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西南策略周报
一波三折的上行之路
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○从目前的状况来看，中级反弹过程注定是一个艰难曲折，缓慢上行的过程。市场大概率将继续保持进二退一的节奏缓慢向上。
○从市场表现来看，上证指数继上周五收盘站上年线（○250天线）之后，本周虽然经历后面三天的调整，但仍然保持在年线上方。未来随着年线逐步下沉，市场指数保持在年线之上的概率是比较大的。
○从经济数据的表现来看，进二退一也是一种常态。九月份工业数据增速同比出现较快下滑，从8月份的19.1%下降到了9月份的8%左右。但由于基数效应存在，今年四季度只要维持正常增速，工业利润仍然会有较高增长。从不同所有制企业的状况来看，随着供给侧改革的推进，国有企业的利润增速呈现井喷式增长，当然这里面同样有去年同期基数较低的因素。但民营企业的增长却十分疲弱，已经连续三个月呈现增速下滑，甚至在9月份出现了利润同比萎缩3.2%的状况。这充分显示当前经济的大环境并未完全回暖。
○从风险因素来看，美联储连续加息预期与解禁抛售可能成为压制市场的重要因素。进入十月份以来，出现了快速贬值，从月初的6.67上升到了6.79，逼近6.8，在一个月内大幅度贬值约2%。这一动作将在一定程度对冲未来美国连续加息的风险。而从解禁市值来看，11、12月份是全年解禁的高峰期。各类股东有可能在未来两个月加大减持力度，这也会对市场上行构成比较严重的压力。
○投资策略：1、市场或继续呈现进二退一的缓慢上行格局；2、关注前期调整幅度较大但业绩增速高于市盈率的创业板或中小板企业；3、继续关注“”板块；4、继续关注国企改革、PPP等主题，关注钢构工程（600072）、中国国航（601111）、青岛双星（000599）、铁汉生态（300197）、安徽水利（600502）、中航机电（002013）、久之洋（300516）等。
○风险提示：市场减持金额大幅度上涨；美国经济好于预期，形成连续加息预期
从五月底我们提出20%中级反弹的观点以来，市场已经曲曲折折地走过了将近5个月，在这5个月的时间里，市场点位上升了大概300点，完成了中级反弹大概一半的任务。从目前的状况来看，这一反弹过程，注定是一个艰难曲折，缓慢上行的过程，大概率将继续保持进二退一的节奏缓慢向上。
从市场表现来看，上证指数继上周五收盘站上年线（250天线）之后，本周虽然经历后面三天的调整，但仍然保持在年线上方。未来随着年线逐步下沉，市场指数保持在年线之上的概率是比较大的。
从经济数据的表现来看，进二退一也是一种常态。九月份工业数据增速同比出现较快下滑，从8月份的19.1%下降到了9月份的8%左右。但需要指出的是，今年8月份的利润同比高增长是与去年同期的低基数密切相关，去年8月，工业企业利润同比下滑7.2%，创下近两年来的最大衰退。类似的，还有去年2、3月份的负增长，也带来了今年2、3月份的高增长。因此，虽然9月份利润增速出现下行，但随着去年四季度利润负增长，今年四季度只要维持正常增速，工业利润仍然会有较高增长。从不同所有制企业的状况来看，随着供给侧改革的推进，国有企业的利润增速呈现井喷式增长，当然这里面同样有去年同期基数较低的因素。但民营企业的增长却十分疲弱，已经连续三个月呈现增速下滑，甚至在9月份出现了利润同比萎缩3.2%的状况。这充分显示当前经济的大环境并未完全回暖。虽然结构调整导致部分行业、部分企业盈利改善，但从周期性因素来观察的话，经济可能仍然处于探底过程中。
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从风险因素来看，美联储连续加息预期与解禁抛售可能成为压制市场的重要因素。从目前的状况来看，美联储大概率将在12月份加一次息。市场所担心的，是在12月份加息之后，美国经济数据持续表现超预期，从而使得未来的连续、多次加息成为可能，这将吸引资金进一步流出。从目前中国的预防措施来看，快速贬值有可能对冲美联储这一风险。进入十月份以来，出现了快速贬值，从月初的6.67上升到了6.79，逼近6.8，在一个月内大幅度贬值约2%。这一动作将在一定程度对冲未来美国连续加息的风险。而从解禁市值来看，11、12月份是全年解禁的高峰期。各类股东有可能在未来两个月加大减持力度，这也会对市场上行构成比较严重的压力。
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综合来看，各种影响市场运行的因素中，既有正面因子，也有负面因子。正面因子的逐渐表现与催化，需要时间来逐步检验。在这样的大背景下，市场或将继续呈现纠结震荡的状况，虽然大方向向上，但过程会十分曲折。
投资策略：1、市场或继续呈现进二退一的缓慢上行格局；2、关注前期调整幅度较大但业绩增速高于市盈率的创业板或中小板企业；3、继续关注“”板块；4、继续关注国企改革、PPP等主题，关注钢构工程（600072）、中国国航（601111）、青岛双星（000599）、铁汉生态（300197）、安徽水利（600502）、中航机电（002013）、久之洋（300516）等。
风险提示：市场减持金额大幅度上涨；美国经济好于预期，形成连续加息预期
1、银行间流动性：公开市场操作净投放，资金面宽松
