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展恒投资策略：
黄金方面，中短期利空黄金，但也缺乏大跌驱动因素；
能源方面，短期内油价已处于高位，风险加大，不建议投资此类基金；
美股方面，成长股有限的获利空间很难覆盖较大的下行风险；
港股方面，支撑港股上涨的因素还在，港股估值依然拥有优势，港股看涨还能持续到年底。
一．国际市场回顾
1.OPEC月报挺油价，布伦特延续结构性偏强
OPEC
9月份月报显示产油国8月份产量3275.5万桶/日，环比降7.91万桶/日，但减产执行率依旧徘徊在83%；利比亚8月份产油量受国内武装冲突的负面影响,有所降低；此外，OPEC对于今年全球原油消费持乐观态度,并将2017年原油需求增量修正为142万桶/日，此前为137万桶/日；恶劣天气过后,炼油厂开始逐步恢复至正常水平，短期增加对原油的需求，9月11日当周原油录得反弹。
9月18日当周，周五OPEC召开9月JMMC会议，然而会议并无太多亮点:1.
OPEC 与俄罗斯较为满意当前的减产效果，认为去库存的目标已完成一半，并未考虑进一步延长减产协议;
2. 未对尼日利亚和利比亚设定产量上限，监控出口仅是考虑的选项，没有看到更为具体的方案。
此外需注意的是，近期Brent市场依然呈现结构性偏强，北海市场Forties原油的现货升水已经到0.9美元/桶以上，但相对的，其他油种并未跟随。一是原计划9月中旬结束的油田检修推迟到9月底，从而影响
接下来两个月的装船；二是亚洲强劲的买盘:主要是Murban油田即将开始的检修导致买方寻找替代轻油船货。预计布伦特结构性的强势是暂时性的。
2.多重因素打压金价
过去两周，金价一路下跌。究其原因,主要包括:一，黄金市场缺乏持续走高的宏观推动力；二，没有真正战争危险的地缘危机来的快、去的也快；三，特朗普“白人至上”风波很快被喧嚣的市场淡忘；四，美联储缩表和加息预期打压金价。因此，金价目前下降到1320附近。
3.美股反弹后震荡，港股创28个月新高
美股方面，飓风Irma减弱后，美股市场情绪好转，普遍大幅反弹，标普500保险板块更是在当周大涨1.6%。之后一周，美股市场整体平稳，未出现较大幅度波动，标普500和纳斯达克指数处于高位震荡。美联储9月FOMC会议整体符合市场预期，因此未对美股造成较大影响。
港股方面，基本面改善成为港股上涨最强支撑点。目前香港市场上，内地企业的数量占比约50%，市值占比约60%，
交易额占比约70%，内地经济环境的冷暖在很大程度上影响着香港上市公司的表现。除了企业基本面良好，南下资金和海外资金的持续涌入，也是助推港股今年以来走势强劲的一大因素。
图1
QDII市场主要指数前两周涨跌情况
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数据来源：Wind资讯，展恒研究中心
数据区间：2017年9月11日至2017年9月24日
图2
QDII市场主要指数今年以来涨跌情况
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数据来源：Wind资讯，展恒研究中心
数据区间：2017年9月11日至2017年9月24日
二．QDII型基金市场表现
目前市场上已成立的QDII基金中，83只基金开放申购和赎回，比前期有所增加，仅占全部基金的40%左右，72只基金暂停大额申购。截止目前，QDII获批额度总计899.93亿美元，多家基金公司面临获批QDII资格却受制于额度而未能发展业务的窘境。
按投资区域分析，投资于亚太区的QDII基金涨幅最大，达到3.22%，其中博时大中华人民币（050015）上涨6.36%。其次为投资于金砖四国的基金，平均上涨2.39%，其中涨幅最大的为南方金砖四国（2.49%）。另外，涨幅最小的为投资于环球新兴市场的基金。
图3 QDII不同投资区域的基金表现
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数据来源：Wind资讯，展恒研究中心
数据区间：2017年9月11日至2017年9月24日
市场中全部QDII型基金平均上涨1.85%，其中QDII股票型基金上涨1.93%，QDII混合型基金上涨3.76%，QDII债券型基金上涨0.72%，QDII另类投资型基金上涨1.43%。
展恒优选50中的混合型基金和债券型基金均超越全市场平均，分别上涨4.84%和1.30%。
图4
QDII各类型基金业绩整体表现
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数据来源：wind资讯，展恒研究中心
数据区间：2017年9月11日至2017年9月24日
