成长行业投资逻辑丨 一文带你速懂2018年成长行业投资机会

-研报摘要-

成长性行业投资其实很简单，主要把握需求变动趋势、体量、风险和估值四方面。

我们看好一些新兴成长行业茁壮成长的投资机遇。诸如新能源汽车（新能源汽车2016年销量50.7万辆占汽车总销量的1.81%）、集成电路(国内自给率仅22.3%)、5G（类似4G的成长路径）、手机微创新（庞大需求中的微创新）。

新能源汽车产业链建议关注市场格局清晰的、具有盈利护城河的行业。受益于定价权带来毛利率扩张及需求扩张带来产能释放，盈利预计维持较快速发展（正极材料及原材料-钴产业、湿法隔膜、电机、电控）。 

集成电路产业国内自给率仅为22.3%，受益于“集成电路十三五规划”，到2020年全行业销售收入年复合增长率为20%。国家集成电路产业基金投向的设计、制造、封测等相关企业值得关注。

5G方面2018年商用实验，2020年大规模商用。未来三年5G设备相关公司率先受益，后期内容服务商、运营商受益。

以智能手机为载体的创新技术应用，在庞大的存量需求中仍有占有率进一步提升的空间。关注双摄像头、无线充电、全面屏及AMOLED技术占有率提升带来的投资机会。

2017-2018年相关板块盈利增速变动

来源：Wind

1、产业投资看需求。拉动国内经济增长的三驾马车是投资、出口和国内消费。产业固定资产投资最终与总需求（出口和内需）相一致。若超过了总需求，则表现为产能过剩，产品跌价风险加大；若产能不足，则产业盈利状况相对较好，产能扩张（产业资本加杠杆）的意愿则会较强，从行业固定资产投资增速变动可见一斑。从2004年至今很明显看到：黑色压延（钢铁产业）、汽车产业投资基本上与总需求（房地产投资）波动一致。

图表 1：产业投资同比变动（2004年至今）

来源：Wind

房地产投资大周期与购房人群（20-44岁）的峰值变动是一致的（2011年到达峰值5.73亿人后，逐年回落。与地产相关的产业投资或将处于收缩阶段）。以通信、电子及计算机为代表的战略新兴产业面对国内需求缺口仍有很强的投资动力。

图表 2：购房人群（20-44岁）与房地产开发投资走势图

来源：   

2、产业投资看体量。我们看好一些新兴成长行业茁壮成长的投资机遇。新能源汽车（新能源汽车2016年销量50.7万辆占汽车总销量的1.81%）、集成电路(国内自给率仅22.3%)、5G（类似4G的成长路径）、手机微创新（庞大需求中的微创新）。

3、成长行业投资有风险，护城河（核心技术、核心平台）很重要。新能源产业链、集成电路、5G以及手机微创新，虽然规模化生产，可以带来价格的普惠。不排除这些产业因为供给快速扩张带来产能过剩的问题,导致产品价格快速下降，因为没有护城河进而传导至企业盈利增速不及预期。前车之鉴已经很多，例如光伏产业链（多晶硅作为光伏发电的原材料，国内价格从2010年700元/千克，变成现在140元/千克）、风电及传统产业。

图表 3：国内外多晶硅价格变动走势图（2010年11月至今）

来源：Wind

4、成长性行业既要看估值也要看增速。总体原则PE(TTM)需要与企业供应产品的核心竞争力状况及盈利增速水平相一致。

新能源汽车销量从上半年补贴退坡的泥淖中快速复苏，10月份销量当月同比上涨106.82%达9.1万辆，前10个月累计销售48.6万辆，累计同比增长46.44%。

在汽车产业对传统燃油车政策收紧（双积分政策将影响传统燃油车生产和进口企业新品投放）和补贴退坡之前，今年新能源汽车销售热度有望延续。在国家《汽车中长期发展规划》中，明确提出2020年新能源汽车产销量（200万辆），新能源车能量密度提升、电池价格下降等目标。预计未来三年新能源汽车销量有望维持年化40%销量增速，新能源汽车产业链各细分领域均有望受益于增量需求的提升。

图表 4：新能源汽车销量当月值（万辆）及同比变动

来源：Wind

图表 5：新能源汽车产业政策

来源：网络

图表 6：新能源汽车产量预测（万辆）

来源：《汽车产业中长期发展规划》

国内制造业的困境是高毛利率驱使技术升级、实现进口替代然后规模快速扩张，导致产能过剩。在前期我们认为新能源产业链处于雨露均沾状态，后期我们建议避免产能过剩，关注资源禀赋优势及核心技术优势的企业。

新能源汽车有三大部件：电机、动力电池、电控取代传统汽油车“三大件”（发动机、变速箱和底盘）。电芯四大核心材料：正极材料（三元材料受政策支持，向高电压、高能量密度、高功率发展；LFP高端产品尚可，低端产品已经产能过剩）、负极材料(行业集中度高)、隔膜（技术壁垒高、干法膜已进口替代、湿法膜正处于进口替代期）、电解液（国产化率在提升，扩产速度较快，高端产品日韩企业领先）。电机：新能源汽车主要用永磁同步电机，竞争比较激烈、重资产（传统电机企业、汽车零部件企业、整车企业）。电控：电机、电控高效匹配，轻资产、技术门槛较高。

图表 7：新能源汽车及动力电池成本构成

来源：高工锂电网

未来行业盈利格局或成两级分化：

1、竞争越充分、技术含量越低的行业，可能毛利率受压缩；国内技术革新快、企业投产跟风效应强,短期的优势或不具有持续性（整车、干法隔膜、电解液、负极材料）。

2、市场格局清晰的、具有盈利护城河的行业。受益于定价权带来毛利率扩张及需求扩张带来产能释放，盈利维持较快速发展（正极材料及原材料-钴产业、湿法隔膜、电机、电控）。