央行公开市场操作净投放力度加大。中国银行间市场资金面延续偏紧态势，不过资金面紧张程度已得到大幅缓解。本周四，央行在公开市场操作中开展了1150亿元的7天期逆回购，向市场净投放1000亿元资金，这使得过去七天的资金净投放量达到了7600亿元。至周五，央行累计投放8250亿元，回笼4250亿元，净投放规模4250亿元。
银行间1天质押回购加权利率和7天质押回购加权利率涨幅较小。本周末，银行间1天质押回购利率从上周末的2.3970%上升至2.4346%，7天质押回购利率从上周末的2.909%上涨至2.9764%，涨幅分别为1.57%和2.32%，整体较为平稳。
票据贴现利率持续上涨。本周，票据贴现利率持续性上涨，票据贴现利率均达到近三月最高点，珠三角票据直贴利率（月息）为2.60‰，长三角票据直贴利率（月息）为2.55‰，中西部票据贴现利率（月息）为2.65‰，环渤海 票据贴现率（月息）为2.65‰，
10年期国债收益率与1年期国债收益率均有所上升。本周，1年期国债收益率震荡后小幅上涨，10年期国债收益率则持续上涨，使得长短利差震荡上升，最终以0.5276%收尾。至本周末，1年期国债收益率与10年期国债收益率分别为2.1751%和2.7027%，1年期国债收益率与10年期国债收益率的差由上周末的0.4990%升至0.5276%，涨幅为5.8%。
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2、股票市场资金流动：两市融资余额止跌回升
沪深融资余额稳步回升。本周内，两市融资余额继续攀升，且攀升幅度增大。截至周五，两市融资余额高达9123.1亿元。截至27日，两市融资余额由上周四的9006.5亿元升至9123.1亿元，涨幅为1.29%。融资余额在两周内持续上涨，表明市场正在缓慢恢复。
各板块资金累计净流出数额较大。本周周一，各板块资金为净流出，后四天，各板块资金呈净流出态势。本周主板累计净流出706.6亿元，中小板累计净流出371.6亿元，创业板累计净流出233.4亿元。
行业资金净流出依旧严重。本周申万28个一级行业中有8个行业有资金净流入，分别为建筑装饰、非银金融、银行、采掘、交通运输、国防军工和钢铁。虽然相比上周资金流入行业有所增加但是总体行业资金净流出依旧严重。净流出规模最大的三个行业分别为医药生物、计算机和化工，净流出规模分别为41.4亿元、45.6亿元和58.8亿元。行业总体净流出规模较上周有所扩大。
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3、解禁：本周解禁压力骤升
本周解禁压力较小。本周A股解禁市值为214.4亿元，本周解禁类型中，定向增发机构配售股份所占比重较高，其解禁市值为全部解禁市值的26.1%。下周解禁压力将骤然上升，达到1308.8亿元，约为本周解禁市值的六倍。
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1、指数表现：恐慌指数本周回落，A股本周小幅上涨
本周CBOE波动率指数持续攀升。本周，芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，俗称恐慌指数）连续下降，截至到本周五，指数保持在16.19，一周内增长率21.36%,说明投资者对于市场波动率的预期在本周持续上升。
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A股上证指数先涨后跌，总体小幅上涨。虽然上周上证指数经历了一波涨跌的过程，但总体上涨0.43%。周一大幅放量，周三全日窄幅震荡，其中煤炭与股权转让板块涨势火热。周四沪深两股均缓慢走低，前期的上涨缺乏继续上涨的支撑，后两天的震荡收跌表明短期上证指数可能需要进行调整。至周五收盘时，上证综指收报3104.27点，深证成指收报10711.04点。中小板指收报6911.974点，周跌幅0.53%，创业板指收报2165.433点，周跌幅0.71%。
换手率高开低走，总体换手率小幅度下降。本周市场波动较前一周高开低走，上证综指行情略有好转。换手率较上周小幅下降，日均换手率从上周的1%升至0.96%，A股日均成交额由上周的4841亿元上升至5225亿元,日均成交额上升7.92%。
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多数行业下跌，仅有两个行业上涨。本周仅有两个行业上涨，分别是非银金融和银行，涨幅分别为0.57%和0.53%，其余行业均下跌，其中下跌幅度较大的分别是机械设备、化工、商业贸易、休闲服务、钢铁和建筑装饰，其跌幅分别为1.00%、1.04%、1.13%、1.18%、1.25%和1.59%。
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2、估值状况：各板块市盈率、市净率悉数走低
各板块市盈率、市净率悉数走低。本周上证A股市盈率较上周下降1%、市净率较上周下降0.7%，深证A股市盈率下跌6.0%、市净率下跌1.8%，中小板市盈率降幅5.6%、市净率降幅2.5%，创业板市盈率较上周跌4.9%、市净率下降2.7%。
各行业市盈率降势明显。本周市盈率仅有四个行业有涨幅，分别是电信服务Ⅱ、工业服务Ⅱ、零售业和银行，涨幅分别为9.3%、8.2%、1.2%和0.9%。本周市盈率有较大跌幅的是能源Ⅱ和材料Ⅱ，跌幅分别为16.6%和93.4%。
