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▶【联讯策略-年度策略】慢牛3.0，从分化到共涨，从价值蓝筹到优质成长
▶2018年资管行业的危与机
▶【联讯宏观】2018年宏观经济展望：冬去春来，新时代新平衡
▶【联讯传媒】2018年中国传媒行业年度策略：头部化和移动化
▶5家新三板公司预计全年业绩增长
▶校宝在线获蚂蚁金服超1亿元投资，打造一站式企业服务平台赋能民办教育培训学校
▶吉祥航空公布2017年11月主要运营数据公告
▶11月港口成绩单出炉
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▶【联讯策略-年度策略】慢牛3.0，从分化到共涨，从价值蓝筹到优质成长
2018年A股市场的变与不变：不变的是价值投资的精神，变化的是市场主线从分化到同涨，变化的是不再是盈利估值双驱动而是主要靠盈利来推动。
2018年A股市场将继续发扬价值投资的精神，慢牛有望走出3.0。新的征程，主线形态也将发生积极变化，从两者分化走向两者同涨。过去两年受宠的价值蓝筹或许还将得到市场眷顾，而泡沫消化历经两年半载的优质成长股必将崛起。如果说2016年是估值修复阶段，2017年是盈利和估值双轮驱动阶段，2018年则是盈利推动阶段。面对已经不低的估值和高涨的预期，我们假设了三种情景，我们认为悲观假设发生的概率较小；乐观和中性的可能性各一半。
1）乐观假设下，盈利预期顺利兑现，估值水平更进一步。2）中性假设下，盈利预期兑现差强人意，盈利预期差修正后，估值重新找回坐标。3）悲观假设下，盈利严重不达预期，估值水平短期难以修复。
“牛市3.0：从分化到同向，从价值蓝筹到优质成长”，如何得到基本面的支撑？一共有三点：宏观经济仍然稳定；流动性提供上涨基础；估值角度提供比较洼地。
1）宏观经济向好势头不变是股市长牛慢牛的基础之一，其中工业支撑从价到量，金融支撑拐点向上，住房市场新的蛋糕形成，全球经济延续复苏利好出口。
2）良好的资金供需关系是股市长牛慢牛的基础之二，流入方面要重视海外投资者的稳定资金供给和国内险资、融资的潜在能量，流出方面重视减持新规对资金压力的缓解。
3）估值的外部比较表明国际估值水位更高，估值的内部比较显示大小估值差已经显著缩小。
参考美国慢牛经验、韩国股市全球化经验给我们的启示。
美国股市慢牛给我们的启示包括美股正在泡沫化，而A股正在美股化。韩国股市全球化给我们的启示包括外资持续净买入以及个人投资者持续流出。
2018年的A股投资机会，我们聚焦在核心资产、行业反转、周期、基建、科技和金融。
1）核心资产重估将是长期现象，类似的重估还将惠及赛道优势型企业。2）行业反转推荐军工、上游机械、轨交装备。3）周期板块选择石油天然气、建材玻璃。4）“基础设施”领域推荐通信5G和园林工程。5）科技板块推荐消费电子和新能源汽车。6）金融板块看好保险、银行。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎
（分析师：殷越、朱俊春）
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▶2018年资管行业的危与机
2018年资管行业的危与机
2017年11月，央行联合三会与外管局下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿），向机构与社会征求意见，引起了市场的热议。虽然最终的定稿还没正式确定，、，有以下几点趋势是无异议的：1）破除刚兑、资管回归代客本质是必然的趋势，只是时间长短问题；2）多层嵌套不可取，通道业务将走向消亡；3）非标受限，非标资金池与期限错配被禁；4）委外业务同业端已经走到十字路口，规范化健康化是趋势，缩量在所难免。
，各家资管机构都需思考如何谋得生存与进一步的发展。
我们认为未来银行理财在短期内的发展方向应当是类货币基金的形式，长期的关键则在于资产的选择与创收的能力上。券商资管的三大业务中，委外要注重跨部门合作，零售化，通道已是末路，公募ABS将是下一片蓝海。公募基金短期内在同业零售都存在压力，但中长期随着刚兑真正打破，原本是劣势的净值化管理反而会成为优势。
