“还没吃到肉，就先挨了揍。”近期成功打新可转债的投资者怕是与这句话的描述不谋而合，自从信用申购新规实施以来，可转债上市首日的收益率从一手赚200元左右快速缩水，变成可能亏损几十元，打新只赚不赔的神话宣告破灭。
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数据来源：东方财富Choice数据
东方财富Choice数据显示，自11月29日济川转债上市以来，连续4只可转债首日涨幅低于2%，这与此前6只可转债首日平均收益率约20.2%的情况形成巨大反差。不过，收益率直线下降还不是最糟糕的，本周上市的时达转债和宝信转债甚至出现跌破面值的情况，“破发”令打新已无收益可言。
如果说，12月4日上市的时达转债盘中最高价还达到过100元以上的话，那么昨日上市的宝信转债，则直接上演了首日破发的戏码。周二，宝信转债直接以97.15元的破发价格开盘，早盘曾一度上行，奈何抛压过大，价格又再次回落，之后便一直位于97元上下浮动，最终以96.9元收盘，跌幅3.10%。
值得注意的是，宝信转债全天未曾飘红，最高价仅为99.56元。这意味着，宝信转债成了可转债申购新规下，首只申购不赚钱的可转债！以周二宝信转债成交均价97.59元计算，扣除手续费，中一签(1000元)要亏损20多元。
同时，如果中签的投资者在上市首个交易日没有选择出售可转债，那后续极有可能面临套牢的情况，从可转债首日收盘价和最新收盘价之间的表现来看，前期上市的可转债区间均录得较大跌幅，小康转债和嘉澳转债的价格也已低于面值水平。
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数据来源：东方财富Choice数据
另一方面，申购可转债的人数也随着首发收益率的降低而骤降明显。起初，由于空仓也可顶格申购的新规令不少个人投资者参与到打新中来，首只可转债雨虹转债的有效申购户数仅261.65万户，而到了第10只可转债水晶转债，有效申购户数高达704.18万户，人数增长十分惊人。
按投资者都使用顶格申购来计，可转债网上申购金额能够看出参与打新的人数变化。自水晶转债后，投资者的打新热情就开始下降，到12月4日亚太转债发行时降至冰点，仅2.81万亿元的网上申购有效金额，估算参与的打新户数仅在281万户之上。
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数据来源：东方财富Choice数据
很明显，前期在稳赚不赔的“诱惑”下，大量普通投资者不由分说地涌入了可转债这个不熟悉的市场之中，先行者确实获得了不错的一次性收益。但随着卖方供给增加和市场自发调整带来的收益缩水，参与网上申购的投资者逐步意识到风险的存在，从而退出“盲目”打新。
其实，可转债市场的天本来就不太晴朗。从中证转债指数来看，9月即开始调整之路，价格不断走低，市场保持弱势形态。但在此期间，由于信用申购方式的推出与新债发行速度加快，市场对转债的关注以正面为多。转债打新被当成红包一样的宣传令参与者趋之若鹜。
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数据来源：东方财富Choice数据
随后的情况已如前述，新债的水其实很深，普通投资者参与原本多为机构所在的市场，遭遇“未吃肉，先挨打”的情况。兴业证券认为，造成转债品种的破位主要有三点原因——
1）目前转债的需求方尚未有效扩大，但供给上升，对新券态度相对谨慎；
2）相比新券，老券存在较强的抱团行为，机构重仓的票表现较为坚挺；
3）对于偏债的标的，持有人多数是从中长期的思路持有，拿着正的票息，博弈一个虚值期权。随着供给的增加，相对性价比逐渐出来，债券间出现很强的替代作用，开始出现补跌，而短期下跌也使得恐慌心理出现，之前坚定的信仰不在。
可转债是一种同时兼顾“债性”和“股性”的投资品。一般情况下，投资者会更看重可转债的“股性”，即转股价和正股二级市场价格之间的价差，其中隐含的期权价值常常会体现在可转债的交易价格中。但如果“股性”降低或者丧失，作为一种债券的可转债，其“债性”就会逐渐突出。
可转债的集体颓势一方面与近期转债供给加码有关，毕竟目前一个月相当于此前一年的量，这让市场承接起来有些吃力。但转债偏弱的根本还是在于权益市场不佳，毕竟估值反映的是股市和正股的预期， 在股市预期转弱和供给上升的组合下，转债下行是在所难免的事。
