丁鹏——量化FOF大时代

[ 导言 ]

“未来是FOF时代！量化投资时代！专业化投资时代！中国的草莽投资时代已经过去了。”

               

                ——山东FOF研究会会长丁鹏

 

4月15日，“山东首届FOF峰会（2017）暨大资管时代的山东机遇”在济南举行，现场邀请了山东FOF研究会会长丁鹏、山东大学中泰证券金融研究院副院长李健、好菜鸟董事长刘宏、中大期货首席经济学家景川、山东大学中泰证券金融研究院教授石玉峰等行业代表分享最新观点。

 

以下山东FOF研究会会长丁鹏演讲实录：

很高兴在这里做演讲，我以前做的报告都是偏向学术性的，这次有很多企业家朋友，我会讲的更通俗一点，我的题目就叫做——量化FOF大时代。

首先，从大多数企业家这两三年面临的困境说起。第一，很多人感觉钱不好赚 ，过去很容易赚钱，炒房子也很容易赚钱，现在发现钱不好赚了。很多人在思考为什么过去四十年很容易赚钱，现在不容易了，其实大家也明白过去三十年为什么钱好赚，那是因为我们赶上了史无前例的伟大的时代，过去的中国之所以发展这么快，用一句通俗的话来讲就是四个字“拷贝粘贴”：美国有汽车我们拷贝一个，美国有冰箱我们拷贝一个，美国有互联网我们也拷贝一个，但是现在美国被我们拷完了，剩下的怎么办？所以，当中国开始要引领世界的时候你会忽然发现，我们原有的这些教育体质、教育基础等各种东西都和以前不一样了。所以事实上，过去的这么多年是整个历史的一个周期改变了，这是一个原因。第二，通胀在大量地吞噬财富，每年的M2依然有12%的增长，也就说你的投资收益没有超过这个值的话总体上是亏钱的，但实际上大多数人不要说12%了，能保住本金就不错了，那很多人觉得我在传统领域中钱很难赚所以就投资，但是投资这个行业从2014年到现在应该说陷阱重重，因为投资并不是像大家所认为的那么容易。我说个案例，2015年、2016年文化产业特别火的时候，当时有一个东西叫邮币卡，我有好几个朋友都在上面亏了很多钱，曾经一度像这种文化类产品涨的很厉害的时候，他投了很多钱，当时我跟他交流说你可以小钱去试一试，但最终他投了很多钱进去，现在他的企业、家庭等都面临很大困境，因为忽然很多钱都回不来了。这个案例说明现在很多企业家、高净值群体在投资领域中所犯的错误：暴富思维。过去我们的钱太好赚了，随便做一个东西一年30%-50%的收益，所以很多人依然还有这样的思维，以为我出去赚钱，不做到30%就不叫投资，但是我要告诉大家的是这个时代已经过去了，未来十年二十年大家千万不能再有暴富思维了，当中国的GDP已经降到6个点5个点左右，你凭什么还指望赚一年30%的收益。第一，他在投入一个他不熟悉的领域，他是一个做传统产业的，其实传统产业不是没有机会，你可以通过改变你的管理体制、提升你的效率、引入先进科技等依然是有机会的，但是你想赚快钱，想投入到一个你不熟悉的领域。第二个，相信他认识的人，因为那个是他朋友介绍的，他基本上也没有做过任何专业调查，没有研究团队，没有数据支持，没有前期尽调等，所有钱就都投进去了，投进去之后现在人都找不到了。第三个，是重仓投资，他只投了这一笔……

这个案例虽然是个例，但最近几年，我相信在座的各位朋友，不管是自己还是周围朋友身上肯定都或多或少碰到过这样的事情，辛辛苦苦积累了很多年的财富因为一次投资的失败而损失殆尽，这种实例非常多。所以，我们很多的人特别相信媒体经济学家，其实媒体经济是没用的，奥巴马说要制造业回流呢，有用吗？投资，首先你自己专业性要了解，他未来的趋势大致是什么。过去三十年大家之所以赚钱，是因为历史潮流这个风太大了，给大家赚钱的机会，那我们要了解未来三十年中国的、全球的大潮流是什么？