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1、买方情绪：窄幅震荡行情依旧，基金仓位略有下调
窄幅震荡行情依旧，基金仓位略有下调。截止本周五上证综指累计上涨13.33点，周涨幅0.43%，呈现窄幅震荡行情，在此行情下，机构投资者仍然维持谨慎态度，基金仓位较上周出现小幅下调。截至10月27日，全部基金仓位下调1.28%至53.54%；普通股票型基金仓位下调0.72%至83.34%；偏股混合型基金仓位下调0.23%至76.98%。
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2、卖方情绪:投资者参与热情重燃，卖方推荐指数呈现高峰
投资者参与热情重燃，卖方推荐指数呈现高峰。卖方推荐指数在经历上周的小幅攀升后，本周再次大幅上升，本周卖方推荐指数累计上升167.8点，一路飙升至284点，累计涨幅达144.4%，这是近一个月累计涨幅最高的一周。卖方推荐指数达到本周最高点，可见投资者参与热情出现明显回升。
3、题材股炒作热情：题材股炒作热情不再，交易量再度收缩
题材股炒作热情不再，交易量再度收缩。本周题材股指数全面下跌，仅特斯拉指数和区域链指数上涨，涨幅分别为0.21%和0.14%。跌幅排在前五的分别为股权转让指数、债转股指数、PM2.5指数、新三板指数、次新股指数，跌幅分别为-2.9%、-2.84%、-2.11%、-2%、-1.84%，本周题材指数跌幅排在后五的分别为扶贫指数、西藏振兴指数、文化传媒概念指数、新能源汽车指数和无人机指数，跌幅分别为-0.12%、-0.13%、-0.36%、-0.45%、-0.47%。总体而言， wind热门概念板块指数中，90个热门题材指数仅2个上涨、88个下跌。
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1、通胀水平：猪价、蔬价指数止跌回升
猪价、蔬价指数止跌回升。统计数据显示截止10月28日，22省生猪平均价格为16.23元/公斤，较上周上升0.26元/公斤，升幅较小为2%，是猪价在连续六周下跌后的首次回升。本周蔬菜价格指数也出现小幅上升，从蔬菜价格日定基指数看，本周三，价格指数达到114.01，为本月历史最高点，截止10月28日，蔬菜价格指数为111.73，较上月同期上升0.88点，涨幅达0.7%，目前蔬菜价格在连续几周下跌后也出现回升态势。。
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2、走势与外汇储备
本周对中间价不断下挫。截止本周五，对美元中间价下调300个基点，报6.7858，刷新六年来的低位，导致近期汇率持续走低的主要因素是美元走强仍在继续，与中国经济基本面或汇改进程没有较大关联，由于市场对汇率的信息归根结底来自于经济基本面、货币政策态度和对内的币值稳定，因而兑美元的进一步贬值空间有限。
央行公布的数据显示中国9月外汇储备金额为31663.8亿美元，环比继续下降188.2亿美元，创2011年5月份以来新低。从7月份以来，这是外汇储备连续三个月下跌。
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3、上中下游行业数据跟踪
（1）上游行业相关数据
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（2）中游行业相关数据
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（3）下游行业相关数据
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1、近期政策动向回顾
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2、未来经济事件提醒
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1. 策略周报（1017-1023）：窄幅震荡，蓄势待发（2016-10-23）
2. 策略周报（1010-1016）：改革稳步推进，继续多头思维（2016-10-17）
3. 策略周报（0926-1008）：积极因素正在汇集（2016-1009）
4. 策略周报（0919-0925）：缓步震荡，继续向上（2016-09-26）
5. 策略周报（0912-0918）：市场在恐慌什么？（2016-09-19）
6. 策略深度：“资产荒”的结构性根源及出路（2016-09-07）
7. 策略专题：份额稳定，不改护盘维稳初心——2016年二季度国家队持股测算（2016-09-06）
8. 策略周报（0829-0904）：预期中的“不及预期”（2016-09-04）
9. 策略专题：业绩有所回落，但供给侧改革效果初显——2016年中报业绩测算（2016-09-01）
10. 策略周报（0822-0828）：加息不加息，又如何？（2016-8-29）
西南证券 朱斌策略团队
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重要申明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
