十二月策略 | 供需失衡矛盾加剧 胶价重心面临下移

摘要

延续 10 月阶段性箱体区间震荡模式，步入 11 月以来，国内沪胶期货 1801 合约虽一度迎来小幅上 涨的走势，不过上行空间较为有限，期价在跃升至 14000 元吨一线上方，便明显受到空头的抛压，期 价未能进一步走高。由于缺乏基本面的支撑，加之国内 10 月宏观经济数据表现较差，以及 1711 合约 到期交割带来的老胶仓单集中出库的隐患，利空情绪膨胀导致 11 月中旬出现大幅重挫的走势，1801 合约期价重新回落至 13000 元/吨一线附近寻求支撑，前期涨幅尽数回吐。虽然临近国内天胶产区的停 割季，但海外泰国市场胶水原料供应充裕，中国轮胎需求采购不佳，刚需节奏延续导致胶市供需结构 面临失衡考虑，预计后市沪胶 1801 合约还将延续震荡偏弱的走势。

随着 11 月 FOMC 会议的召开和美联储新任主席人选提名，政策面不确定性减少。美联储对经济 前景评估趋于乐观，且维持核心通胀疲软的判断不变，进一步暗示 12 月加息，推动美元指数走强。此 外，美联储对经济前景给予乐观估计，重申通胀预期指标仍低，市场对 12 月进一步加息 25 个基点的 预期炒作仍未改变，使得近期美元走强，对贵金属产生利空影响。预计美联储将在 12 月 13 日的 FOMC 会议上加息 25 个基点使得联邦基金利率目标区间在 1.25%—1.5%，并在明年和 2019 年分别加息两次。 考虑到低通胀驱动因素的不确定性，所以此次预期比点阵图所预测的要温和得多。11 月声明暗示美联 储对美国经济形势更乐观，美联储目前认为美国经济增长强劲。

北京时间 11 月 17 日凌晨，美众议院通过了该院版本的税改议案。同日 11 时 30 分左右，参议院 金融委员会也审议通过了参议院版本的税改议案。预计在 11 月末参议院将会审议该税改议案，若税改 议案获参议院审议通过，需再由国会联席委员会以两院版本为基础来协商制定新的方案，再将该方案提交两院，获得通过幵得到总统特朗普签字后税改才算正式完成。尽管众议院与参议院金融委员会均通过各自的税改议案是税改的重要迚步，但参议院月末能否通过其版本的税改议案仍存不确定性。两个版本的差异也给联席委员会最终制定的新方案增加了不确定性。这给判断税改带来的具体影响增加 了难度。考虑到 2018 年国会中期大选的压力将对共和党推进税改提供较强动力，税改最终落地顺利概 率不小。但税改能否年内落地，最终改革程度如何均难以预料。参议院对税改的审议结果或能提供进一步信息，需重点关注。

虽说今年 10 月我国制造业数据表现稍好，但其他经济指标，固定资产投资增速、工业增加值以及 消费增速均出现回落景象。据国家统计局、中国物流与采购联合会昨日联合发布的数据显示，10 月制 造业 PMI 达到今年均值水平，制造业持续保持扩张的发展态势。不过 10 月工业、投资和消费增速均回 落，且全线逊于预期，商品房销售和新开工面积同比降幅扩大，预示四季度经济下行压力有所加大。 另一方面，在当前经济稳中趋缓的状态下，市场普遍认为今年完成经济增长 6.5%的年度目标毫无压力， 因此决策层不会因为单月经济数据稍逊预期，而改变当前的政策立场。基于中国经济前三季度维持在 6.9%中高速增幅的背景，增长动能的惯性可以使四季度增速维持在 6.7%左右，这意味着全年平均增速 会达到 6.8%。

