠道扩张和盈利能力抬升，预计公司17-19年净利润分别为1.66、2.24、2.83亿元，同比增长73%、35%、26%，对应当前市值市盈率52、39、31倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：橱柜消费下滑、渠道拓展效果不及预期、行业格局发生巨大变化
【非银行金融*点评报告】郑积沙/董瑞斌/王强：吉艾科技（300309）—牵手四大，秃鹫基金显雏形
事件：公司12/13晚间公告：1）全资子公司新疆吉创及上海吉令拟与中国东方共同出资设立规模12.82亿元的AMC基金，中国东方作为优先级LP出资8.8亿元、新疆吉创作为劣后级LP出资4.02亿元，上海吉令作为GP出资1万元，投资剩余收益由上海吉令享有；2）全资子公司新疆吉创及秦巴秀润拟与长城天津、长城国泰共同出资设立3.50亿元的AMC基金，长城国泰作为优先级LP出资2亿元、新疆吉创作为劣后级LP出资1.49亿元，秦巴秀润作为劣后级GP出资100万元，长城天津作为GP出资1万元，投资剩余收益由新疆吉创享有。
点评：
携手四大AMC，实力受认可。公司拟与中国东方建立12.82亿元AMC基金、中国长城旗下资管基金建立3.50亿元AMC基金，当前交易对手由著名国企和地方持牌AMC扩展至行业龙头AMC企业，充分彰显公司实力受到四大认可，对公司处置能力有所倚重，公司不良处置能力、品牌影响力可见一斑。
机构合作不间断，处置能力一流。往回看，3/22、5/22公司分别牵手鲁信资本、睿银盛嘉，各达成共同筹措不低于50亿资金开展AMC业务合作的战略合作协议，6/28与民生银行上海分行建立战略合作伙伴关系，公司与各类机构广泛建立合作，充分彰显处置能力极强。
全国铺点并辅以合伙制，破除区域扩张难题，形成独特竞争力。11/28、12/01，控股孙公司重庆极锦企业管理、福建平潭鑫鹭资管完成设立，11/20公告拟设立海南资管子公司，全国布局蓝图初现；公司深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝，全国各地开疆辟土，辅以合伙制，破除AMC区域扩张难题，放眼市场，除龙头AMC外别无二家。
资金端不愁，基金化模式展空间。目前已获取“最专业的资金”-四大AMC的资金认可，未来将努力打开“最丰富的资金”-银行系资金的局面，当前四大行均已纷纷设立债转股专营资管子公司，未来实施不良债权转股权必然需要与具备专业资产处置与整合能力的优质AMC企业合作，公司有望拔得头筹。
资产端无忧，规模有望保持高增长。目前公司累计持有与管理不良规模约120亿，公司业务版图持续扩大背景下，未来业务触角必将全方位拓展，业务规模有望保持高增长态势。
无惧蓝海变红海，潜在AMC龙头无虞。近年各路资本纷纷涌入AMC行业，导致不良资产包价格水涨船高，同时银监会接连批复地方牌照，地方AMC逼近60家，牌照和政策性红利逐渐消逝，行业单纯靠不良资产转让就可实现盈利已成为过去式，强大的资产定价能力、处置能力以及资金获取能力、专业品牌整合能力将成为核心竞争力所在，而吉创资管团队在AMC沙场已驰骋近二十载，积淀了极为丰富的不良资产处置经验（定价能力、处置能力），团队规模逾百人，且目前在各地均设有分支机构，资源触角辐射地区辽阔（跨区域扩张、专业品牌整合能力），前期搭乘吉艾上市列车后品牌知名度提升，当下大力加强引入包括四大在内的资金方（关系网强大、资金获取能力），公司潜在AMC龙头无虞。
【造纸、轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺：好莱客（603898）—信息化建设提效率，华中基地完善全国布局
事件：
近期我们参观了公司惠州工厂，进一步了解公司信息化建设规划。公司今日公告与湖北省汉川市人民政府签署项目投资合同，计划总投资金额约20亿元；拟以自有资金出资3亿元投资设立全资子公司湖北好莱客创意家居有限公司。
评论：
1、信息化建设稳步推进，智能制造降低采购成本
公司3D设计软件目前经销商覆盖率已达100%，持续升级云平台，从运行效率来看，设计下单自动拆单率达99%，审单效率、终端效率、客单价提升幅度分别达50%、30%、15%。制造端以实施SAP ERP为核心，升级内部系统强化沟通协作。惠州工厂以高标准为战略定位，产值规划21亿，建设智能立体仓库打造一体化生产流程，实现货运车间零周转，随着未来产能爬坡逐步完成，制造效率有望进一步提升。公司研发的柔性制造系统可以兼容多国设备，使在生产效率、品质稳定的前提下，批次转换效率大幅提升，设备采购成本节约50%。
2、设立华中基地完善全国布局，大家居品类延伸