这个我跟大家分享一本最近很火的书，叫《未来简史》。这本书我非常认同他的两个观念，第一个是说未来人工智能将取代90%的人工工作，这个我后面会讲，特别是在我们金融行业中。第二个基因技术将大幅度提高我们人的寿命，比如你看到巴菲特90多了，精神很好，他天天出来，如果说是因为保养的好，没人相信的，肯定是换过血换过心脏，这种顶级的医疗一定是有的，我估计这老爷子活到120岁问题不是很大，他有钱啊。所以，未来随着基因技术、干细胞技术的发展，人类有望通过换零件的方式实现人的寿命的大幅度地提高。我看过一篇文章说未来社会是什么？就像QQ游戏——充值，你充值越多就续命越长。所以未来，穷人活到110、120岁这是技术升级可以做到的，那富人可能活到200、250岁，这是未来很有可能实现的。所以在这种大的环境周期下，我们未来的投资在哪里？

我们首先看人工智能，2016年3月AlphaGo 4:1战胜人类围棋手，当时这个东西对我们的震撼是巨大的，因为我的博士就是人工智能，当时没想到人工智能已经到这种厉害的地步了，2016年12月的时候一个叫Master一周内以60胜0负的惊人战绩横扫中日韩世界冠军级棋手，这意味着什么概念？这完全不是一个档次的东西了，这些东西现在已经大幅度地运用到我们人类社会中，将来危险性的重工将会被机器人取代，类似矿工、消防员、司机、快递、服务员等等，很可能都会被人工智能取代，所以《未来简史》最后得出一个结论，未来95%的人都会成为无用之人，这辈子已经不需要再干活了，但是5%的精英人士会统治整个社会。我非常认可这个观念，因为像我这边，一般的公司都要有交易员策略师，我都不需要了，全部交给程序，我身边差不多的基金公司都在做这样的事情。2013年牛津大学发表了一篇文章说就业未来，他认为裁判、收银员、厨师、公交司机、建筑工人等几乎95%以上的职业都会被人工智能取代。那么在这种情况下怎么投资？你现在投的很多企业，等你的钱进去的时候他已经被人工智能灭掉了，很多东西根本不是你所认为的那样，一句话：投资的草莽时代过去了。徐翔被抓进去了，我跟朋友说这是一个标志：代表着草莽时代的投资结束了。中国过去的几十年不管你做实体企业、做投资都很容易赚钱，但他是一个草莽时代，胆大就可以，敢于践踏规则就可以，但现在这个路已经行不通了，未来的投资一定是一个专业化的时代，而这个专业化时代要开启一个叫“FOF”的东西，所以说FOF大时代即将开启！

那什么叫FOF？FOF叫 Fund of Fund，他有三个层次的概念。第一个叫大类资产配置，比如说我对全球的资产配置例如房地产、股票、债券、股权等做大的配置，这是广义的概念；还有一个微观层面的概念叫多策略组合，在交易中我有股票多投、阿尔法、套利、CTA、期权各种各样的策略，这样做了东方不亮西方亮；狭义概念就是我们讲的将80%的资产投入公募基金或者私募基金的方式。不管怎么样它体现的有几个基本原则：第一，它的风控能力很强，你毕竟是专业人士，专业人士肯定不会犯那个邮币卡案例那样的错误，专业人士一般不太可能让你暴富，但是至少可以帮你避过很多坑。第二，优秀的基金经理运作，所以FOF的整体收益是比较稳健的，它不是追求暴富的，想暴富去澳门，但是你要想求稳，一定要做专业化的多策略的FOF这种方式。