根据世界半导体贸易统计组织(WSTS)2016年数据，全年世界半导体销售额3389.3亿美元，其中集成电路占比最大为81.64%。根据销售区域来看，亚太地区销售额达2084.0亿美元，占比为61.5%，为主要销售目的地。

图表 8：半导体销售额构成

来源：Wind

自2015年以来，集成电路的贸易逆差超过原油成为贸易逆差第一的行业。海外（美日韩台）集成电路细分行业呈现寡头垄断格局，国内自给率仅为22.3%（集成电路2016年进口金额为2270.3亿美元，按美元兑人民币汇率6.6测算约合1.5万亿人民币，2016年国内集成电路销售额为0.43万亿）。

图表 9：集成电路累计进口金额（万美元）超过原油成为第一大进口商品

来源：Wind

“集成电路十三五规划”，到2020年全行业销售收入年复合增长率为20%，达到9300亿元；国内集成电路产业维持高增速：总体上半年集成电路销售额同比增速为19.1%，其中芯片制造累计销售额同比增速领先为25.6%，设计和封测销售额增速低于行业平均水平。未来进口替代空间仍然很大，全产业链销售额均将会维持较高的增速水平。

图表 10：集成电路产业投资增速（设计、制造、封测）

来源：Wind

国内的封测产业通过产业并购已经有三家晋升为全球TOP10企业，通过并购也掌握了先进的封测技术，国际定价权有所提升。设计、制造产业发展略显滞后，随着国家产业基金的投资，未来存迎头赶超的机会。

关注集成电路设计、制造、封测相关公司的投资机会,关注国家集成电路产业基金动向。为促进国家集成电路发展，国家集成电路产业投资基金股份有限公司应运而生。产业基金重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业截止11月17日已投资7家上市公司。

图表 11：国家产业基金战略投资的相关企业

来源：Wind

5G网络主要特征包括大带宽、低时延和海量连接，从而对承载网在带宽、容量、时延和组网灵活性方面提出了新的需求。（mMTC指大规模机器通信、uRLLC指高可靠低延时通信、eMBB指增强型移动宽带）。

图表 12：三种应用场景利用5G技术得到大幅提升

来源：《5G时代光传送网技术白皮书》、海银财富研究部

根据信通院2017年6月出版的《5G经济社会白皮书》预测，从产出规模看，2030年5G带动的直接产出和间接产出将分别达到 6.3 万亿和10.6 万亿元。在直接产出方面，按照2020年5G正式商用算起，预计当年将带动约4840亿元的直接产出，2025年、2030年将分别增长到3.3 万亿、6.3 万亿元，十年间的年均复合增长率为29%。在间接产出方面，2020年、2025年和2030年，5G将分别带动1.2 万亿、6.3 万亿和10.6 万亿元，年均复合增长率为24%。

图表 13：5G的直接和间接经济产出（亿元）

来源：《5G经济社会白皮书》

2018年商用实验，2020年大规模商用。未来三年5G设备相关公司率先受益，后期内容服务商、运营商受益。

图表 14：5G时间表

来源：网络

图表 15：5G设备投资链

来源：网络

智能手机的成长空间受制于智能手机普及率、通信技术的升级及更新需求，未来5G商业化应用一定会带来智能手机的更新需求。短期来看，国内智能手机产量增速趋缓（2017年前10个月智能手机产量11.98万部，累计同比增速3.6%），但是新的创新技术应用，在庞大的存量需求中仍有占有率进一步提升的空间。例如双摄像头、无线充电、全面屏及OLED技术。

图表 16：智能手机产量累计值（亿部）及累计同比变动

来源：网络

受制于手机模组的体积和厚度，单摄在分辨率、对焦速度、暗光拍摄、光学变焦、动态拍摄提升空间已不大，双摄像头则有效地解决上述瓶颈。据产业信息网预计，2017年双摄像头手机占比达到20%；到2020年，双摄像头手机渗透率将超过60%，双摄市场规模将达到750亿元，关注摄像头产业链投资机会。

图表 17：手机双摄市场规模

来源：产业信息网

无线充电技术是利用电磁感应原理进行无线缆充电的一项技术。其原理类似于变压器，在发送和接收端各有一个线圈，发送端线圈连接有线电源产生电磁信号，接收端线圈感应发送端的电磁信号从而产生电流给电池充电。

图表 18：无线充电示意图

来源：产业信息网

据IHS数据统计，2016年全球无线充电接收端产品出货超过2亿件，其中与智能手机相关的接收端出货超过1.6亿件，超过8000万件无线充电发射端与其配售，预计到2020年，无线充电接收端出货量将突破10亿件，年化增速达58.1%。

图表 19：无线充电产业链

来源：网络

AMOLED相比LCD功耗低、对比度高、轻薄。今年以来国内AMOLED开始量产，AMOLED面板供给端的垄断市场格局将逐渐被打破，国内产能有望进入快速释放期，关注AMOLED材料、生产设备及AMOLED制造自上而下的投资机会。根据CINNO Research全球季度手机面板出货量监测统计分析报告显示，2017年柔性AMOLED手机面板出货规模有望翻三番提升至1.6亿片，至2020年柔性AMOLED手机面板的年复合成长率将达88.2%。

图表 20：柔性AMOLED全球出货量预测

来源：CINNO Research

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