投资建议
134号文或强化渠道价值，上市险企市占率有望持续提升。前10月上市险企寿险（国寿、平安、太保、新华）市占率为44.2%，上市险企财险（人保、太保、平安）市占率为63.5%；单10月来看，市占率分别为51.5%和64.1%，保持稳步提升。上市险企保费保持稳定市占提升同时，部分中小险企受134号文影响较大，尤其是传统倚重银保渠道的公司例如前海人寿、工银安盛、生命人寿等。，上市险企的渠道优势将进一步扩大，市占率有望持续提升。
基本面向好，板块回调即是配置机会。1、，并将进一步强化政策导向，提升行业风险管控能力，行业发展环境优化；2、板块近日持续回调，在基本面无忧的同时，受益于保费稳健增长和利润上行趋势，板块估值具备提升空间和动力。当前对应17/18年PEV估值为1.31/1.11倍，持续看好板块表现，个股推荐新华保险、中国平安。
积极配置券商，良好的绝对收益板块。1、低配置和低估值优势逐步得到青睐，近期板块表现相对稳健，当前板块PB约1.8倍，截至今年Q3基金持有券商股市值占股票投资市值比仅1.6%，优势依然持续；2、业绩同环比有改善空间，11月日均成交额环比增长8.9%至5064.80亿元，考虑自营弹性等因素预计业绩仍有改善空间。3、，龙头券商值得积极配置，11月新发公募基金份额916.07亿份，环比增长261.73%，一行三会资管新规于券商基本提前规范提前消化，看好板块绝对收益配置价值。个股推荐中信证券、国泰君安。
重点公司公告
行业新闻：证监会提出将有序推进中国资本市场双向开放；证监会就修订《证券期货市场诚信监督管理办法》公开征求意见；前10月行业原保险保费收入3.24万亿元，同比增长20%；。
核心数据跟踪
截至12月1日一周内两融余额10288.28亿元，较上周环比下降0.77%；11月新发行基金份额916.07亿份，环比上升261.73%；其中新发行股票型基金83.58亿份，创下今年以来月度份额新高。
本周非银观点
134号文之下市占率的新变化
10月行业保费增速良好。前10月行业共实现原保险保费收入3.24万亿元，同比增长19.9%，其中寿险公司原保险保费收入2.38万亿元，同比增长22.1%；产险公司原保险保费收入8589.7亿元，同比增长14.4%。从增速来看，寿险增速稳中略降，产险增速自2月以来持续提升。
寿险行业呈现回归保障趋势。如果考虑万能险和投连险等影响，寿险公司实现规模保费2.93万亿，同比下降4.8%，增速明显低于原保费收入，其中主要是万能险和投连险保费规模同比大幅下降51.4%至5473.8亿元。寿险公司原保险保费收入中寿险、健康险和意外险均保持了较好增长，其中寿险1.98万亿，同比增长26.2%；健康险3842.1亿元，同比增长5.3%；意外险769.9亿元，同比增长20.3%。健康险增速的变化主要受到和谐健康等保费变动的影响，剔除这一因素增速依然保持在较高水平。
寿险前5集中度保持稳定。前10个月寿险保费收入前五和前十的市占率分别为52.5%、71.6%，环比下降0.14、0.05个百分点，集中度变化主要与安邦市场份额调整有关。
从单月看，10月寿险保费收入前五和前十的市占分别为56.9%、73.2%，高于前10个月累积水平，相较于9月份略降2.21、1.69个百分点。
以银保渠道为主的险企市占率下滑。1-10月保费收入市占率环比下降较大的公司为安邦人寿、国寿股份、人保寿险、和谐健康、百年人寿、工银安盛人寿，分别下降0.41、0.14、0.11、0.08、0.04、0.03个百分点。从单月保费看，10月下降幅度较大的为前海人寿、工银安盛、天安人寿、阳光人寿，分别同比下降51.5%、48.6%、34.5%、30.0%。
134号文之下渠道影响初步显现。134号文将年金类产品返还期限调整为5年之后，个险渠道销售能力较强，同时保障类产品占比略高，受影响较小，但银保渠道销售集中于1年返还类产品，考虑产品流动性、收益率等情况，受到的负面影响相对较大。10月份银行系险资保费同比下降幅度相对较大。
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产险市场集中度持续提升。产险行业集中度持续保持在较高水平，前10个月产险保费集中度略有提升，前五、前十市场份额分别为73.5%、85.7%，环比增加0.04、0.06个百分点。
从单月来看，产险市场集中度依然保持小幅回升。10月单月产险保费收入前五和前十市场份额分别为74.6%、86.9%，环比增加0.64、0.39个百分点，其中平安财单月市占率提升0.4个百分点，升幅最大。
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上市险企寿险市占率回归50%，产险则稳定在60%
上市险企寿险市场份额稳定回升至50%以上。前10个月四大上市险企寿险保费收入市占44.2%，市占处于持续提升过程之中。从单月度来看，10月市占51.5%，比去年同期提升5个百分点。前10个月中上市险企市占最低的月份是2月份，合计占有率27.7%，当月主要是受到安邦保费大规模扩容的影响，自6月份以来，上市险企月度保费市场份额均在50%以上。
134号文之下，年金类销售从快速返还回归到5年期及以上返还，对渠道销售能力要求更高，对于部分传统依赖于银行渠道的中小险企形成较大压力，上市险企凭借渠道优势市场份额有进一步提升的可能。
