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“摩尔星计划”第二季：“寻找A股研究最强音”，十月已震撼开启！还在等什么，下一个明星撰稿人就是你！
周末炒了半天量子通信，市场周一恍然大悟，拥有卖方研究所的券商才是中国科技研发动力源泉：神秘的东方古国，有一批让人闻风丧胆的科研机构，其研究范围涵盖航空母舰，基因测序，新能源，信息安全，量子通信，虚拟现实，工业物联网，机器人，无人机，人工智能等尖端科技。这些机构使中国产生了近3000家掌握银河系尖端科技的上市公司.....……预计不久的未来会有卖方发布二向箔深度报告……
说到这，大伙肯定都乐了。其实这也说明了这市场也太诡异了吧。在这个让人看不懂的市场，为了更好的从容的投资，摩尔金融就12月份行情评析、美元加息的影响、2016年行情展望等热点问题采访了上海从容投资管理有限公司董事长吕俊。
作为从容投资的创始人，吕俊拥有17年证券从业经验，目前负责从容投资发展战略及系列基金产品投资管理。
进入12月份，A股市场走势越来越“纠结”，保持震荡走势。尽管12月份诸多利空因素叠加，但不少机构认为市场不会再出现大幅度的下跌。
摩尔金融：近期市场走势比较“纠结”，11月27日大阴线下破，创出了三个月以来的最大跌幅，随后又快速止跌。上周权重股有所表现后很快又熄火了，这意味着风格转换不成功，您认为是什么原因造成这种“纠结”的呢？明年是否还会是小盘成长股的天下？
吕俊：市场的纠结无非就是两个方面的原因：第一，10年期国债目前降到3.04%，宽松的资金状况造成了广泛的资产荒，这就造成了资产的价格在短期是有支撑的。从另一个角度来看，市场上半年也经历过“不讲估值、只讲故事”的阶段。随后大跌让市场就出现了一些分化，一些继续在创新高，但是还有一些就很难再往前走了。因此，估值规律仍然在起作用。
第二个原因，上一轮猛烈上涨的基础是融资，包括融资融券、股指期货、分级基金、伞形信托、场外配资，这些整个构成了庞大的融资体系在支撑股价上涨。而在下半年，这种融资体系受到了极大的削弱，只剩两融稍微有些增量，所以资金推动市场上涨的逻辑也不复存在。但是我们认为，国家对市场还是呵护的，因为没有了杠杆，真正市场下跌的空间也有限。加上“国家队”的因素，意味着以后个股的选择比判断大势更重要，明年极有可能是个股的行情。
摩尔金融：12月份美联储加息是当前悬在投资者心头最大的利空，尤其是12月4日非农数据大幅好于预期，美国暴涨2%，同时我们也关注到，欧洲和其它新兴市场都是处于降息通道，您认为这种背景下，美联储加息概率有多大，如果美联储加息对我们资产配置有什么影响？
吕俊：可以确认的一点，如果美联储确定加息，对国内资产的影响是不可回避的，人民币、国内资产价格会受到很大压力。最近人民币离岸、在岸的汇率又开始有点贬值，说明大家还是十分关注全球资产配置中的资金是否需要回流美国这个问题。实际上，在经济好的时候，将经济上升的潜力储备在货币价值里面，等到经济不好的时候再进行贬值，这可以起到调节的作用。欧洲这次降息不及预期，可能也是考虑到美国资产从欧洲回流的压力。加息的初期，我们认为影响可能还不是太大，但是连续加息的话，就会出现较大的影响。
摩尔金融：“资产荒”是当前最大的全球面临这最大的问题，一方面，可以投资的最优质资产越来越少，另一方面，资金泛滥，您认为这点可以支撑A股的牛市吗？您如何看待“资产荒”的问题？
吕俊：我们并不觉得“资产荒”就必须要配置股票资产，关键还是看回报率。市场上绝大部分资金能够承受的风险还是有限的，通俗地说就是不同人口袋里的钱能够承受的风险程度还是不一样的。“资产荒”确实存在，但这并不意味着资金必然要流入股票市场，整个股票市场要有一个合理的回报，资金才会继续流入。