华东和华中作为公司优势区域（1H17收入合计占比52%），此次投资20亿元开展“好莱客（湖北）定制家居工业4.0 制造基地项目”，是在巩固优势区域的同时，积极发展北部及西部地区的全国性战略布局。项目满产后，预计年生产衣柜1,000 万平方米，厨柜10 万套，木门40 万樘，实现大家居项目逐步覆盖。考虑到当地固定资产投资返还、税收优惠、用工和物流成本优势等因素，预计华中基地的投产有望带动公司整体生产和经营效率进一步提升。
3、18年渠道红利有望逐步释放，维持“强烈推荐-A”评级
今年以来公司加速渠道建设和品类扩张，优化经销商队伍，布局定制橱柜、定制木门领域，同时积极推行原态板、16800全屋套餐等深化全屋定制战略。2018年在行业竞争更为直接的背景下，我们认为随着公司A类城市调整逐步结束，同时通过加强全网营销、家装和工程业务合作等方式，同店有望实现稳健增长，而随着渠道红利逐步释放，预计整体收入仍持续较好发展。预计公司2017~2019年EPS分别为1.06元、1.41元、1.83元，目前市值对应17年和18年PE分别为26倍、19倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：*ST华菱（000932）—11月钢产量维持高位，全年同比增长超10%
事件：
公司公告11月份钢、材产量分别为155万吨、148万吨，钢材销量148万吨。截至11月，本年累计钢、材产量分别为1575万吨、1512万吨，已超过2016年全年产量。
评论：
1、11月钢产量维持高位，累计产量已超16年总和
三季度以来，公司坚持“精益生产、销研产一体化”的战略，落实精料方针，强化外围保障，高炉运行逐步稳中向好，生产稳顺取得长足进步。11月公司钢、材产量分别为155万吨、148万吨，钢材销量148万吨，主要钢材产品相比上半年平均月产量增加近22万吨。近5个月粗钢、钢材持续高产量，平均产量分别达156万吨和151万吨，8月更是达到164万吨和157万吨的历史新高，整体产销量远超去年同期水平。其中，核心子公司华菱湘钢、华菱涟钢钢、铁、材三大主要产品产量全面超目标，订单饱满并兑现良好。
钢管及汽车板公司未来提供增量
2016年两大亏损点华菱钢管和汽车板公司业绩今年已明显好转，明、后年有望提供业绩增量。1）汽车板公司随着产品认证、客户开发、产品结构调整等工作的深入推进，自2016年12月即开始实现持续盈利，截至上半年，实现归母净利润2480万元。通过借助合作伙伴安赛乐米塔尔领先的技术优势，目前产品已覆盖整个汽车板系列，并在沈阳、常熟、重庆、娄底四地设立高强、超高强钢加工服务中心，为客户提供高强汽车板冲裁及激光焊接加工业务，延伸了产业链，进一步提升核心竞争力。2）同时，华菱钢管通过调整产品结构，大大降低钢管对油气行业的依赖程度，提升了在机械加工行业和其他行业的占比，加之降本增效措施，华菱钢管今年一季度大幅减亏，二季度单季实现盈利，上半年同比减亏约8.98亿元。
3、盈利逐季高增长，全年业绩值得期待
公司前三季度实现营业收入560.86亿元，同比增加62.77%；实现归母净利润25.72亿元，较去年同期大幅度扭亏为盈，创造公司上市以来最优业绩。自去年四季度以来，公司盈利逐季增长。2017年Q3单季实现归母净利润16.15亿元，环比Q2增加148%。受当前采暖季限产的影响，社会库存连续下降，限产带来供需缺口逻辑逐步兑现。随着近期钢价的上涨，钢材成本的下跌，预计12月份行业平均利润环比增10%左右，四季度整体盈利环比增20-25%左右。基于以上预测，预计Q4单季业绩环比增20%左右，对应19亿元左右，全年业绩达到44-45亿元。
4、弹性较大、估值低，仍是板块投资首选标的之一
公司吨钢市值1367元，全部钢铁股中第二低；每股钢产量59.7万吨，位列全部钢铁股第二，是基本面改善逻辑下的高弹性首选的板材标的之一，公司前三季度业绩高增长也验证了其业绩改善的高弹性。按全年业绩，公司目前股价对应PE为5.6倍，是估值较低的钢铁股之一，具备较强吸引力。
估值与投资建议：
预计公司17-19年实现EPS分别为1.46元、1.81元、2.06元，当前股价对应PE分别5.6倍、4.5倍、4.0倍。维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：宏观经济下滑导致需求不达预期；原料价格上涨过快等。
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：三钢闽光（002110）—收购三安钢铁资产顺利推进
事件：
公司公告收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》。
评论：
1、收购顺利推进中
公司前期公告拟发行股份合计2.28亿股，购买三钢集团（公司控股股东）、三安集团、荣德矿业和信达安合计持有的福建三安钢铁有限公司100%股权，交易价格为27.62亿元。，此次证监会决定对该行政许可申请予以受理，表明收购资产顺利推进中。