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上市三大产险公司市占稳定在63%左右。人保财、平安财、太保财三大产险公司保费集中度较为稳定，前10个月保费市占63.5%，环比增加0.05个百分点，从单月来看，三大险企市占率由9月的63.9%提高至64.1%，其中平安财、太保财市占率分别提升0.46、0.20个百分点。
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我们认为，以134号文为起点，保险行业市场竞争格局迎来新变化，上市险企有望进一步获得更高的市场份额。
核心数据跟踪与分析
指数与板块表现
截至12月1日一周内，沪深300指数下跌2.98%，中小板指下跌2.00%，创业板指下跌1.60%，中债总全价指数上涨0.18%；板块表现方面，证券板块下跌0.67%，保险板块下跌10.62%，信托板块下跌7.82%，多元金融板块下跌3.57%。
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市场概况及重点经营数据
公开市场操作：截至12月1日一周内，货币净回笼400亿元，其中货币回笼9500亿元，货币投放9100亿元。
新增投资者：2017年11月17日至2017年11月24日，新增投资者数量26.79万人，环比下降9.98%。
市场成交：截至12月1日一周内，两市日均成交额4096.72亿元，环比下降21.53%，日均换手率0.92%，环比下降22.95个BP。
融资融券：截至11月30日，两融余额10288.28亿元，较上周环比下降0.77%。
股票质押：截至12月1日一周内，股票质押新增规模202.35亿元，环比下降17.11%。
投行业务：截至12月1日一周内，股权融资规模262.18亿元，环比上升154.47%，其中首发规模35.29亿元，再融资规模226.89亿元；债权融资规模6910.07亿元，环比下降20.11%，其中公司债规模93.50亿元，企业债规模60.70亿元。
投资业务：截至12月1日一周内，中债总全价指数上涨0.18%，其中3年期国债到期收益率3.7658%，环比下降0.28个BP；3年期国开债到期收益率4.6919%，环比上升0.47个BP；3年期企业债（AA+）到期收益率5.4714%，环比下降0.76个BP；6个月中短期票据（AAA）到期收益率4.9036%，环比上升9.63个BP。
资管业务：截至12月1日一周内，券商集合资管发行规模34.45亿元；集合资管存量规模2.02万亿元。
新三板业务：截至12月1日一周内，新增新三板挂牌家数18家，累计挂牌家数11632家；成交金额39.81亿元，其中做市交易9.04亿元，占比22.71%，创新层成交额为16.47亿元，占比41.39%；增发融资家数48家，规模20.79亿。
期货市场：截至12月1日一周内，期货市场成交金额7.56万亿元，环比上升7.41%，其中商品期货成交金额7.03万亿元，环比上升9.05%，占比92.94%；金融期货成交金额0.53万亿元，环比下降10.34%，占比7.06%。
流动性观察：截至12月1日，7天银行间质押式回购利率为3.1112%，较上周环比下降71.64个BP；7天银行间同业拆借利率为3.5101%，较上周环比上升9.41个BP。
基金产品发行：2017年11月新发行基金份额916.07亿份，环比上升261.73%；其中新发行股票型基金83.58亿份，达到年内的月度份额新高。
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行业及公司重点关注
行业要闻
1、前10月原保险保费收入3.24万亿元
内容：据上证11月27日报道，，截至10月末，原保险保费收入32388.77亿元，同比增长19.91%；资金运用余额146950.52亿元，较年初增长9.74%；保险资金的股票和证券投资基金为19780.42亿元，占比13.46%，较9月末抬升0.6个百分点。
2、
内容：据证券时报网11月27日报道，，，在市场准入、股权管理、高管任职方面采取有效措施，让具有风险意识、工匠精神、创新精神和稳健经营的保险企业家大有作为，让那些资本猎人、市场炒家无处遁形。
3、
内容：据证券时报网11月28日报道，，、永安财险和昆仑健康险三家险企在“三会一层”运作、关联交易等方面存在的问题，并规定年底前上交问题整改报告。针对昆仑健康险股权违规问题，。
4、28部门联合发布《关于加强对外经济合作领域信用体系建设的指导意见》
内容：据发改委网站11月28日消息，发改委、央行、证监会、。《意见》指出要加快对外经济合作领域信用记录建设；建立健全对外经济合作领域信用信息采集、共享规则；鼓励开发对外经济合作领域信用产品；建立对外经济合作领域失信惩戒机制等。
5、
内容：，，会议指出人身险长期保障型产品占比持续上升，万能险占比逐步下降，保险业风险抵御能力稳步提升。3季度末，167家公司实际资本合计3.2万亿元，较上季度末增加1282亿元；综合偿付能力溢额1.9万亿元，较上季度末增加720亿元；人身险公司平均核心偿付能力充足率238%，较上季度上升0.2个百分点。