在具体业务上，非标未来禁止期限粗配会让资管产品损失惨重，未来要想继续投资高收益的非标，可能要通过非标转标的形式，间接投资，有公募ABS、银登中心与北金所三种方式。
通道业务在短期内可能还有空间，但机构不宜贪恋短期的业务窗口，要积极往主动管理方向前进。
委外业务未来将更为精细化，从以前的盲目追求管理规模庞大的证券基金机构转为以策略为中心，选择各项策略中最为稳定机构构成受托人组合的形式，同时要建立业绩归因的模型系统，以便随时调整委外机构的白名单，最后要寻找愿意输出投研管理能力的机构，培养自身的核心竞争力。
风险提示：
（分析师：李奇霖）
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▶【联讯宏观】2018年宏观经济展望：冬去春来，新时代新平衡
一、经济：工业、金融保驾，出口、消费护航
2018年中国经济稳中向好的势头更加稳固，整体经济有望实现平稳甚至小幅上升的局面。我们预计，2018年GDP增速为6.9%，全年呈现“前低后高”的走势，一至四季度GDP增速分别为6.8%、6.9%、6.9%和7%。
从产业的角度看，工业高利润会带来产量的进一步释放，金融业的拐点已经出现，将对冲房地产的下行压力。从需求的“三驾马车”角度看，2018年将是出口继续保持强劲、消费明显上升和投资平稳的局面。
（一）工业继续上行，金融拐点对冲房地产压力。自从工业告别通缩以后，就进入了上升通道，环保限产压制的工业产量会在未来几年逐步释放。保险业受益于人们生活水平的升级以及利率上升周期，在未来几年将处于盈利持续释放期，经济的恢复使银行不良率和盈利都迎来了拐点，股市慢牛格局的确立令成交量回升，券商也在逐步筑底，整个金融业的大拐点将对冲房地产的下行。
（二）出口和消费双轮驱动。内需方面的压力主要来自房地产投资的下降，基建和制造业投资有望形成一定的对冲。收入的改善和价格的上升对消费形成支撑，全球经济有望继续走强，出口将保持强势。出口和消费成为2018年经济的双轮驱动。
二、价格：通胀中枢抬升
（一）非食品和油价上升推升CPI中枢。食品大幅拖累CPI的局面有望缓和，经济复苏将带动各类非食品价格继续上升，油价中枢有望抬升，再考虑到较低的基数，我们预计2018年CPI中枢将提升至2.5%，比上年提升约1个百分点。2018年春节后CPI将逐步攀升，2月份会升至2.5%以上，在6、7月份可能达到3%的高点，下半年会略有下降，整体呈现“前高后不低”的形态。
（二）2018年PPI降至3.5%。2018年PPI最大的向上推动力将来自原油以及相关的化工品，而最大的变数则来自环保限产的力度。在中性的假设下（月均环比为0.2%），PPI会降至3.5%。
三、政策：仿效美国“紧货币+宽财政”，人民币继续升值
全球主要经济体的货币政策已经开始了紧缩周期，美国减税政策的实施有可能会引发全球一轮减税潮，“紧货币+宽财政”会成为全球的一个主基调，中国大概率也会效仿。人民币的形成机制越来越市场化，也更受基本面的驱动，未来有望继续小幅升值。
（一）全球开启紧缩周期。我们预计，2018年美国还将加息三次，2018年缩表将达到4200亿美元。预计欧洲央行将于2018年下半年彻底结束QE，于2019年开启加息。
（二）货币政策仍中性偏紧，加息变得越来越现实。2018年货币政策将兼顾金融去杠杆、通胀中枢上移和全球紧缩潮三个方面，货币政策基调大概率会保持中性，操作上则仍为偏紧，预计会继续提高逆回购利率，而提高存贷款利率也变得越来越现实。
（三）继续实施积极财政政策。2018年的财政政策大概率会比2017年积极，我们认为有两个原因：（1）仿效美国采取“紧货币+宽财政”政策组合。在实施了偏紧的货币政策后，为了对冲其影响，有必要实施偏宽松的财政政策。（2）积极财政政策的重心在减税。增加财政支出用来对付经济大幅下行更为有效，而减税既可以提振经济，也有利于结构化调整。
（四）人民币汇率更加市场化，基本面支撑升值。经过多年的改革，人民币汇率形成机制更加市场化，央行的干预越来越少，汇率更能反映经济和政策基本面。基于经济向好和货币政策收紧，未来人民币汇率还会温和升值。