2、收购完成后，三安钢铁有望增厚公司利润
三安钢铁主要产品为螺纹钢筋、线材、圆钢等建筑用钢，总产能达到255万吨/年。 2017年1-8月三安钢铁实现净利润8.67亿元，其销售毛利率达20.1%，净资产收益率为41.1%，盈利能力及资产质量处于行业前列。后续交易完成后，我们预计公司产能将提高约35%，全年净利润有望增厚约33%，每股收益有望增厚约13%。因此，三安钢铁作为优质钢铁资产，有望进一步提升公司盈利水平。
3、解决同业竞争，区域整合起步
为避免同业竞争，三钢集团前期与上市公司签订了《股权托管协议》及其补充协议，将持有的三安钢铁63.43%股权托管给上市公司，并承诺于 2019年2月前将持有的三安钢铁全部国有股权转让给三钢闽光。通过本次交易，三安钢铁将成为上市公司全资子公司，彻底消除上市公司与三安钢铁同业竞争的影响。同时，通过利用上市公司平台，整合集团内部优良企业，符合国家“鼓励推进企业兼并重组，提高产业集中度，支持企业做优做强”的相关产业政策，未来也不排除进一步整合集团资产或区域钢铁资产的可能性。
4、钢铁行业高弹性标的之一，具备较大利润改善弹性
公司具备较大的利润改善弹性，其钢产量44.4吨每万股，在所有上市钢企中位于第四；吨钢市值3530元，在所有上市钢企中排名靠前。我们认为公司是基本面改善逻辑下的高弹性优选标的之一，未来持续看好。
估值与投资建议：
预计公司17-19年实现EPS分别为2.79元、3.14元、3.48元，当前股价对应PE分别7.6倍、6.8倍、6.1倍（不考虑资产收购）。公司作为华南地区龙头钢企，受益采暖季限产，而此次收购也有望继续增厚业绩。维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：宏观经济下滑导致需求不达预期风险；原料价格上涨过快等。
热点新闻追踪
工信部印发《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020年）》的通知。通知要求，力争到2020年，一系列人工智能标志性产品取得重要突破，到2020年，建立可靠、安全、实时性强的智能网联汽车智能化平台，形成平台相关标准，支撑高度自动驾驶（HA级），智能家庭服务机器人、智能公共服务机器人实现批量生产及应用。加快建设和不断完善智能网联汽车、智能语音、智能传感器、机器人等人工智能相关领域的制造业创新中心，设立人工智能领域的重点实验室。
可跟踪：四维图新、中科信息等。
国家发改委12月14日发布通知，全国碳交易市场将于12月19日正式启动，首批仅纳入发电行业。中国碳论坛(ChinaCarbonForum)称，电力行业被纳入全国碳排放交易市场的二氧化碳排放总量预计为3500吨，占该行业排放总量的74%，占到全国二氧化碳排放总量的39%。
可跟踪：置信电气、菲达环保等。
港股今日回吐。美国联储局一如预期加息，道指连续第四天创收市新高，支持恒指今早高开113点。截至收盘，恒生指数收报29,166.38点，下跌55.72点或0.19%；恒生国企指数收报11,531.73点，下跌11.94点或0.10%。大市成交1064.41亿港元，较前一交易日回落。恒生行业指数多数上涨，工业领跌，地产建筑业领涨。腾讯(00700.HK) 高开一度重上400元大关，全日反复升0.4%报397.2元。瑞声(02018.HK)、舜宇(02382.HK)全日分别跌3.4%及4.1%，为跌幅最大蓝筹。人行上调逆回购操作利率，为今年3月以来首次。内险股普遍走软。内房股逆市造好，碧桂园(02007.HK)、华润置地(01109.HK)分别走高4.2%及2.8%，前者表现最好蓝筹。汽车股表现向好，广汽(02238.HK)及长汽(02333.HK)齐升2.7%。有报道指吉利集团计划入股德国汽车公司平治，吉利(00175.HK)升0.8%。中资航空股续升，国航(00753.HK)为表现最好国指成份股。
12月14日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流入2.48亿元，当日剩余127.52元，占全日额度98.09%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入10.80亿元，当日剩余94.20元，占全日额度89.71%。“深股通”今日净流出，每日130亿元额度，截止收盘净流入4.61亿元，当日剩余125.39亿元，占全日额度96.45%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入7.87亿元，当日剩余97.13元，占全日额度92.51%。
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