6、
内容：，。《通知》规定，各财产保险公司、再保险公司应全面实施总精算师制度，并设置了过渡期，明确了过渡期安排，同时对不同经营范围的再保险公司总精算师的资格要求进行了明确与细化。
7、3家公司首发上会全部遭否
内容：据证监会11月29日消息，证监会发审委当日审核三家公司的首发申请，无一家通过。
8、
内容：据中国基金报11月29日消息，，其中对“迷你基金”有新的安排：1.在基金产品注册审查过程中，对于旗下“迷你基金”数量较多的基金管理人，原则上对其上报的产品适用6个月的注册审查期限；2.各基金管理人应强化主体责任，健全内部控制，加强风险管理，不断增强投资管理能力，采取切实有效措施保护投资者合法权益。
9、证监会强调资本市场的发展必须以充分的信息披露为核心
内容：据证监会官网11月30日消息，证监会主席刘士余于11月28日下午在上海出席纪念潘序伦先生创办立信九十周年活动并致辞。刘士余指出，资本市场的发展必须以充分的信息披露为核心，公众公司披露的信息尤其是会计信息是投资者决策的重要依据，会计信息的质量直接关乎到投资者的合法权益，直接关乎到市场的运行效率和效果，必须通过审计制度安排解决公众公司和公众投资者之间存在的信息不对称问题。
10、证监会指出当前执法环境日趋严峻复杂
内容：据证监会官网11月30日消息，证监会行政处罚巡回审理工作暨行政处罚委员会兼职审理委员培训班于11月23日至24日举办。证监会主席助理宣昌能表示，2017年截止10月底，全系统共作出182项行政处罚决定，罚没款共计63.61亿元，超过去年全年总和，共对34人实施市场禁入，接近去年全年水平，同时指出当前执法环境日趋严峻复杂，执法压力不断增大。
11、证监会核发5家企业IPO批文
内容：12月1日，证监会核发5家企业IPO批文，拟筹资不超过37亿元，其中上交所主板2家，深交所中小板1家，深交所创业板2家。
12、证监会就修订《证券期货市场诚信监督管理办法》公开征求意见
内容：12月1日，证监会新闻发言人高莉表示，证监会就修订《证券期货市场诚信监督管理办法》公开征求意见，修订重点体现在7个方面：扩充信息类型范围、建立违法失信信息的“黑名单”制度、建立市场准入环节的诚信承诺制度、建立主要市场主体诚信积分管理制度、建立行政许可“绿色通道”制度、建立市场主体之间的诚信状况互查制度、。
13、证监会将持续对高送转行为保持高压态势
内容：12月1日，证监会新闻发言人高莉表示，证监会将继续持续对上市公司高送转行为保持高压态势，净化市场环境，加大对高送转的现场检查和问询，。高莉介绍，送转股本身是公司根据自身状况进行的自主行为，部分公司将高送转变为掩护减持的工具，。
14、证监会将持续推进港股通基金注册审查
内容：12月1日，证监会新闻发言人高莉表示，沪港通和深港通开通以来，前期审查中发现部分产品并未实际投资港股，引起市场质疑，为保护投资者合法权益，证监会向行业发布注册审核指引，进一步明确了相关要求，并陆续批复了多只产品。证监会将继续推进相关产品的注册审查工作，同时督促基金管理人加强管理，为投资者提供长期稳定回报。
15、2016年以来证监会已对32名上市公司实控人、董事长立案调查
内容:12月1日，证监会新闻发言人高莉表示，2016年以来证监会对32名实控人、董事长立案调查，涉及主板上市公司13家、中小板上市公司11家、创业板上市公司2家。证监会将始终保持对实控人、，涉及违法违规的及时立案查处，促进上市公司规范运作，推动多层次资本市场健康稳定发展。
16、国际顾问委员会第十四次会议在沪召开
内容：据证监会官网12月1日消息，证监会国际顾问委员会第十四次会议于11月26日至27日在上海召开，会议主题为“开放环境下多层次资本市场的改革与发展”，会议重点集中于多层次资本市场建设与投资者权益保护、、、微观层面的风险管理工具与宏观层面的重大风险防控等方面。
17、证监会提出将有序推进中国资本市场双向开放
内容：据证监会官网12月1日消息，证监会副主席方星海在第四届中法金融论坛上致辞时称，将有序推进中国资本市场双向开放、积极支持绿色金融和经济可持续发展、大力推进中法证券期货领域务实合作。
风险提示：1、，佣金率下滑，市场大幅波动；2、保费结构调整进度不达预期，新产品需求不达预期，利率单边下行。
证券研究报告：《第四十八周周报：134号文之下，上市险企市占率在发生什么变化？》
对外发布时间：2017年12月4日
研究报告评级：维持“看好”
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
周晶晶 SAC:S0490514070005 邮箱:zhoujj1@cjsc.com.cn
蒲东君 SAC:S0490511090002 邮箱:pudj@cjsc.com.cn
孙 寅 邮箱:sunyin@cjsc.com.cn
徐一洲 邮箱:xuyz1@cjsc.com.cn
吴一凡 邮箱:wuyf4@cjsc.com.cn
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
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