由于缺乏产胶国合力干预胶价的措施，处在产胶旺季背景下，全球胶价处于持续低迷的状态。据 天然生产国协会（ANRPC）最新公布的数据显示，今年 1 至 10 月，全球天然橡胶产量同比增长 5%至 1042.9 万吨，较去年增加 60.5 万吨。全球主要天胶生产国产量均有增加：其中越南产量增速显著，达 到 11.3%，同时中国产胶量增速也有 7.6%，泰国增速保持在 1.9%，印尼增速最低，仅为 0.7%。而预 估消费量同比增长仅为 1.1%至 1073 万吨。其中，中国下降 0.9%，泰国增长 7.7%。出口方面，1 至 10 月成员国天胶出口量同比增加 8.3%至 799.9 万吨。其中泰国出口增长 1.4%，印尼增长 11.2%，越南增 长 11%，马来西亚增长 15.6%。今年天胶出口量较去年或增加 49.2 万吨。由此可以看出供应增速仍远 远快于需求增速，需求增长压力较大，同时供应规模和体量的增长使得市场供需错配仍然严重。过低 的胶价正在考验胶农的忍耐，据闻在 11 月中下旬，泰国胶农有的现象发现，呼吁当局出台干预胶价措施，如果后市能有实质性政策出台，胶价或将迎来阶段性反弹走势，这值得投资者持续关注。

随着“金九银十”的传统消费旺季逝去，国内车市迎来淡季状态，终端需求后劲乏力。可以看到， 2017 年 10 月我国汽车产销比上月小幅下降，同比略有增长。1-10 月汽车产销保持小幅增长，但同比 增速比前 9 月略有回落。据中国汽车工业协会统计数据显示，10 月我国汽车产销量环比小幅下降，同 比保持增长。当月汽车产销分别完成 260.4 万辆和 270.4 万辆，产销量环比分别下降 2.5%和 0.2%；同 比分别增长 0.7%和 2%。1-10 月汽车产销分别完成 2295.7 万辆和 2292.7 万辆，同比分别增长 4.3%和 4.1%，低于上年同期 9.5 和 9.7 个百分点。产销量累计增速分别比 1-9 月下降 0.5 和 0.3 个百分点。乘用车方面，10 月乘用车产销分别完成 222.5 万辆和 235.2 万辆，产量环比下降 3.2%，同比下降 2.7%； 销量环比增长 0.4%，同比增长 0.4%。1-10 月乘用车产销分别完成 1955.3 万辆和 1950.2 万辆，同比分 别增长 2.3%和 2.1%，分别低于汽车总体 2 个百分点。商用车方面同比保持较快增长。可以看到，10 月商用车产销分别完成 37.9 万辆和 35.1 万辆，产量环比增长 1.6%，销量环比下降 4.1%，产销量同比 分别增长 26.6%和 14.8%。1-10 月商用车产销分别完成 340.4 万辆和 342.5 万辆，同比分别增长 16.9% 和 17.2%，高于汽车总体 12.7 和 13.1 个百分点。

 新能源汽车方面，受到政策强力推进，新能源汽车继续成为市场青睐的对象，产销同比高速增长。 根据中汽协发布的数据，10 月新能源汽车产销分别完成 9.2 万辆和 9.1 万辆，同比分别增长 85.9%和 106.7%。其中纯电动汽车产销均完成 7.7 万辆，同比分别增长 76.3%和 95.8%；插电式混合动力汽车产 销均完成 1.4 万辆，同比分别增长 163.6%和 194%。1-10 月新能源汽车产销分别完成 51.7 万辆和 49.0 万辆，同比分别增长 45.7%和 45.4%。其中纯电动汽车产销分别完成 42.7 万辆和 40.2 万辆，同比分别 增长54.7%和55.9%；插电式混合动力汽车产销分别完成9万辆和8.8万辆， 同比分别增长14%和11.2%。 

在销售终端方面，由于 10 月开始进入传统旺季，购置税优惠即将到期也成为促进本月市场需求的 利好因素。经销商对年底需求持乐观态度，为了应对年底政策退出带来的需求，10 月份经销商补充库 存备战年底冲量。据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA 显示，2017 年 10 月汽车经销商库存预警指数为 49.9%，比上月上升 1.2 个百分点，位于警戒线以下。从分指数情况看：10 月份库存分指数和市场需求指数与上月基本持平；从业人员分指数、经营状况分指数环比上 升；销量分指数环比下降。其中销量分指数环比下降较多，降至荣枯线以下。11 月份进入年底，多数 经销商预计市场需求将好于 10 月。 

鉴于“金九银十”汽车消费旺季已经过去，加之 2018 年起小排量汽车购置税将恢复至 10%水平， 取消优惠措施，预计年底新车消费有望冲刺，不过整体增量空间可能有限，预计后市对于上游天胶原料端形成的利多效应有限。