说到这个就不得不提一个投资市场的大神级人物马科维次，他1952年专门写过一篇文章——《证券选择理论》，由此，他获得了1990年的诺贝尔经济学奖。文章中有两个特别重要的结论，第一个是可分散投资比集中投资有更好的风险收益，是通过数学上证明过的；在华尔街没有人敢像巴菲特那样说把鸡蛋放在一个篮子里，我们知道只有巴菲特说你要把鸡蛋放在一个篮子里，没有第二个人讲过这句话；我们中国公募基金为什么这么多年秉承价值投资的最终就没有几个成功的，因为他一开始就犯了一个经济学错误，他把鸡蛋放在一个篮子里面了，把鸡蛋放在一个篮子里的前提是你必须是铁篮子，巴菲特有铁篮子，你有吗？如果没有，那就分散投资吧。第二个是什么叫优秀投资，在同等的风险下收益更高或者在同样收益情况下风险更低，所以你不要光看收益而也要看他承担多大的风险，你像2014年你做什么黄花梨邮币卡很赚钱，但是2015年、2016年一把全进去了，风险是巨大的。因为马科维次这篇文章出来之后开启了共同基金时代，现在公募基金就是这么来的。

到了2015年之后，他的学生写的另外一篇文章——著名的资本资产定价模型，说了一个很简单的道理，以超额的收益来对应超额的风险，你想赚大钱吗？对不起，你要多承担风险，想无风险就赚取高收益，这是做不到的。在这种情况下，美国的基金行业分为两个流派，一个叫被动管理一个叫主动管理，被动管理代表的就是先锋基金，大概三万亿美金；主动管理就是巴菲特，但是我们现在知道，在美国80%都是被动管理，因为只有20%优秀的基金经理是能跑赢指数的。不管主动管理还是被动管理，他都无法化解市场下跌的风险，我们为了弥补下跌的风险需要对冲股指期货，这样产生了对冲基金时代。我们现在中国的私募基金他本质上属于对冲基金，包括我们的FOF，其实也是一种对冲基金的形式，他跟公募基金是两个概念，你要明白公募基金是追求相对收益的，私募基金是追求绝对收益的。这种情况下，FOF的底层资产有这么几类，第一个是股权类，比如说我们可以搞很多一级市场的股权，股权类的FOF像黑石基金。共同基金的FOF就是前面讲的，投一堆的公募基金，它的代表是先锋基金。对冲基金在中国可以简单的理解为投一堆私募，这种叫做对冲基金，FOHF代表的是巴克莱，什么都投的就是贝莱德，贝莱德五万亿美金，他什么都干。所以从美国历年的发展来看，美国市场的FOF一直在高速的成长之中。

中国去年是FOF的元年，那毫无疑问，未来的10年20年这个东西会得到大力的发展，但是这个并没有大家想象中的那么好做，很多我见过的做FOF 的以为就是去买一堆基金嘛。并没有想象中的这么好做，首先就说做好一个FOF，FOF本身就是“帅”的概念，有一句话我们知道叫“兵熊熊一个，将熊熊一窝”，你要把整个FOF做好，顶尖的人必须是个“帅”。我们也看到了，比如说中国足球，在高峰时代踢成什么样，换了一拨之后还是那群人，又踢成什么样，所以说帅的作用是巨大的。但是我们看到的目前国内的起步FOF机构，渠道的、媒体的、研究的，大量的是没有交易经验的，我也看到太多的FOF机构一腔热血冲了进来，热血是好的，但是投资这个行业是非常残酷的，要知道人类社会最残酷的事情就是战争，我们实体的战争是以消灭人的肉体为目的，而金融战争是以消灭人的财富为目的的。投资行业是合法合规抢钱的地方，一定会带来大量的专业人士、专业设备进入投资市场，所以投资并没有大家想象的那么容易，所以说目前的FOF基金经理都很缺乏交易经验，很容易犯一些错误。