风险提示：
全球紧缩加速，房地产加速下行，金融去杠杆进一步趋严。
（分析师：殷越、朱俊春）
▶【联讯传媒】2018年中国传媒行业年度策略：头部化和移动化（wind）
2018年投资策略
随着中国移动红利时代的成熟，用户由PC端向移动端迁徙的趋势放缓，中国的移动互联网领域进入存量市场，与此对应的是买量成本上升，和头部化趋势的显现。因为移动端而新兴商业模式较多产生于移动端，随移动端内容的丰富，占据了用户更多的闲暇时间。我们建议从以下两个维度选股：（1）市场份额领导者；（2）小众精品路线的成功践行者。与此搭配的其余标准还有：专注主业的管理层，相对集中的大股东持股，以及层次较为分明的细分市场格局。
点评：电影：优质国产大片带动票房回暖，长期有望稳定增长
电影方面，在票房回暖，国产电影质量提升的背景之下，随着城镇化的推进、三线城市及以下城市观影人次有望进一步增长；此外，随着我国消费升级持续，居民娱乐消费支出增多，人均观影次数有望继续增长。两大核心驱动有望带动票房保持增长。因此，优质电影制作、发行商将显著受益。个股方面，我们推荐中国电影动漫内容领域龙头公司光线传媒（300251，买入）。
网剧：“内容为王”逐步取代“渠道为王”，付费时代全面到来
网剧方面，由于观剧习惯的互联网化、IP热潮的兴起、新媒体的迅速发展等因素的影响，2014年以来网生内容市场快速增长，网络剧“爆款”频现，影响力提升显著，市场规模也不断高速增长。 此外，随着视频付费用户增长，未来中国视频付费市场想象空间巨大，从而也有望进一步带动网剧市场的发展。个股方面，我们推荐拥有精品剧制作能力的企业鹿港文化（601599.SH，买入）
游戏：移动游戏市场保持高速增长，电竞等细分领域助力行业保持稳定增速
游戏方面，虽然目前网络游戏整体增速有所放缓，但是随着移动互联网渗透率的提高和智能手机的普及，我国移动游戏的市场规模仍保持高速增长，是目前行业增长的主要驱动力。此外，随着我国游戏厂商纷纷出海拓展海外市场份额以及电竞游戏的逐渐兴起，我们认为游戏市场规模有望继续保持增长。因此，具有游戏“研运一体”实力并且积极拓展海外市场的公司有望受益。个股方面，我们推荐处于行业第二阶梯的龙头企业完美世界（002624.SZ，未评级）以及三七互娱（002555.SZ，买入）。
数字阅读 ：正版化、用户付费意愿提升、IP衍生助力行业实现爆发增长
数字阅读方面，由于我国读者付费意识的提升，付费用户和APRU值进一步增长。此外，国家对网络版权的维护力度加大，使得近年来数字阅读行业维持爆发增长态势。此外，随着IP价值的凸显，网络文学IP的游戏、影视衍生开发也有网继续带动数字阅读保持高速增长。个股方面，我们建议重点关注掌阅科技（603533.SH，未评级）以及港股标的阅文集团（0772.HK，未评级）。
广告营销：广告市场总体增速放缓，但生活圈媒体和互联网广告细分市场保持较高景气度
广告方面，由于传统广告媒体受到新媒体广告的冲击，市场规模逐步萎缩，导致市场整体增速放缓，但从细分领域来看，影院广告、电梯广告、互联网广告等新媒体仍具有增长空间。数据显示，1H17，影院广告、电梯广告、互联网广告增速分别为19%、18.9%、14.5%，可见这些新媒体已取代传统媒体成为广告行业的增长动力。因此广告方面，我们建议关注影院广告、电梯广告、互联网广告等细分领域。个股方面，重点推荐电梯广告龙头股分众传媒（002027.SZ，，未评级），以及基于庞大活跃用户数、拥有强大互联网广告变现能力的网络安全龙头股奇虎360（601313.SH，买入）。
风险提示
电影市场票房不及预期。影视剧产业政策风险。
（分析师：陈诤娴）
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▶5家新三板公司预计全年业绩增长（中金在线）
截至12月12日，6家新三板公司对今年全年业绩做出了预测。其中，亘峰嘉能、利达股份预增，约伴旅游、哇棒传媒、科华控股 预计全年业绩略增，新疆火炬 则预测全年业绩略减。此外，敬众科技预告今年1-11月业绩同比大幅增长。
