餐饮旅游各子行业2017年基本面相较去年同期都有所改观：免税行业受益三亚市场回暖及消费回流政策导向长期蓬勃发展；景区行业在天气晴好条件下客流实现在去年低基数下的反弹；酒店行业受益于消费升级，中高端酒店持续高速增长，同时经济型酒店企稳；出境游行业受益于欧洲线客流回暖及人民币升值利好基本面改善。预计三季度主要公司业绩有望实现增长。
离岛免税受益于三亚旅游市场复苏（去年上半年三亚旅游市场整顿导致相对低基数）、免税购物适用范围放开（2017年1月火车离岛旅客被纳入适用范围）、经营品类调整等，今年前三季度有望实现较快增长。7月三亚市接待游客数量达157.93万人次，同比增长15.0%，1-7月累计接待游客1,199.10万人次，同比增长13.8%，预计今年前三季度海南离岛免税市场仍将保持繁荣发展。龙头公司中国国旅扎根三亚免税市场，同时积极运作“CDF回头购-三亚国际免税城”，预计前三季度业绩将稳健增长，符合或有望略超预期。
酒店行业整体回暖趋势确立，中高端酒店RevPAR维持较快增长。全国样本星级酒店5-7月RevPAR同比增速分别为4.25%、7.54%和7.66%，证明酒店行业确实步入复苏阶段。华住和如家的RevPAR同比增速自2016年初开始呈现正增长，其中华住自2016年第二季度开始增速逐渐加快。同店RevPAR方面，2016年以来华住中高端品牌RevPAR保持7%以上同比增速，2017Q2达到9.9%；经济型品牌2017年快速复苏，2017Q2同比增速达7.7%。预计酒店将受益于中高端酒店RevPAR持续增长及经济型酒店企稳，龙头公司将逐渐提高中高端酒店收入占比、提高加盟占比，带来业绩释放。
受今年以来人民币升值影响，出境游数据表现靓丽。国家旅游局数据显示2017H中国公民出境人次同增5.1%较2016年全年+4.3%增速有所提升；其中从CEIC数据分区域来看，亚洲方面，2017年1-7月日本+6.69%；欧洲方面，2017Q1英国+16.87%对比2016年全年-5.45%，奥地利+44.92%对比2016年全年+2.30%，荷兰+6.25%对比2016年全年-10.75%，数据全面向好。考虑到出境游板块两家上市公司凯撒旅游和众信旅游主业中相当比重为欧洲游，且众信旅游并购竹园国旅后协同效应逐渐体现、凯撒旅游依靠大股东海航对上游资源加强布局，三季报业绩表现值得关注。
去年4-11月受到厄尔尼诺强降水影响，大多数上市自然景区客流量呈现同比下滑或增速下滑现象；随着恶劣天气影响消除今年景区客流量有望实现在去年低基数下的强势反弹，根据部分已经公布的1-7月景区旅游数据佐证了我们这一判断。部分景区数据如下：
（1） 桂林市景点：7月接待游客768.60万人次，同比增长49.07%，1-7月累计接待游客4,774.49万人次，同比增长66.3%；
（2） 丽江市：7月接待游客508.19万人次，同比增长32.21%，1-7月累计接待游客2,276.13万人次，同比增长18.14%；
（3） 黄山风景区：7月接待游客30.07万人次，同比增长9.7%，1-7月累计接待游客194.56万人次，同比增长16.0%；
预计三季度景区业绩表现良好，结合新老董事长更替、管理人员薪酬机制改革，费用管控有望得到进一步执行，景区业绩释放值得期待。
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我们认为餐饮旅游各板块2017年基本面相较去年同期均有所改观，并且经历了前期估值泡沫去化、目前板块进入业绩增速和估值相匹配阶段。坚定看好受益政策放宽、规模扩大毛利率提升的免税板块，受益于经济企稳需求复苏及结构改善双重利好的中端酒店板块以及受益人民币升值出境数据全面向好的出境游板块。重点推荐中国国旅、首旅酒店，建议关注三特索道、桂林旅游和凯撒旅游。
免税板块，推荐中国国旅：离岛免税业务（三亚海棠湾）在三亚旅游市场回暖、境外消费回流、亚特兰蒂斯酒店开业在即等持续利好作用下上半年销售额同比增长25%；机场免税板块相继中标6家机场入境店，中免中标首都机场T2、日上（中国）中标T3，并参股日上（中国）51%股权，规模持续扩大。后续一方面有望凭借规模优势提高与上游供应商议价能力、另一方面有望整合日上渠道提升效率从而提高毛利率。此外国企改革备受关注，并入港中旅强强联合，免税牌照优势凸显，旅行社业务有望整合。公司2017年上半年实现营收125.7亿（+22.5%）、归母净利13.0亿（+17.5%），验证我们的逻辑判断，持续看好公司免税业务规模效应和渠道改善毛利率提高带来的业绩释放。
酒店板块，推荐首旅酒店：看好中端酒店细分领域，宏观经济企稳回升背景下中端酒店受益于需求复苏和结构改善（随着中产阶级比重提升，我国高、中、低端占比有望由现在的1:3:6向美国3:5:2结构靠拢，中端酒店发展空间巨大）双重利好RevPAR持续提升，根据我们测算RevPAR提升1%大约可带来10%业绩释放、改善弹性大。首旅如家深度整合工作完成，营业规模扩大且品牌体系更加完善，会员人数超9000万；受益于中端酒店RevPAR提升，看好公司拟通过存量改造和吸引加盟商方式提高中端酒店收入占比带来业绩释放；此外，管理层引入市场化机制，国企有望迸发新活力。
出境游板块，建议关注凯撒旅游：2017H公司扣非净利增长20.74%，其中旅游业务板块凯撒同盛净利同增89%。目前公司出境目的地结构中主要为欧洲和亚洲，受益于人民币升值，在日本线增速稳健、韩国线有望触底反弹、欧洲线全面回暖背景下，看好公司继续围绕旅游为核心，在渠道端、产品端和资源端延展打造的全产业链商业模式。
景区板块，建议关注三特索道、桂林旅游：三特索道掌握稀缺性旅游景区资源，核心项目经营良好，且仍具成长性；亏损的坪坝营等景区预计剥离，主业有望实现扭亏；今年公司完成董事长更换，管理层平稳过度；公司已公布定增项目公告，定增完成后，大股东当代科技持股比例有望超过30%，公司财务压力有望改善。桂林旅游当前看点主要有四个方面：一是游船改造升级以及“漓江千古情”项目落地逐渐释放业绩；二是不良资产仍计划剥离减轻公司负担；三是海航成为第二大股东后有助于公司资源对接和治理改善；四是子公司井冈山旅游(持股21.4%)若成功在创业板上市后股权将获重估。上半年公司共接待游客436.7万人次/+24%，在去年低基数下增长明显(2016上半年游客数同比-3.7%)，在三季度旅游旺季背景下Q3业绩有望再超预期。