在座的很多人去投基金，很容易犯的错误，第一个叫做规模陷阱，喜欢找一些规模非常大的基金。事实上，我们通过历史数据研究发现规模大的业绩不一定好，基金的业绩和规模并没有完全正相关的关系，恰好还相反，规模越大的基金其实是越不行的。第二个叫历史收益率陷阱，很多人都喜欢追逐去年收益很高的，比如2015年量化对冲的很好，2016年很多人配置量化对冲，结果很多人死的很惨；2016年CTA的很好，今年年初又很多人要去买CTA的，现在又死的很惨。喜欢追逐历史高收益率的，我们看看美国共同基金就会发现，五年业绩最高的20%，五年之后依旧保持前列的只有40%不到，有30%都已经堕落了。为什么会出现这种情况？为什么我们不能仅仅根据投资的历史收益率来判定未来呢？因为投资本质来说是运气加能力的结果，很多人类的活动都是运气加能力的结果，比如象棋、跑步、网球等基本90%靠能力，博尔特是世界短跑冠军，他就是一条腿跳我估计我也比不过他，他能力为主；篮球、足球应该说70%是能力，30%是运气，法国队对意大利踢点球的时候靠的是运气，中国队根本不可能有机会对意大利去踢点球，这是能力之差；但是股票、期货、麻将、投资这种投资类的东西他其实70%是靠运气的，2014、2015年很多一哥一姐很牛那是一阵大风把他吹起来的，同样2016年CTA很好那是大风上的牛市吹起来的。事实上对投资而言，重要的不是你寻找的这个基金经理曾经多好，而是寻找未来什么样的机会、什么样的风格是有机会的，因为任何结合技能和运气的活动，最终将回归均值。

有个最简单的经济学原理叫投资不可能三角，他有三个要素叫收益率、风险和规模，它是不可能兼容的，你不能指望一个策略收益高、风险低、又能做到很大规模，这违反经济学原理。比如2015年年初，做期限套利的当时有年化30%的无风险收益，但是仅仅两个月之后就没有了，当时我还在东航，我们调过去几十亿资金去干这个；2016年初开始网下打新，最初有30%无风险收益，现在还有吗？7%-8%左右，这个也会很快就没有了。因为你要知道，如果有一个收益又高、风险又低还没有什么门槛的领域，一定会有大量的人冲进来， 太多人像你一样聪明，所以你不可能指望无风险赚收益，这个时代已经过去了。这样就出来一个东西，高收益率的东西要么牺牲了风险要么牺牲了资金规模，二者必居其一。

下面我们看这个图，这个曾经非常牛的一只基金，4年之间年化30%的收益，回撤3%以内，做到1400亿美金之多。20年前，1400亿美金大约相当于现在一万亿美金之多，一个月之内就崩掉了，这就是著名的唐基资本。

交易策略上有个学术上的名词叫做“火鸡策略”，火鸡认为自己是世界上最幸福的动物，好吃好喝被伺候着，到了圣诞节那天就直接被杀掉了，所以如果你喜欢找过去的私募冠军，按照那个去买，往往后面都承担着巨大的风险。不能简单的去追求历史的高收益率，要明白他背后的风险情况是怎么回事，对于整个FOF的一个发展，重要的是大类资产配置，你一定要明白大方向的机会在哪里。

说一个案例，2013年的时候我做过一次节目，说创业板咬定别松口，当时1200点，两年之后4000点，在这种大的背景下，你买股票也行，做套利也行，风来了猪都会上天，所以投资的核心是找风口。不能说他过去赚钱，我认为他现在也肯定赚钱，千万不能这么说，比如，2015年底我在电视上做的节目说大宗商品投资机会来了，当时是270点，一年之后大牛市开启。就是说我当时东航基金为什么会得冠军，就是做好了大类资产配置。传统我们的资产配置方式，股票、期货很少人能考虑到他背后风险的问题，你要做大的配置不能仅仅考虑收益率啊，像这种配置方式，期货的风险是巨大的。 在美国市场上提出了一个风险平价模式，他在桥水也得到了非常大的应用，时间关系不详细讲了。你做资产配置需要的是把风险分散在不同的资产上、分散在不同策略上，这样你才能够做到持续稳定的收益，这个就比较学术化了就不仔细解释了。