点评：哇棒传媒预计2017年实现营业收入11亿元至13亿元，同比增长30.81%-54.59%；预计实现净利润5000万元至5500万元，同比增长24.82%-37.30%。公司表示，移动营销行业快速发展，公司规模优势日益凸显。哇棒传媒提供广告设计及制作、广告精准投放、数据效果监控等全案营销服务。公司是小米、OPPO、VIVO、华为等厂商媒体核心战略合作伙伴，并与360、腾讯等近千家移动媒体保持长期合作。
（新三板行业研究组）
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▶校宝在线获蚂蚁金服超1亿元投资，打造一站式企业服务平台赋能民办教育培训学校（投资界）
12月12日晚消息，校宝在线（证券代码：870705）发布公告称，正式向上海云鑫创业投资有限公司定向增发融资超过1亿元人民币。其中，投资方上海云鑫为蚂蚁金服旗下子公司。
蚂蚁金服方面负责人表示，与校宝在线达成战略合作是基于对线下教育市场前景的看好以及推进线下教育信息化的共识。此外，校宝在线与蚂蚁金服在服务小微企业上有着共识——民办教育培训行业的主体是小微企业，两者的合作将进一步助力提升行业信息化水平，助力教培机构的成长和发展，为用户提供更高效更优质的服务，而这也是蚂蚁金服一直以来倡导的开放生态，服务小微的理念体现。
点评：校宝在线是教育培训行业内新一代的信息化服务商，今年2月份正式挂牌新三板，成为行业内首家挂牌企业。目前，校宝服务的民办教育从业者已接近80万，校宝年经办交易流水近300亿元，已与同行业拉开了较大距离，平台化的优势逐渐凸显，而其为行业提供的服务也不再仅仅是信息化整体解决方案，还包括了越来越多的增值服务。近两年，民办教育培训行业信息化提速。2015年，校宝在线帮助3000个教育品牌实现信息化管理，2016年这个数字增至1万，今年截至目前，这个数字已接近5万。截止目前，全国依然只有约15%的培训学校实现信息化，大量的培训学校还处在人工管理阶段，行业可拓展市场空间巨大。
（新三板行业研究组）
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▶吉祥航空公布2017年11月主要运营数据公告（公司公告）
公司公布11月数据公告，即主要运营可用吨公里（ATK）(万吨公里)28,990.37，同比增长20.80% ，累计317,823.06，同比增长18.12%。可用座位公里 （ASK）(万人公里)264,116.72，同比增长24.40%，累计2,880,985.44，同比增长22.43%。收入吨公里(RTK) (万吨公里)21,440.22，同比增长23.81%，累计234,218.55，同比增23.88%。
收入客公里 (RPK)(万人公里)224,582.16，同比增长24.63%，累计2,507,095.33，同比增长24.34%。
客座率85.03%，同比增长0.16%，累计87.02%，同比增长1.34%。货物及邮件载运26.24率%，同比增长1.38%，累计22.54%，同比增长3.12%。
点评：受淡旺季影响，环比ASK及RPK均有所下降，客座率环比略有下降，然而月度同比增速均有所上升，即供给和需求双向好，其中11月份ASK同比增速略低于RPk,客座率同比增速略有下降。
（交通运输及设备研究组）
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▶11月港口成绩单出炉（港口圈）
1月，全国规模以上多个港口货物吞吐量同比呈现负增长态势。分港口来看，宁波舟山港1-11月完成货物吞吐量93267万吨，按照目前的态势，必将成为全球首个十亿吨港口。而在2016年，宁波舟山港货物吞吐量突破9亿吨。一年增长1亿吨，宁波舟山港再将摘取皇冠，成为第一大纪录。
同时，十大港口中，最终5亿吨以上港口将会有7个。分别是上海港、宁波舟山港、苏州港、唐山港、广州港、青岛港、天津港。而且，苏州港作为内河港口，一直保持了强劲的增长态势，摘取探花。依照目前的增长态势，年底十大港口位次基本排定。
（交通运输及设备研究组）
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