虽然美国车市已经从“飓风”灾害中恢复过来，不过在经历过 9 月份强势增长之后，10 月份的新 车销量还是出现微跌景象。可以看到，今年前 10 个月销量同比下跌 1.7%至 1424.1 万辆。按照美国车 企引入的“每日销售速率”DSR（Daily SellingRate）来进行分析，今年 10 月销售日共为 25 天，较去 年同期的 26 个销售日少了一日。避开销售工作日数量变化引起的波动，美国车市 10 月还上涨了 2.9%。 今年 1 至 10 月中，仅 9 月份由于飓风灾后重置车辆加上车企优惠力度，轻型卡车恢复两位数的增幅， 也激活美国车市，创造今年以来的首个增幅。10 月份销量虽然再次下滑，但实际上是明降暗升。不过， 前 10 个月车市的表现已经奠定全年的滑坡趋势。根据季节性调整年化销售速率 SAAR，10 月份达到了 1811 万辆，是今年 SAAR 值第二大月，仅次于 9 月份的 1858 万辆。 

稍好于美国车市，欧洲车市则表现整体乐观。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）发布的数据显示， 2017 年 10 月份，欧洲欧盟地区乘用车市场开始回暖，新车注册量总计达到 116.97 万辆，与去年同期 相比增长 5.9%。整个欧洲地区（EU+EFTA）10 月份的新车销量达到 120.80 万辆，与去年同期相比增 长 5.9%。1-10 月欧盟地区的累计销量达到 12,830,216 辆，与去年同期相比增长 3.9%。其中 5 大市场的 表现各有千秋，意大利和西班牙涨幅最为明显，分别达到 8.9%和 7.3%；紧随其后的是法国和德国，二 者的涨幅分别达到 4.8%和 2.3%；另外，英国地区的新车需求量则下滑 4.6%。1-10 月份，整个欧洲地 区的销量涨幅达到 3.8%，累计售出 13,234,599 辆。 

在日本车市方面，根据日本汽车经销商协会公布的数据，2017 年 10 月，日本车市继续持续下行， 在连续保持 11 个月正增长后再次转为负增长，当月新车销量较上年同期减少 1.7%，增速比上月回落 5.5 个百分点。2017 年 1-10 月，日本新车销售 4433054 辆，同比增长 6.7%，增幅比 1-9 月回落 0.8 个 百分点。

综合来看，海外美国和日本车市销量再度转弱，欧洲车市则稍显好转迹象。考虑到美联储缩表和连续加息政策叠加，预计未来美国车市销量前景不容乐观，难以给予沪胶利多支撑。

随着超限超载治理政策红利被透支以及去年四季度高基数的影响，步入 10 月以来，国内重卡市场 销量增速出现显著放缓景象。据第一商用车网数据显示，今年 10 月国内重卡市场共计销售各类车型 9.2 万辆，环比 9 月下滑 9%，比去年同期的 6.96 万辆增长 32%。今年 1-10 月国内重卡市场累计销售 96.66 万辆，比 2016 年同期的 56.58 万辆大幅增长 71%(但同比增速比 1-9 月的 77.66%有 6 个多百分点的缩 窄)，净增量为 40.08 万辆。市场累计增速的大幅缩窄，主要就是由于 10 月份月度销量增速的放缓所致。 分析称，过去连续五个月，重卡月销量都超过了 2010 年同期的最高峰销量，创历史新高。但 10 月份 32%的同比增速，是今年以来的月增速最低值，甚至低于 5 月份 51%的同比增幅。31%的同比增速和 9%的环比降幅，说明重卡市场四季度不容乐观，尤其是 2017 年最后两个月，有较大概率出现同比下 降。综合考虑，预计四季度重卡销量与三季度基本持平，同比增长 20%左右；预计 2017 年重卡销量将 超过 110 万辆，同比增长约 51%，存在超预期的可能。

我国轮胎的国际贸易，主要以进料加工贸易方式为主。因为我国轮胎重要原料——天然橡胶主要依赖进口，除不征收关税的混合橡胶外，标准橡胶的进口主要通过进料加工贸易方式，这对应下游进料加工复出口的生产出口模式和税收优惠政策。所以我国轮胎橡胶工业的国际贸易以进料加工为主， 来适用进料加工贸易的“免、抵、退”税收政策。前三季度我国标准胶进料加工贸易进口 65.41 万吨， 基本持平于去年同期的 65.45 万吨，这凸显出轮胎企业的出口加工的原料需求没有增长。相对应的标 胶总进口量却大幅增长，其中主要增长贡献在保税仓储和进出境这两个贸易需求上。 