这是讲到了FOF最基本的概念，大家首先要明白，第一他是一个分散投资理念，第二通过多资产配置、各种深入研究、专业化的团队获取稳定的收益，这是FOF配置层面的；下一个层面，具体做交易的时候我需要有好的工具，而这个工具我们看到就是人工智能，人工智能其实在投资领域中未来几年会得到巨大的发展。人工智能加投资其实是有两块，一个是往高端走一个是往低端走，高端走的我们称为量化投资，往低端走的我们叫智能投顾。现在比如说招商银行搞了一个摩羯智投，他专门给散户做资产配置用的，这种就是智能投顾的概念。还有一种往高端走的，专门为高净值客户服务的，我们称之为量化投资，量化投资这个领域中做的最好的就是西蒙斯教授，他首先是一位伟大的数学家，他的大奖章基金连续二十年每年35%的净回报，他同时创立成Cherm-Simons理论，在2008年股灾的时候还赚了80%（详情见下表）。

  

年份	Medallion Fund年收益率	S&P500年收益率	中国上证指数年收益率
1988	49.40%	16.60%
1989	-4.10%	31.50%
1990	55.90%	-3.10%	32.86%
1991	39.40%	30.50%	129.41%
1992	34%	7.60%	166.57%
1993	39.10%	10.10%	6.84%
1994	70.70%	1.30%	-22.30%
1995	38.30%	37.60%	-14.29%
1996	31.50%	23.00%	65.14%
1997	21.20%	33.40%	32.22%
1998	41.50%	28.60%	-3.97%
1999	24.50%	21.00%	19.18%
2000	98.50%	-9.10%	51.73%
2001	31.20%	-11.90%	-20.62%
2002	29.10%	-22.10%	-17.52%
2003	25.30%	28.70%	10.27%
2004	27.80%	10.90%	-15.40%
2005	29.50%	4.90%	-8.33%
2006	44.30%	15.80%	130.43%
2007	73.00%	5.50%	96.66%
2008	80.00%	-37.22%	-58.14%
2009	39.00%	27.11%	64.63%

这是文艺复兴这么多年的一个发展情况，所以我们会发现当人工智能遇到投资之后产生如此巨大的效果，这个业绩是非常惊人的，远远胜过了巴菲特和索罗斯。

人工智能有很多理论，其中一个叫做神经网络，他的原理其实是模仿人类大脑，显示图非常像人的大脑，一个圈是一个神经元，我们可以把一系列的各种各样的金融市场因子数列，比如你的宏观市场M2、微观因子、股票因子，比如你的ROE、ROA、换手率等等一系列因子输进去之后他不断的自己去学习。我们AlphaGo就看到了，AlphaGo 1.0是根据人类的棋谱去学习，学会了吊打人类高手，而2.0Master干脆不要人类棋谱了，我自己跟自己学，Master就更厉害了。Master打败了人类顶级的棋手啊，在投资市场我们只是打败散户就可以，这个难度不大吧，从理论上来说你用人工智能的技术做到收割散户问题是不大的，你可能不一定能超越西蒙斯，超越不了索罗斯，但是超越大多数散户是没问题的，所以这是神经网络。

我们再来深入看一下什么是量化投资，量化投资就是以数据为基础，以策略模型为核心，以程序化交易为手段，以追求绝对收益为目标的投资方法。所以它跟我们传统投资是不一样的，传统投资靠的是经验、人脉、关系甚至是对规则的一些漠视，对规则的突破。过去四十年“人有多大胆地有多大产”。未来是基于大数据的，基于人工智能模型的，基于你强大的技术上的能力的。