华夏全球精选（000041）自今年1月份调入展恒优选50以来，已获得收益35.24%。该基金布局全球，港股和美股的仓位之和占到一半以上，留有现金较为充裕，可守可攻。该基金成立于2007年10月09日，基金规模56.23亿。该基金近1年来表现突出，收益率为32.75%，市场排名4/73。今年以来收益37.06%，远高于同类17.87%的平均水平，同类排名5/83。资产配置方面，该基金股票占比85.72%，现金占16.22%，其他资产占比18.56%。国家分布方面，中国香港占比29.54%，占比23.81%，中国台湾占比10.68%。基金经理李湘杰于2016年5月接手该只基金以来，该基金业绩增长快速，投资经理年限3.37年，目前管理基金4只，精力较为集中，整体业绩中等偏上。
富国中国中小盘（100061）自今年1月份调入展恒优选50以来，已获得收益29.61%。该基金主要投资于港股市场，成立于2012年9月4日，规模较大为20.75亿。今年以来年化回报为31.21%，高于同类平均24.63%的收益率，排名10/30，且该基金近几年来收益均较为靠前。资产配置方面，股票占86.97%，现金占14.94%，其他资产占2.37%等。从国家分布来看，香港市场投资比例为80.44%，市场投资比例为6.53%。基金经理张峰，投资经理年限6.46年，历任管理基金4只，精力集中，业绩较好。
表1 展恒优选50
QDII型基金业绩表现
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数据来源：wind资讯，展恒研究中心
数据区间：2017年9月11日至2017年9月24日
三．QDII型基金投资策略展望
黄金方面，中短期利空黄金，但也缺乏大跌驱动因素。一，启动缩表是美联储货币政策正常化的一个重要进程，对金价有打压影响；二，如果特朗普公布的修改后的税改方案框架大幅提升其可行性，则能极大提升企业的竞争力，利好美元，利空黄金；三，2017年下半年，市场中的风险因素明显高于上半年，金价缺乏大跌的驱动因素。然而，美朝地缘危机到底还会给金价提供多少推动因素，很难下注：美朝两国都属于激进型人格，言语富于攻击性，进入2017年，一方很明显加快了核武的研发进度；一方，特朗普政府忙于税改，目前并没有做好战争的准备，还会释放多少让市场恐慌的言论、行为、怎么回应，目前都不易预测。基金选择上，推荐诺安全球黄金（320013）。
能源方面，短期内油价已处于高位，风险加大，不建议投资此类基金。目前原油市场正处于供需再平衡（rebalancing）的关键节点，油价对供给端的博弈、库存数据的预期差都将异常敏感，因此波动性加大。三季度需求旺季有助托底油价，预期全球库存将出现回落，警惕年底油价下探风险。后半年一般为原油需求旺季，进而中短期需求锐减的概率较低。步入冬季，原油的需求将逐步弱化，油价上行将承压。当然前提是没有任何突发性消息公布的情况下。基金选择方面，可关注国泰大宗商品（160216）和南方原油（501018）。
美股方面，成长股有限的获利空间很难覆盖较大的下行风险。经历了五年的长牛，美股当前存在较大的下行风险：1.美股整体估值已经明显偏高，高于英德日中等国；2.科技、新兴消费等板块估值接近历史最高水平；3.美联储启动缩表，将对金融市场造成一定冲击；4.弱美元降低美股对海外投资者吸引力，促使资金流向欧洲，也利于新兴市场。因此，我们认为，第四季度美股下跌将成为海外的重大风险因素之一。另外，由于基本面近期有所改善，且存在一定超预期的可能性，短期内美债利率水平大幅下行可能性有限，预测相比成长股，价值股具有更好的性价比和潜在跑赢空间。基金选择方面，推荐华夏全球精选（000041）。
港股方面，支撑港股上涨的因素还在，港股估值依然拥有优势，港股看涨还能持续到年底。一，中国宏观数据超预期、企业基本面良好将继续支撑港股走势；二，美联储缩表进度偏向循序渐进，对香港的短期影响不大，让市场偏向风险投资的资金重新建立起短中期对市场的信心；三，南下资金和海外资金持续涌入，弱势美元下，资金大概率会从市场流向新兴市场，对香港市场也形成正面影响；四，年初至今，尽管港股整体表现优异，由于两地上市的股票中A、H股的不同走势，以及汇率变动的影响，港股估值折让未减反增。截至目前，AH溢价指数超130%。建议投资者可以关注消费、通讯、公用服务等非周期性行业的投资机会，关注期涨幅较小的各行业二线龙头、高股息低PE的高“安全边际”股票。基金选择方面，推荐上投摩根亚太优势（377016），富国中国中小盘（100061），华夏恒生ETF联接（000071）。
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