从轮胎进料加工出口量来看，今年前三季度进料加工贸易出口 334.74 万吨，同比去年同期的 338.31 万吨下降 1.05%，这反映出我国今年轮胎出口市场表现并没有提升，只能说保持平稳。不过在 季节性出口因素调整后，四季度往往有一个出口翘尾现象，由此相对应轮胎企业对于标准胶的进口需求也会出现年末翘尾，也就是备货需求。

由此，可以得出两个结论，一是目前轮胎出口表现基本持平去年，相应的对标准胶乃至其他原材料的需求增量十分有限；二是虽然有年末翘尾的季节性规律，但是就目前的市场环境来看，预期的需求增长规模也不会太大。

 截止 11 月下旬，国内山东地区轮胎企业全钢胎开工率 68.76%，环比上涨 0.61 个百分点，同比下 滑 1.25 个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工率为 70.11%，环比上涨 0.32 个百分点，同比下滑 3.35 个 百分点。截至 2017 年 11 月 16 日，青岛保税区库存增加至 20.61 万吨，较 10 月底小涨 0.71 万吨，整 体增 3.57%，本期库存增长的主要原因在于合成胶库存增长。其中天然橡胶继续下滑至 11.46 万吨，较 10 月底继续下降 0.18 万吨，降幅 1.55%；合成橡胶库存再创新高，库存的增长部分得益于混合胶进口 量的增，截止 11 月中旬合成胶库存增长至 8.75 万吨，较 10 月底继续增加 0.89 万吨，整体涨幅 11.32%； 复合胶持稳于 0.4 万吨。中国海关最新统计数字显示，2017 年 10 月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包 括胶乳）共计 53 万吨，较上年同期增长 17.77%，环比降低 19.7%。1-10 月份中国橡胶进口量为 565 万吨，同比增长 25%。卓创观察，10 月因长假影响，市场进口量环比降低，但是同比仍然保持中高速 增长，卓创预计 10 月份天然橡胶进口量有望在 48 万吨左右。

由于国际原油价格转入高位震荡整理走势，因此导致本月丁二烯市场以整理态势为主。截止 11 月 下旬，国内丁二烯市场送到在 8700-8800 元/吨，丁二烯 CFR 中国价格在 995 美元/吨，折合人民币价 格在 7840 元/吨附近。下游厂家多数维持观望心态，以刚需采购为主。合成胶方面，截止 11 月下旬， 国内山东地区齐鲁顺丁报盘走高至 12600 元/吨附近，华东地区大庆顺丁报盘走高 150 元/吨至 12600 元 /吨附近，华南地区大庆顺丁报盘走高 150 元/吨至 12700 元/吨附近。山东地区丁苯橡胶 15 系列参考报 价在 13100-14200 元/吨。由于目前合成胶较沪胶升水幅度比前期有所缩小，导致合成胶对于沪胶价格 的支撑作用有所减弱。

对于 12 月国内沪胶期货市场而言，其利多因素来自于两个方面：其一、美国税改有望通过，欧美 经济复苏节奏不改将提振全球商品走强，同时美联储虽在年底会再次出台加息举措，但利空效应已经被市场消化，等待利空出尽后的商品反弹；其二由于产胶国未能在上一轮的会议中达成共识，导致沪胶期价大幅回落，目前低迷的价格已经引起泰国胶农的强烈不满，活动出现，后期或迫使产胶国出台干预胶价的措施。

利空方面来看，其一、国内重卡增速显著回落，后续增长动力匮乏，政策红利被透支，未来消费增量预期不强；其二、国内轮胎行业需求不佳，原料进口量持续增长，社会库存止跌回升，步入上升周期。 

从眼下多空情况分析，笔者认为 12 月国内沪胶市场在供需偏弱的氛围中，料将维持偏弱姿态运行， 期价重心面临下移风险，主力 1801 合约期价可能会处在 12500-13500 元/吨的低位区间运行。