摩尔金融：并购重组当前是市场的主流，证监会很支持。但是在注册制推出之后，是否会改变这一现状？
吕俊：如果注册制推行比较顺利的话，一些优质企业可能未必愿意那么快的卖给上市公司。这里面就有一个比速度的过程，如果注册制推行顺利，那么，这种并购的机会就会少一些。但是我觉得长远来看注册制作为一个市场化改革的方向，并购的量长期来看不会减少，反而会增加。
摩尔金融：2014年7月份行情启动以来，A股就剧烈波动，如果算进去停牌的，可以说沪指应该已经回到了2500点。台湾股市90年代也是这样大幅波动。为什么新兴的市场为何往往伴随着高估值和高波动呢？上周公布的熔断机制会对整个问题起到一定正面的影响吗？
吕俊：今年的大幅波动主要有三方面的原因。第一，我们的市场85%是散户投资者。但是这也不能充分解释，因为我们以前的市场也是这样的结构，但下跌并没有这么厉害；第二，杠杆在我们的市场太易得，境外不会轻易地向中小投资者开放，需要做专业投资者认定；第三，我们的股指期货本来是一个很好的东西，但是部分公司利用了计算机瞬发的交易来扰乱市场，这个在海外也是违法的。今年我发现股指期货经常会突然的暴涨暴跌，有一部分原因就是因为计算机瞬发的交易程序的存在。在制度建设上，对于一些新的金融工具，需要循序渐进地开放给各类投资者。比如说，股指期货不要那么早地开放给部分激进的机构。
熔断机制是好的，但是它可能解决不了市场操纵这个问题。因此，在触发熔断之前，他可以把瞬发交易改成反向的。最根本的还是要警惕在接口上不能让这种瞬发的程序化交易进入。
摩尔金融：12月份的行情大家是有争议的，年内注册制年末资金紧张、美联储加息、机构兑现利润、一月八号大非解禁等等都可能会影响12月份的行情走势。您认为12月份市场行情是否还会处于一个纠结的状态还是说行情慢慢企稳后上行？
吕俊：现在形成的纠结的状态，如果没有一些经济变量的改变的化，是很难打破的，有可能还是一个小幅度波动的状态。在4-9月份，A股进行了剧烈的波动，先是剧烈向上，后是剧烈向下。它作为一个系统，无论是往哪个方向它的能量都已经释放出来了，进入了一个新的平衡状态。因此在没有根本性变化之前出现的都会是小幅波动，既不可能大涨、也不可能大跌。
摩尔金融：我们展望2016年，您认为2016年沪指会在哪个区间内运行？您看好哪个板块呢？
吕俊：。供给侧改革强调在供给层面做文章，所以我认为今年很多被忽视或证伪的东西在明年会重启，比如说大型国企之间的兼并，明年会大概率出现；各个行业，特别是传统行业去产能，也会比较快地进行；可能会有小幅度的减税措施，但是力度可能有限。综合来看，明年是个“穷则思变”的改革年。因为情况一年比一年更困难，外部环境的恶化反而会成为改革的动力；另一方面，经过反腐，很多障碍都被清除。因此我们认为2016年改革的阻力会小很多。
2016年我们比较看好国企改革、云计算、传统产业的升级改造、低碳经济等。其中，低碳经济方面，我们觉得巴黎气候大会之后，碳减排的压力越来越大，而且新能源是中国重点关注的也是经济新的增长点。
（受访者简介：吕俊，上海从容投资管理有限公司董事长，创立从容投资后荣获首届中国“金牛阳光私募管理公司”奖，首届中国阳光私募最佳管理人“金樽奖等。）
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（作者不愿意公开自己是否持有文中所涉及的股票或其他投资组合）
采访者：摩尔金融/陈菲遐/龙力（采访内容由曹恩惠整理）
图：网络
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