所以量化投资和传统投资比较更像中西医的比较，中医在理疗方面、保养方面是不错的，但是你真得病你还是要看西医，开药动手术。我们为什么看中医的时候都会找老中医，西医很多时候刚毕业学生给你看，你为什么敢给他看呢？你相信的不是这个人，你相信的是西医这一整套体系，他给你验血、验尿、X光、CT，走这么一圈之后基本上大差不差了。只要不是疑难杂症，基本上都能治好，所以体系是起作用的，这是第一个。第二个，它可以克服恐惧贪婪，巴菲特老说在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪的时候恐惧，但多数人是做不到的。你如果又不恐惧又不贪婪，跟大师一个境界了你还挣钱干嘛？咱们不就是因为还想多赚一点，生活更好一点。所以恐惧和贪婪靠自身的修养也是很难克服的，那只有通过机器，强迫你止盈止损，我们看到过去几年一般做量化类的产品亏的是很少的，哪怕亏也是亏的不多，但主动管理的亏50%、70%的都有，这就是机器相对于人的优势。第三个就是全市场机会，个人的投资人不管你做期货还是股票，你能深入的研究20、30家企业已经很不容易了，但是你做量化投资可以全市场找机会，股票、期货、债券、期权、场外衍生品，你可以找到一系列缝隙机会，这是机器比人的优势。量化投资是投资从艺术走向科学的必由之路，人类的最高形式是艺术，清明上河图是艺术，李白的诗是艺术，但是艺术是不可复制的，我们人类之所以改变是因为牛顿定理出来之后的科学，轮船飞机可以被复制，汽车也可以被复制，所以一个投资方法如果是不可复制的那是很不稳定的，不能保证他长久持续的获利。投资追求的不是一夜暴富，而是持续稳定的盈利，而这个一定是要用科学化的方法，不能够拍脑袋，过去拍脑袋的大部分都很惨。

我们在深入的看一下我们为什么可以这么做，因为金融市场是可以用一个数学方式来描述的，Y=F(x1,x2,…….xn)。假设我们可以举例，比如现在发现有一只股票，Y=F(换手率=300%，成交量>100亿）=10%，那我们怎么寻找到这个F呢，F我们可以用函数逼近的方式去做，很多人可能学过，用人工神经网络去回归这样的工具；我们还可以把他看作是一个分类的问题，比如说我们想知道第二天他是涨是跌，这是一个分类模型的问题，我们有决策树/贝叶斯分类/支持向量机等等这样一系列的数学工具；我们还可以把它看成是一个概率的问题，第二天有多大的概率这只股票会涨，我们怎么去算这个概率呢？我们有概率分布/随机过程；我们还可以看成是一个图形识别的问题，大家炒股的经常会发现大牛股在启动的时候很像，在跌的时候也很像，但是你人工看不过来啊，3000只股票看不过来，我可以让机器帮你识别。我们知道前段时间，百度的小布去参加最强大脑做图形图像识别，远远超过人识别的准确性。机器对人的识别已经远远超过人类，那我们可不可以用它来识别股票、期货的图形呢？理论上讲是没有问题的，那怎么进一步加强图形识别，比如分形理论/机器学习/小波分析等等。

这个简单的案例我们会发现，其实投资最后可以把它简化成一个数学问题，而用到大量的数学工具来做金融市场的分析，这个岂是一般的人所能对抗的呢？所以未来的基于大数据的数学的新的这门量化投资一定会有大的发展。在过去20年，除了西蒙斯之外，其实已经有很多人做的非常出色了，比如说德邵，德邵是学计算机的，他1986年成立了肖博士对冲基金，之前跟我一样在大学里当老师，在大学里做的没劲，去成立了肖博士基金，现在规模已经过了1000多亿元了，他是用高速的计算机来做金融市场，以高频交易为主，最后钱赚太多没意思了，又重新回去搞研究了。

第二个就是德曼，德曼是物理学专家。这本书叫《宽客人生》，传统的做信息安全的叫黑客，做创业的叫创客，喜欢技术的叫极客，做量化的叫宽客，就是从这本书来。，他当初学物理学的，后来去了高盛，用他的利率模型和局部波动模型为高盛赚了很多钱，这是学物理的进入了金融行业。第三个是达里奥，他的背景和大家有点像，他是做经济业务的，他被炒鱿鱼后成立了桥水公司，现在是全球最大的对冲基金，大概2000亿美金之多，它里面也有大量的量化交易团队。

我们通过了解他们几个大师的背景发现，他们大多数人都不是传统学经济、学金融的，而是学物理、数学、计算机的，所以现在华尔街很多人认为高盛已经是华尔街主宰，其实不是，整个行业的主宰都是这么一批人。大概有30% 的诺贝尔奖金得主、大批的科学家都在玩对冲基金，我们讲的FOF，他们其中有一类就是。那么全世界最聪明的人都在玩对冲基金，因为什么？因为他们太有钱了，2015年对冲基金经理的收入都是10亿美金以上的收入，对比实体经济中CEO最高的收入大概1.5亿美金之多，在这个行业中是排不上号的，通过这个可以发现这些人是特别的聪明。中国过去几十年由于转轨时期，，曾经出现过小学生雇博士生的情况，但是未来这种情况不可能再持续下去，在互联网的行业已经看到了，互联网行业最顶尖的大佬很多都是高学历出身的，最终你的聪明才智会起作用。关于他们的故事你们可以去看看《富可敌国》，是关于这些对冲基金大师的故事。

最后我们再大致总结一下，就是FOF是什么。 FOF的核心是分散投资，那分散投资他底层的交易靠什么去做？量化投资去做，量化投资所带的产品我们称为对冲基金产品，在国外叫对冲基金，在国内叫私募基金，他们两个是等同的。公募基金等同于国外的共同基金，但是你想把一个FOF做成功，不管你们是自己做还是投给别人，首先你要看做FOF的基金经理是不是非常有交易经验，他哪怕亏过钱，亏多少钱也没事，这个行业不怕你亏过钱就怕你没做过，因为你没做过你不知道这个行业水有多深，这个行业有多难，所以要有经验。第二，你不能只看他的历史收益率，你不能简单追逐这个人去年赚了很多钱所以我跟着走，你要考虑到他为什么赚钱，他今年赚钱的风还在不在，他的基础还在不在。第三个你要做好整个资产配置，比如今年应该配什么？我的观点很清楚，从今年开始到未来几年一定要大量配置股票类的，债券类的东西风险是很大的，因为债券经过5年的大牛市之后步入了一个风险的集中爆发期，所以我们去年底出现了国改债券的违约事件。有一句话是当你发现一只蟑螂，就一定还有很多只。债券的信用风险未来两到三年会集中的爆发，而且这里面还有很多明债实股的骗子东西，可转债、可交换债这样的东西风险是非常巨大的，所以你一定要搞清楚他背后的底层资产是什么；再一个是大宗商品，大宗商品是原油、大宗、农产品，从长期来讲肯定是涨的，为什么？！“”用通俗的话来讲就是把地球再修一遍，所以未来的亚洲、欧洲、非洲三大陆将通过各种基础设施连为一体，所以这些会带来大宗商品的巨大需求。但是2016年涨的太多了，所以2017、2018年可能是一个风险逐步释放的过程，而所有资产中最值得投资的就是股票类资产，这个是大的资产配置，仅供大家参考。不要等到5000点再来做，因为太多人喜欢5000点追涨，2000点割肉，这是大多数人为什么会亏钱的原因。至于房地产投资，我的观点很清晰，炒“”的房子就结了，三四线城市的房子碰都不要碰，未来中国的经济布局将围绕“”的核心的节点展开，这是毫无疑问的。所以说你想做一个完整的FOF，几大类的东西都要有，这不是一个草台班子，两三个人、三五条枪刚开张，一家小私募，两三个人你可以做，大的投资、大钱投资一定需要专业化的团队。孙中山有句名言：“世界潮流浩浩荡荡，顺之则昌，逆之则亡”，那我们要搞清楚未来的潮流是什么，比如柯达，当年感光界的霸主，巅峰时期全球员工达14.5万人的时候一度被认为无人可以撼动，仅仅几年时间，没了，他是因为错过了数码相机这个大的朝代。未来的潮流在哪里，比如我们看2015年3月桥水基金组建了新的人工智能团队；截止2016年底高盛的600名交易员只剩下2人，现在三分之一的员工是计算机工程师；2017年3月底，五万亿美金的贝莱德宣布，将裁去一批主动型基金经理，并用量化投资策略取而代之，这就是最大的潮流。

所以说我特意放了这张图，特别是FOF基金和普通投资者，2015年将近快到5000点的时候我一个朋友拼命要往里冲，我跟他说通过我们的模型显示风险很大了你要控制仓位，不信啊，融资、抵押房子往里冲，大概几个月前我同学聚会的时候他就一直没有来过，肯定是在这个股灾中损失了很多钱。因为个人很冲动、热血，爱情需要冲动，投资是需要理性的，2015年在那样的情况下大量散户去追涨股指期货给我们白送套利机会，2016年初股指期货严重贴水白送我们贴水机会，这个散户情绪推动真没办法，中国市场中很多股民辛苦攒下的钱说没就没了，千万不要认为投资很容易。一级市场投资可能会好一点，你有资源，你的企业有业务，有上下游，你还懂关系，但二级市场完全是个陌生领域。

中国未来的发展是什么？中国的制造业GDP已经超过美国了，但是金融行业还差的很远，所以未来30年大机会一定是在金融市场。而中国的资本市场连美国的1/10都不到，所以这个产生了大量的机会，中国有很多人富了，他们需要增值保值，需要财富的传承。富一代赚了很多钱被富二代挥霍掉了或者一不小心投资失败亏掉，这样的案例非常多，所以在这个领域中最顶尖的就是这批最聪明的人，我说这个大家可能会不高兴，但是大家知道美国的最顶尖的对冲基金的投资经理，他们的学历学识都非常高，比如西蒙斯的起步都是博士学历，里面4个诺贝尔奖获得者，桥水、元盛的基本上都是数学家、物理学家、天文学家等等，所以未来做投资是非常难的一件事情。我们知道生活中我们要交税，有句话叫“吃饭和交税无法避过”，现在企业营业税、所得税、印花税等等都是暴利税，国家强制跟你收的，但是事实上大多数人还在交另外一种税，这个税比暴利税多得多，叫做“智商税”。十年前不敢买房子的，2015年5000点进股市的，2016年买P2P的，2017年买招财宝的，很多人倾家荡产，所以投资是一个专业的事情，很多朋友问我说想投资，第一你要有专业能力，你要没有这个能力把钱存银行算了，不然买个指数基金长期持有，千万不要以为自己可以对抗机关枪，你没有专业团队的能力，没有数据支撑，没有体系，可能你开始运气好可以赚到钱，但这个是很难持久的事情，所以未来的投资一定是一个专业化的时代。中国投资的草莽时代已经过去，要么选择和专业团队合作，要么钱存银行，自己忍不住去玩，拿点小钱去玩，大钱存银行也好，找机构合作也好，也比你辛苦存下这么多年的钱糟蹋强，战争是以消灭人的肉体为目标的，金融战争是以消灭你的财富为目标的，所以金融市场坦白来讲就是一个合法的抢劫市场，这个一定是武装到牙齿的人的一个抗争，一定要走专业化道路。

总结一下，未来人工智能的发展一定会吞噬掉大部分人的工作机会，就像《未来简史》中所说大部分人会成为无用之人，而量化投资将引领投资领域一个重大革命，通过模型的、系统的、体系化竞争的这种专业化团队不是个人投资者所能阻挡的，未来的行业中一定是让专业的人做专业的事，结合在一起就是量化FOF，也就是我们今天这场会议想给大家传达的概念——量化FOF 的大时代正在开启。未来30年的变化可能比我们想象的还要大得多，所以在这个大的时代的时候我们应该怎么做，这就是给大家做个简单的分享，未来是FOF时代！量化投资时代！专业化投资时代！中国的草莽投资时代已经过去了。

谢谢大家！

编辑丨山东FOF研究会

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